吴晓求：中国资本市场出现结构性问题

　　新浪财经讯 “第十六届(2012年度)中国资本市场论坛”2012年1月7日在北京举行。本次论坛的主题为：“中国资本市场：新起点、新机遇、新突破”。中国人民大学校长助理吴晓求教授在作主题报告时指出，整个2011年是中国资本市场发展史上最暗淡一年，我们都说股票市场是国民经济晴雨表，你说几个月背离是可以，如果长时间背离经济发展我不理解，这其中一定是中国资本市场出了结构性问题，他没有反应出我们经济基本面。

　　吴晓求：尊敬的成思危副委员长，尊敬的黄达教授，尊敬的纪宝成老校长，各位来宾，各位朋友、各位老师，各位同学，非常欢迎大家来到第十六届(2012)中国资本市场论坛。这个论坛办了16年，更为重要的是我所在的学校，给予了全力支持。黄校长我要特别感谢他，他是16年都来了，我们以热烈掌声感谢他。他本来有一个重要的会，而且他是一个重要人请他，后来黄老师我不去了，我来到这个资本市场论坛。我们成思危副委员长是一个政治家，他有很多重要活动，我认识他在本世纪初，认识他以后也是因为我们有共同研究的兴趣，在这个10多年时间里面，他来到了8次资本市场论坛，我心存感谢。而且他每次发表非常好的演讲。

　　我们纪宝成校长，他连续10年现在第11次来参加我们这个论坛，前段时间他做了一个非常好的报告。可见他对人民大学建设事业发展倾注大量心血。雨露校长我们同事百忙之中继承了黄校长、纪校长的风格，一如既往来支持这个论坛。还有我们很多年合作伙伴，中国证券报感谢林晨，我们台下还有很多我的老师和同辈。这个论坛有人说今年怎么办？中国的经济蓬勃发展，中国的资本市场整个2011年是中国资本市场发展史上最暗淡一年。可是与此同时去年2011年中国股票市场，是在2010年下跌了14.3%，继续了下跌了21.7%。在2011年最后收盘指数2199.42。我们都说股票市场是国民经济晴雨表，你说几个月背是可以，如果长时间背离经济发展我不理解，这其中一定是中国资本市场出了结构性问题，他没有反应出我们经济基本面。

　　所以中国资本市场究竟出了什么问题？如何解决这些问题，国内需要认证思考的时候。这个问题在哪里？后来我想我用了20个字，第一个是认识不清，就是对中国资本市场发展，对中国经济社会所做的贡献，发展的作用认识不清。第二战略模糊，中国应该往那个方向发展，由于认识不清战略模糊，政策的边缘，我们每次政策重大要怎么变化，由于认识不清站在战略模糊边缘。第三个，供求失衡，最后结果就是信心匮乏，所以认识不清、战略模糊，是中国市场发展长期存在深层次问题，我们虽然发展20多年，但是这个问题始终没有得到解决。政策边缘、供求失衡是直接影响，最后结果是投资者信心严重损害，市场极度低迷。我们首先要认识，对有一个正确认识前调准政策是重点，市场回归常态什么问题？认识不清后面什么事情无法做？他没有根据，没有逻辑，所以还是要回到我们最深层次的问题，中国资本市场究竟对中国市场发展有什么样的作用？我认为这个作用非常巨大，我们长期我们停留在融资、套现，这个融资、套现整整害了我们中国一代。中国资本市场对中国经济的发展和社会进步有了不可替代的作用，这些作用从20年时间来看，主要表现在6个方面。

　　第一个，就是资本市场作为现代金融的核心，推动着中国经济的持续快速增长。我们对中国资本市场正确理解，要从灵魂深处把战略高度理解资本市场，在中国经济比较和社会进步中的重要作用。资本市场不仅从资本筹集，公司治理，风险释放，财富增长和信息透明度等方面推进了经济的持续增长，更是大大提升了经济增长的质量。

　　第二个，加快了社会财富，特别是金融市场的增长。中国经济体没有金融市场快速增长，没有金融资产快速增长，就没有大规模的金融资源，就难以维护中国金融市场的长期发展。

　　第三个资本市场经济持续发展，提供了有利支撑，和杠杆化作用。科技进步是经济增长的提供原动力，提供杠杆化作用。

　　第四个，资本市场为中国企业的机制改革和竞争力的提升提供了市场化的平台。

　　第五个，是资本市场推动了中国金融体系的市场化变革。对中国企业竞争提升提供了市场平台，在全球100强当中，中国有4家，其中资本市场起了不可替代的作用。

　　第六个，资本市场提供了收益风险在不同层次匹配的证券化金融资产。这6个方面对资本市场价值不可替代，如果我们从这样的角度去理解资本市场，资本市场在中国就具有发展的逻辑基础。

