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通胀高压下的政策抉择

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-13 13:24 来源: 《财经》杂志

  如果宏观调控的取向不变,货币政策不会转向,而是处于一个不紧不松的空档期

  虽然8月初欧美债务危机恶化带来的惊吓尚未完全消退,国际大宗商品市场已率先走出低谷。

  2011年8月,国际大宗商品价格呈现先低后高的震荡走势,中国国际经济交流中心CCIEE国际大宗商品价格指数约为235.438点,较上月下跌了约1.83%,出现小幅下挫走势。

  同期,RJ/CRB(路透Jefferies/商品研究局)指数却震荡上涨至342.57点,全月收盘涨幅仅为0.14%。

  两个指数出现偏差,主要是因为构成指数的商品篮子及其权重有较大不同。

  主要受欧美债务危机影响,8月份国际主要资源品价格出现大幅下滑,特别是国际原油和有色金属期价出现大幅下跌,致使反映“中国元素”的CCIEE国际大宗商品价格指数出现下挫;而由于同期农产品价格上涨较快,致使RJ/CRB指数变化不大。

  疲软美元支撑大宗商品价格

  8月初,欧美债务危机恶化,造成全球市场恐慌情绪蔓延,避险资金流入黄金和美元市场,加上日本干预外汇市场,促使美元短期出现反弹,美元指数8月底回升至74.13,全月收涨约0.37%。

  考虑到美国政府调低了2011年美国经济增长预测,8月份美国失业率仍维持在9%以上,美联储已开始讨论实施新的量化宽松刺激政策。无论如何,只要美国维持长期的低利率政策,美元长期走弱的趋势就不会改变。

  由于对美国经济低增长的担忧加重,加上美元贬值风险确实在上升,中长期内投资者会对美元资产组合有所调整,这是导致美元中长期走软的重要原因。

  同时,长期的低利率和美元疲软的态势将会对大宗商品价格形成支撑。

  从分品种价格指数走势看,8月份工业品价格指数较上个月下跌3.2%,而农产品价格指数环比上涨了3.99%。

  其中,8月能源指数和基本金属指数分别环比下跌了6%和5.4%。

  纽约商品交易所(NYMEX)轻质原油期价在经历8月初的暴跌之后,已经逐渐走出低谷,8月底报收于每桶88.81美元,全月收跌7.06%。NYMEX天然气期价也出现7.45%的跌幅。

  伦敦金属期货市场中,铜、铝、镍、锌期价分别下跌了4.79%、8.04%、8.98%和8.01%。

  由于避险需求激增,COMEX黄金期价出现暴涨,全月收涨12.1%,9月2日已攀升至每盎司1873.7美元。

  农产品价格也出现较大幅度上升,全月收盘涨幅达到4%。

  通胀仍在高位徘徊

  8月份国际大宗商品价格出现大幅下降,可能会暂时缓解我国物价持续上涨的压力。同时考虑到8月份翘尾因素影响比7月份有所减弱,市场普遍认为,8月CPI同比涨幅将见顶回落。

  我们认为,未来数月内CPI迅速大幅回落的可能性不大,见顶回落将是一个较长的过程;即便出现暂时性回调,预计8月CPI同比涨幅回调至6%左右,也有在九十月份出现再次冲高的可能,通胀仍然会在高位持续,控制通胀风险仍是宏观调控的重中之重。

  作出如此判断,主要是基于三点考虑:

  一是国际商品价格新一轮上涨蓄势待发。

  虽经历8月份国际商品价格大幅下挫的调整,国际商品价格重返回升势头已起,工业品价格仍在震荡调整中,但是国际农产品价格已出现攀升迹象,这将会进一步冲击国内粮食和食品市场,促使国内物价维持在高位。

  此外,PMI中连续五个月下降的购进价格指数再度回升至57.2%,20个行业中有17个高于50%,这就意味着我国工业企业原材料购进成本增加了。从领先指标看,8月份CCIEE综合指数同比涨幅略有上升,那么未来两三个月我国工业生产者购进价格指数(PPIRM)及工业生产者出厂价格指数(PPI)可能会持续走高,从而进一步确保CPI停留在高位。

