通用高调回购上汽参股1%股权 被指过河拆桥

　　股份平分秋色 得失心知肚明

　　通用/上汽患难情谊何处去

　　王榕 周海滨 本报记者苏利川

　　上海通用一直被国内汽车界看做是中外车企合资双方合作融洽、双赢的范本。三年前，遭遇全球金融危机重创的通用汽车风雨飘摇，上汽参股通用1%股权为双方的合作锦上添花，一度被传为美谈。而今，就在业界还沉浸在对中美汽车史上这桩划时代的合作津津乐道的时候，通用却要高调收回股权，“美满姻缘”一下被推至舆论的风口浪尖。

　　尽管从法律上来讲，通用回购股权看似无可诟病，但在商业道义层面上，通用此举多少显得有点儿过河拆桥的意味。有人将其比作劳燕分飞，上汽和通用曾经的患难情谊又将走向何方？

　　上汽获利？

　　对于上汽通用此次“亲兄弟明算账”，上汽集团内部人士表示，通用与上汽已基本扫清了回购的核心障碍，即财务并表问题，目前仅差上海市商委的批准。

　　根据上汽的公告，此次上汽董事会同意通用汽车回购上述股权，是按当年《转让上海通用汽车有限公司1%股权的股权转让协议》之约。此次股权转让完成后，上海通用董事会将增加一名董事，由通用汽车委派。上汽集团和通用中国在上海通用董事会中实际拥有的席位将由原来的6∶5变更为6∶6。而此次交易对价将为9140万美元以及相关利息，总价将达1亿美元以上，相对三年前通用出售的8450万美元价格，上汽将至少净赚千万美元。

　　“随着这两年上海通用销量的大幅增长，其资产价值也相对增加了不少，这1%的股权价值当然也不会是当年的价值。”某业内人士分析，由于交易价格已较三年前大涨，再加上两年多的利息，上汽在此次交易中，尽管表面是丢了股权，实际上却是“小赚”了一笔。比如上汽仍然可以实现合并财务报表，在技术共享领域亦有所“得”。如从2010年通用股权回购计划启动以来，通用不仅同意了上海通用在中国的泛亚技术中心对上汽自主品牌荣威的后续车型进行联合开发，还与上汽在小型车动力系统的联合开发方面达成一致协议。可以说，上汽在此番博弈中实现了利益最大化。

　　对此，上汽集团副总裁朱根林在中国汽车论坛上围绕“上汽继续对上海通用实现财务并表”的前提条件，回应双方原来已经达成共识；也不担心上汽集团失去上海通用实际控制权后，造成两者同业竞争的问题。

　　但硬币亦有两面。多位汽车行业人士和证券分析人士认为，该协议虽然短期内不会对上汽集团整体上市后的销售收入和国际销量排名构成实质性影响，但随着上汽“高端化”和通用“本土化”进程加速，难免涉及上汽集团和上海通用之间的产品交锋，如果上海通用重回由通用汽车控制，这种竞争或将加剧。截至目前，该项交易仍在等候中国政府的批准。

　　中方或失控股权？

　　“失去1%股权将对上海汽车造成较大的负面影响，上海汽车的企业业绩将受到致命影响。”华泰联合证券分析师李进认为。

　　“通用在中国市场助力下走出危机，将五菱股权收入囊中，通用在中国市场财源滚滚，现在放言回购股权，多少看上去有些不厚道。”有律师这样表示。

　　通用回购1%股权，从某种意义上说，这是两强的博弈。“有人认为，少了这1%的股权，中方就失去了控制权，其实并不是这样的。”资深汽车观察家李安定在受访时表示，1%股权的交易更多是一种象征意义，随着上汽崛起以及双方合作的紧密，双方在董事局多一个或少一个席位并没有多大作用。

　　而在另一方面，2011年10月，上汽宣布与通用联合出资4900万美元成立上海通用销售有限公司，其中，上汽持股51%。当时这种做法已被认为是为通用回购整个上海通用汽车有限公司中的1%股权做铺垫。在今年1月的底特律国际汽车展上，通用汽车就曾公开表示要回购出售给上汽的1%股权，当时被媒体解读为通用过河拆桥。直至今日双方平等控股，对此，有业内分析人士直接指出，在金融危机期间，双方达成的股权交易实际上就是上汽与通用这两对“兄弟”给市场合谋出演的一场“双簧戏”。

　　作为上汽集团旗下乘用车的两驾马车之一，上海通用目前是通用在全球最重要的业绩增长点，根据通用汽车发布的数据显示，2010年其在全球市场的销量达838.98万辆，较2009年的747.72万辆上升了12.2%。在通用汽车全球销量最大的10个市场中，增幅达到两位数的市场有5个，其中在华销量增长28.8%，成为首家单一年度在华销量突破200万辆的跨国车企，由此首次超过美国市场成为其第一大销量市场。借助对上海通用的控股，上汽在2010年切实尝到了上市财报里净增600多亿资产和50亿元以上的主营业务利润的甜头。但按照国内会计法则，在丧失控股权后，上汽将无法继续对上海通用进行合并报表。因此，寻找继续能够继续合并报表但又保证通用拿回1%股权的途径，将是这起回购能否如愿实施的关键。