　　第二，中国资本市场发展的背景分析，背景想要深度理解，第一个就是中国资本市场的确已经进入到了全流通时代，他改变市场的功能。第二，我们要理解中国资本市场面临着宽紧交替。

　　第三个，中国资本市场长期面临持续性的巨大融资压力。我们商业银行每年因为我们要持续巴塞尔协议三个规定，银监会更加严的标准，每年资本市场融资3千到4千亿的资本，把新增的上市加起来每年至少不少于1万亿，巨大融资压力给市场带来沉重的压力。我们之所以这个市场存在巨大的融资压力，是在于我们从08年以来，金融危机以来，中国金融体系改革和创新基本上停滞了，所以比如说资产证券化我们停滞了，比如债券市场发展没有得到很好的发展，所谓的融资都过渡到资本市场进行。

　　第四个，中国资本市场发展他有很好的势力经济的基础同时面临结构性转型。到2020年中国经济维持8%的增长没有问题，在这个期间我们还有经济增长模式也在进行结构性转型。

　　第五个，中国资本市场面临不断开放和国际化的内在要求。2020年我们要上海建立成全球新的金融中心。

　　最后，调整政策是重点，归归市场是常态，是目标，调整政策怎么调整？要调整政策核心问题是要增加金融市场一个增量资金，改善市场运行的政策环境，适当调整相应的政策，适时放缓市场供给增长的速度。具体来说有这么6点，调整政策重点，一个适当增加或者提高债券性资金进入市场的规模和比例。包括社保基金，企业年金和部分商业保险资金。从市场状况来看，这些资金有序进入市场完全可行，稳定市场，也有很好的投资价值。我们战略性资金进入市场比例相对比较小。

　　第二个，要鼓励大股东增持股份，修将IPO前股东减持股份的规则。现在很多公司上市，都想把股份卖掉，我想减持一定要有具有一定的约束性。继去年10月10日增持工行等银行股有1458.4万股后，随着陆续再买入3847万股。上市公司特别是股权分置改革后新上市的公司IPO前段股东减持套现规则，从而使上市公司IPO前股减持一定有具有一定的约束性。

　　第三个，不断扩大外资和RQFII进入市场的规模，适时推进中国资本市场的国际化进程。QFII制度已实行8年，目前规模216.4亿美元，需要审视并修改有关QFII制度，适当降低门槛、扩大规模。虽然在2011年12月中国政府批准RQFII进入中国市场，但规模很小，境外人民币进入中国市场他投资热情非常高，规模非常大，应该有序引导扩大规模。RQFII的建立和进入中国市场投资是人民币国际化的重要条件，因为人民币国际化需要借用人民币回流机制。

　　第四个积极改善中国资本市场发展的政策，特别是是货币政策环境，这里说的是政策环境主要指，第一个是货币政策环境，从经济增长、价格变动趋势和资本市场发展角度来看，当前仍然偏紧的货币政策应回归到常态化的货币政策。21%的存准率仍是常态化，他仍然是偏紧。中国经济需要有常态化的经济，不需要偏紧的货币。要适时下调存款准备金率，当前可保持利率水平的相当稳定。

　　第二个，红利分配政策。上市公司有盈利的，要当前的三年累计现金分红占报告期一年利润的40%改成占三年累计利润的30%到40%，并将现金分红比例与再融资有机结合在一起。

　　第五个，营造良好的市场环境，严厉打击各种违规违法行为，这里主要指提高信息披露的透明度和质量，打击各种形式的恶意的虚假信息披露。防范信息披露的技术性遗漏和差错。在中小板、创业板市场尤为严重，以保证市场的公开性。信息披露叫骗子行为。

　　所以第二个，打击各种形式的内幕交易，当前工作重点。这个内幕交易叫小偷行为，说不清楚。重点在于兼顾IPO前之股东减持行为和保荐人及其关联人的投资行为，以维护市场的公平性。第三个，打击各种形式的操纵市场，就是大盗市场，重点在于大股东及利益相关者并购重组对市场带来的巨大波动，以保证市场的公正性。

　　第六个，适当放缓市场供给增长速度，以修复处在严重失衡状况的市场供求关系。第一个，暂缓国际版的推出，第二个适当放缓IPO步伐，有序调节大规模再融资频率和规模。第三，审视中小板和创业板的经验教训，调整中小板，创业板的发行频率。谢谢大家。