■水晶苍蝇拍

　　从绝对意义上讲，价值投资作为一种投资哲学，并没有什么“黄金期”。

　　在任何市场中，股市、黄金、固定资产、债券、艺术品都是适用的。但在特定的一些时期，价值投资作为一种投资方法，相比起其他的一些方法而言，在其效果的相对表现上有更突出的现象，可以称为“黄金时期”。

　　价值投资的“非突出时期”是怎样的？我想可以归纳为：市场大多数时候就是齐跌共涨，个体的差异化被湮灭。在这种状态下，虽然通过精心研究企业以及遵循价值投资的规律可以获得很好的收益，但不得不承认，精选个股以及依据安全边际等原则的投资方法无法显现出明显的优越性。

　　类似2006至2007年以及2009年鸡犬升天的行情中，最突出的是那些概念炒作而非基于个体价值的挖掘。相反，2003年至2005年期间，市场整体极度疲弱却诞生了少数成长型企业的独立行情，并成就了一批中国价值投资人。

　　未来的趋势正发生变化。

　　首先，持续的扩容将使得市场容量越来越大，同时流通股的比重也将越来越高；其次创业板、股指期货、国际板等等的设立，以及IPO的品种越来越丰富，从过去大比重的制造业为核心的品种极大丰厚到各个行业更为均衡丰富；

　　同时，市场的参与力量从市场极小规模下的游资，到市场成长期间的基金为王，再到市场规模极大化，各类机构投资具备了相互制衡力；

　　最后，经济发展的长期态势必然是改变过去粗放而高速的模式，逐渐走向中高速度而波动性减少的模式，而市场管理体系改善虽缓但也可以预见是一个长期完善的过程。

　　以上大的发展态势，决定了未来中国投资者面临的投资环境，可能将越来越进入一个“后指数化”的背景——这一趋势实际上自2009年中期开始将近两年。整个证券市场齐跌共涨的情况将越来越少，而“差异化走势，差异化估值”的个股价值释放行情将越来越司空见惯。

　　与此相对照，2006年以来“宏观经济派”成为了投资界的主流，各类机构乃至于专家如果开场不来一大段“国内国际经济形势、货币流通状况、各大产业政策以及发展前景”的演讲，都不好意思跟人打招呼。但自2009年开始，这种“只论宏观，不管个体”的投资思路遭遇到了空前的尴尬。

　　未来数年，投资业绩最好的群体，一定不再是“宏观派”，而是“个股研究派”。管窥一下在美国1965年至1980年道琼斯指数几乎原地踏步的15年间，巴菲特总收益率高达20.59倍，15年的复合收益率高达22.34%，正体现了“非系统性狂热期”价值投资的魅力所在。

　　当然，全民炒股狂欢的牛市沸腾景象一定在未来的某处再次上演。但是，市场的常态可能将进入一个较为长期的“指数弱波动”，其运行表现为“反复的拉锯，在某一个上升通道中来回波动，整体上升较为缓慢，个股的估值差和涨跌表现差异较大”的特征。与之对应的，买入优秀企业并且长期持有，可能将成为更加有效的一种模式。

　　而更加确定的是，价值投资在地球上的任何证券市场的任何时候都不会成为主流——嘴上一边说价值投资一边玩投机的不算。这一点，是所有真正价值投资者的大幸。J145SourcePh" style="display:none">