　　“上汽控股上海通用，成功合并上市公司报表，一举跻身世界第八大汽车集团；随后，上汽和通用在香港成立投资公司，收购通用印度公司，双方各占50%股权，共同分享在印度市场的利益。在通用IPO之前，上汽还力促通用，收购五菱集团在上汽通用五菱中10%的股权，为通用成功实现IPO锦上添花。”想当年，上汽集团高层如是阐述当初参股通用的意义。

　　然而好景总是不长。一位券商分析师表示，如果上汽集团坚持走自主化的道路，51%和50%的意义是完全不同的，一旦上汽集团失去对于上海通用的绝对控制权。上海通用的战略方向也可能和上汽集团发生冲突。这对于上汽而言，参股通用当初最为看中的提升财报业绩的算盘也将落空，账面上漂亮的业绩则面临转瞬即逝的境地。

　　推进海外战略上汽仍须自助

　　根据上汽的“十二五”规划，到2015年，上汽海外市场年销量要达到80万辆。上海汽车总裁陈虹表示在此计划中大部分销量将来自于上汽在海外的工厂，也可以考虑在印度市场，利用通用在国外的生产设施、销售渠道，既生产通用品牌的车，也可以生产自主品牌的车。

　　从2009年，通用陷入资金匮乏的困境后，上汽通过增持上海通用和象征性入股通用汽车，将自身推向了国际合作中更有力的局面。比如在印度销售小型货车、向南美出口车辆及推出中国自主汽车品牌——宝骏。既在通用汽车最需要的时刻拉了一把，又通过优化股权结构果断地为自身集团整体上市理清了脉络；而通用方面通过增持上汽通用五菱，也成功加大了对新推出的宝骏系列车型销售收入的吸收，并顺利打开了在中国中低端价位车型的市场销路，几年来，双方紧密合作，在汽车市场上探索前行，收益已相当可观。

　　此次通用回购1%股权，将一碗水端平，对于上汽来说，这1%股权交易中最重要的附加值，应该就是在上汽国际化战略中举足轻重的与通用携手进军印度的投资。在当初购买上海通用1%股权的定价因素分析中，“与通用共同拓展亚太市场，特别是印度及东南亚市场”是决定最终溢价收购的主要原因。有业内人士质疑，上汽参股通用当初，可能想换来通用帮助上汽开拓欧美市场的承诺，或者在核心技术的输出上，通用会呈现更为开放的姿态。但据接近上汽高层的人士介绍，印度项目目前仍处于“还没有真正开始”的阶段。显然，在1%股权利益链中，双方互有得失，但至于花是否最终落到上汽，依然前景未明，上汽争得车企话语权地位依然任重道远。

　　“通用之前承诺在东南亚和中东地区的国际化带上上汽，在新技术研发方面也要带上上汽，我们之间也签订了新能源的联合开发项目以及发动机和动力总成系统的联合开发项目。如果通用回购股权，也将给上汽日后其他的国际合作带来影响。”上汽一位中层私下里曾这样表示。

　　对此，专业人士分析指出，在看清楚整个资本链条后，上汽如何在通用回购1%的博弈中争取更多的利益就显得尤为重要。在评估1%股权的溢价幅度时，上汽至少需要综合考虑三点因素：第一，最近两年时间内合资公司资产增值和利润增长；第二，两年时间里，人民币对美元汇率升值而对1%股权报价产生的“对冲”效应；第三，就是通用增持上汽通用五菱10%股权两年来所获得的边际收益。

　　“之前，上汽收购通用1%的股份，主要是想把上汽和通用的合作优势继续延伸出去。当时通用发展确实面临着问题，而通用在中国市场却没有受到影响，所以当时通用的想法就是借助合资伙伴的力量拓展中国以及亚洲市场，通用当时的选择是明智的。”上海汽车总裁陈虹表示，“现在通用提出要回购上汽股份，我想通用有他自己的考虑，但双方合作仍会继续，比如最近，通用和上汽就一起宣布，未来5年，通用将在中国推出超过60款全新车型和升级车型。”

　　通用中国总裁兼总经理甘文维受访时也表示，在上汽的国际化发展方面，通用依旧会为上汽提供一些在海外市场的成功经验。但他同时也坦承，对上汽本身来说，荣威和MG这些品牌要想在北美和西欧高端市场获得成功，都还需要上汽自己来打造他们的销售渠道和提高品牌影响力。