  二是季节性因素带来部分蔬菜与食品价格新一轮上涨。

  虽然8月猪肉价格有所回落,但在8月底9月初经短暂回落后再次反弹。同样,前期应季蔬菜供应充足,换季后蔬菜供应将会下滑,蔬菜价格可能会再次攀升,包括水产品、鸡蛋、食用油等食品价格仍可能随之上涨,因为7月食品价格短暂回落并不可持续,物价环比上涨压力仍然存在。

  三是房价调控催生房租快速上涨。

  房价调控政策扩展到二三线城市,调控措施促使购房者陷入观望状态,房屋成交量萎缩较大,部分购房需求转化为租房需求。比如,今年前七个月,北京平均每月房租比去年均价上涨了13%,房租成本已占很多工薪族月薪的25%以上,甚至部分租房者只得多人合租。

  在保障房尚未大规模上市供应之前,房租上涨的动力较大,这将会带动相关服务价格的上升,进而形成非食品类新涨价因素。

  治通胀宜倚重财政政策

  市场普遍担忧,受外围经济疲软影响,中国经济将会出现急速下滑,因此对政府调控政策放松有着强烈的预期。货币政策后期如何调整,还需要观望下“政策敏感期”的外围反应,再作具体判断。

  由于8月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.9%,比7月份回升了0.2个百分点,这是4月份以来连续回落后的首次回升,这意味着暂时消除了中国经济出现“硬着陆”的疑虑,使得货币政策放松的预期落空,同期中国政府重申了仍把稳定物价作为宏观调控的首要任务,且对经济增长放缓并未显示出过多担忧。

  这就意味着宏观调控的取向不变,货币政策不会转向,而是处于一个不紧不松的空档期。

  持续紧缩银根的货币政策,促使中小企业生存更加困难。虽然提出定向宽松的调整方案,但是商业银行的逐利性决定了很难向风险更高的中小企业定向贷款,即便是某些处于重点发展期的产业,例如高科技或战略性新兴产业的中小企业,也无法得到信贷支持。

  银行信贷的紧缩,致使中小企业转向民间借贷,目前江浙一带的民间年利率相当高,甚至出现“血贷”现象,而且大部分民间借贷的资金流也并不是流向实体经济,而是流向利润率高的房市。资金应该是流向效益高和急需的地方,而不是流向效益低下和不急需的地方,目前商业银行信贷分配从操作上,还难以区分企业效率的高低。

  在出现“钱荒”的同时,还有“电荒”“劳工荒”等问题,再加上原材料急剧上涨,中小企业特别是出口导向的企业面临破产倒闭的境地。在高涨的资金成本和原材料成本的双重挤压下,做实体经济已经无利润可赚,多数中小企业要么铤而走险,要么坐以待毙。因此,在治理通胀时,不宜只采用“一刀切”的货币政策,同时还要尽快转向倚重财政政策,充分发挥财政政策在治理通胀问题上的作用。

  对于中小企业面临的困难,可以采取定向宽松的财税政策等,通过增加财政投入、提供信用担保、动用中小企业基金或减免小企业税负等办法,促使中小企业增强赢利能力,让资金回流到实体经济中。

  当前,食品类价格的上涨是物价高企的主因。财政政策可以渗入到食品生产—流通—销售整个链条上,通过投资、税收、补贴、奖励等手段调节短期供给,从而使其价格保持在合理的水平上。

  此外,还可进行有针对性的适当补贴。例如,通过财政的转移支付,加大对农产品生产经营的补贴,对中低收入人群进行财政补贴,建立应对物价上涨的动态补贴机制,最低生活保障、基本养老保险、失业保险标准与物价上涨挂钩的联动机制。

  王军为中国国际经济交流中心咨询研究部副部长,刘向东为中国国际经济交流中心研究部博士

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