预调微调成货币政策主旋律

　　■CUBN记者 孙先锋 北京报道

　　央行货币政策执行的灵活度愈发明显了。

　　11月16日，中国人民银行发布第三季度货币政策执行报告，与前两季相似，通胀预期管理依然是央行关注的重点，但在管理通胀的货币政策执行上又显现出了更多的灵活性——“把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调”。

　　定调预调微调

　　央行报告称，将继续实施稳健的货币政策，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。

　　“央行的这一定调已明确了下一步货币政策执行的思路，而在具体预调微调的执行上央行可以灵活运用货币供应量、公开市场操作以及存准金调整等多种工具，但全方面的逆转调整的可能性不太。”兴业银行经济学家鲁政委对《中国联合商报》表示。

　　在他看来，货币政策的调整肯定不会是全方面的，预调微调不是大动作，利息平稳周期不会逆转，降息不太可能。

　　国盛证券研究所所长周明剑表示，央行进行微调的主要工具可能会是准备金工具，未来央行可以对准备金进行结构性调整，例如针对小型金融机构下调准备金率，因为它们可能与中小企业联系得更紧密。同时，他还认为，利率不可能下调，而公开市场操作将成为主要手段。

　　但对于央行预调微调的空间上，鲁政委认为，在货币供应量上可能会放松，因为目前通胀高峰已经基本过去，货币增长也应当有所恢复。具体到银行信贷方面，对紧缺资金的部门会有所放宽，比如保障房建设、中小企业贷款等。而与此前上海、浙江、广东和深圳四省市获准单独发行地方债券就是一个“前奏”。

　　同时，在10月份货款增速上也得到了验证。数据显示，10月份，人民币贷款新增加5868亿元，同比多增175亿元，超出市场预期，也被看作是信贷投放开始转向中性的标志。

　　不过，在这一转向过程中央行的态度仍然是持谨慎的。“健全宏观审慎政策框架，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，并根据金融机构稳健经营状况和信贷政策执行情况对有关参数进行适度调整，继续实施差别准备金动态调整措施。”央行强调。

　　货币供应紧贴经济形势

　　与预调微调目标相趋一致的是，货币供应量的增速变化。

　　尽管目前广义货币(M2)增速从数值上看比前几年低，但考虑到金融创新等多重因素，货币条件与经济平稳较快增长仍是基本相适应的——“当前货币条件也基本符合宏观调控要求。”报告称。

　　此前公布的数据显示，M2余额的同比增速已经连续多月下跌，滑入历史低谷。以至于市场中有声音认为，M2大幅下滑意味着连续的货币调控影响了整体的货币环境，导致企业生产活跃度下降，经济面临下滑风险。

　　对于这一担忧央行在报告中给予了全面的分析。“近来非存款类金融机构在存款类金融机构的存款、住房公积金中心存款、银行表外理财资金、境外金融机构在境内的存款等四个项目增长较快，此外还有大量其他创新型金融机构、金融工具如货币市场基金、资金信托投资计划、银行承兑汇票也分流了存款，致使货币供应量增速对实际货币条件的衡量出现了一定程度的低估，因此应全面认识与看待当前货币供应量的变化。”报告称。

　　“从上一轮稳健货币政策时期M2增速、货币流通速度的变化、贷款和社会融资规模等多个角度看，当前货币条件也基本符合宏观调控要求。”鲁政委说。

　　从历史经验来看，在上一轮稳健货币政策时期(1998~2007年)，有一半年份的M2增速低于15%，最高为2003 年的19.6%，最低为2000 年的12.3%，算术平均数为15.9%。在加入金融创新等因素后，目前实际货币增速只略低于这一平均水平。如果再考虑过去两年为应对国际金融危机而形成的较高水平的货币存量，以及中国经济增速趋稳，现在的货币总量与实体经济的需要是基本相适应的。

　　同时，在通货膨胀较高的年份，因为存在货币购买力可能下降的预期，货币流通速度一般会加快，相应减少对货币的需求。2011年前三个季度，货币流通速度正是处于相对较高的水平。为了稳定通胀预期，货币总量增长也需要有所控制。

　　而且，从贷款和社会融资规模看，增长速度并不慢。2011年9月末，金融机构人民币贷款余额同比增长达到15.9%，比2000~2008 年平均水平高0.4 个百分点。同时，中国融资结构趋于多元化发展，直接融资比例上升，债券、股票以及信托委托贷款、外汇贷款等多渠道融资都发挥了重要作用，经济运行对增量货币的依赖程度在下降。

　　“货币供应量只是货币政策的一个中介目标，对中介目标的分析、调节和管理，仍然应当服务于货币政策最终目标的需要。”央行强调，由于金融创新不断发展，经济形势也总是处于变化之中，中央银行必须根据总需求的变化对中介目标的变动进行全面评估，在对形势进行准确判断的基础上，选择运用适当的货币政策工具组合进行调控，以实现货币政策最终目标。合开发将加大对产业化项目贴息投入，优先扶持固定资产贷款项目，帮助龙头企业进行技术改造和产品升级。

　　“由于农业领域的平均利润率一般较低，资本吸引力不强，财政支农有利于带动社会资本投入。”国务院发展研究中心农村经济部副部长徐小青向《中国联合商报》记者表示，实际上这几年中央用于扶持农业综合开发产业化项目的资金每年都有，只不过是逐年在加大。而且政策工具也逐年在增加，比如贴息政策被重视，这实际上就是引导社会资金去支持农业产业化。