又一次下跌途中的抵抗性反弹

　　

　　受汇金增持四大银行利好的刺激，上证综指跌破2319点后出现强力反弹。笔者认为，2318点开始的反弹与之前2610点、2437点开始的抵抗性反弹并没有实质上的区别，依然是3067点以来的下跌途中的抵抗性反弹。只是这次比上两次反弹的力度要大，持续时间要长，有效跌破2319点要比有效跌破2661点更为曲折。

　　从2009年3月至今的31个月，A股市场在2319点之上累计换手995%，后市一旦有效跌破2319点，2319点至3400点将转为日后的极强阻力区。2319点得失的意义重大，正因如此，乐观机构不会轻易放弃2319点。两次历史重要低点——— 998点与1664点的向上趋势线有很强的支撑，特别是向下第一次触及时会引发很强的技术性反弹，目前该向上趋势线大约在2300点附近。汇金增持四大银行激发了积聚已久的做多热情，适逢美国、欧洲，特别是香港H股先于沪深股市强力反弹，给A股市场营造了宽松的反弹环境。

　　今年9月的中国PM I指数为51.2%，虽然由于季节性因素环比回升0 .3个百分点，但考虑到当前环比上升幅度明显小于过去6年同期均值2.3%，而且从绝对值来看也低于往年同期，仅与2008年同期持平，这表明当前制造业并没有企稳，制造业景气很可能正在经历较快下滑。9月份新订单指数为51.3%，虽然比上月回升0.2个百分点，但是却显著低于往年同期3 .7，考虑到季节性因素，内需订单增长更加疲软。这很可能与9月以来企业资金持续紧缺，以及企业盈利状态恶化开始明显影响投资需求有关。

　　外需方面，虽然新出口订单指数为50.9%，比上月大幅回升2.6个百分点，高于历年同期水平，但是由于欧洲主权债务危机引发的全球金融动荡仍在持续，且短期难以结束，这将显著增加全球经济二次回落的风险。从中长期影响看，由于欧洲主权债务危机的解决涉及更多的主权国家利益博弈，德国、法国也想借欧债危机部分统一欧元区主权国家的财政，它的解决难度将大于美国次贷危机。受此影响，全球金融市场动荡也会更持久，全球经济的疲软以及我国外需恢复也就需要更长时间。

　　国内外需求持续疲软、库存的不断积累，将进一步增大未来生产下滑的压力，预计未来中国制造业景气下滑将加快。中国9月份出口总额为1696.73亿美元，环比下降2.1%，同比增长17.1%，单月出口环比已连续两个月下降，而美欧经济疲软还将进一步拉低出口增长。近期国际大宗商品价格大幅下跌，输入性通胀压力减轻也将为国内宏观政策微调创造条件，预计今年11月、12月央行的信贷政策将会出现一定程度的放松，以此缓解企业融资困局，这将有利于扭转制造业景气加快下滑的局面。

　　今年三季度，房地产业企业景气指数首次落至120以下，并连续3个季度按月和按年同步回落。数据显示：截至9月底，北京、上海、深圳、广州、杭州、厦门、南京、济南等8个城市新建商品住宅库存总量达4045万平方米，同比新增952万平方米，增长约30.77%。在库存继续增长的同时，销售却持续下降。9月份，8个典型城市新建商品住宅成交量仅341万平方米，同比大幅下降44%。目前房地产销售进入僵持阶段，房地产企业面临很大的资金和融资成本压力，房地产市场低迷必然拖累其他相关行业。

　　笔者认为，对温州民间融资问题需高度关注。温州民间融资并不仅仅是温州才有，类似的民间融资国内其他地方也存在。历史上，江浙资金是A股市场中最活跃的资金，特别是在A股市场低迷的时候，江浙资金的短线炒作可以激活低迷的市场人气。而温州民间融资出现资金断链，必然影响到江浙游资的活跃程度。资金断链也将引发相关的企业或个人套现A股用于解决自身资金流动性，从而导致场内资金进一步匮乏。2318点以来的反弹，给了上述面临资金压力的投资者一次很好的套现机会。

　　近期银行间拆借利率大幅走低，隔夜拆借 利 率 降 低 到2 . 9 6 4 2 %， 七 天 为3.1517%，使得绷紧的资金面得到缓解。从历史上看，只要民间融资成本(包括通过信托产品融资)维持在15%-20%/年之上，A股市场很难有让大家振奋的走势。汇金增持只是管理层对市场呵护的第一步，2318点以来反弹的高度、持续的时间，还将取决于利好政策的连续性，以及美国经济数据、欧债危机不再进一步恶化。