□联讯证券分析师：王文静

　　近期稀土价格飙升，引发市场对稀土股的狂热追捧。联讯证券近日发布报告，对普通投资者关心的几个问题做一一解答。

　　中国储量到底有多少？

　　由上统计口径或者数据更新等问题，目前对国内稀土储量并没有一个统一说法。在本文中我们采用美国地质勘探局（ＵＳＧＳ）在2010年年终报告中的数据，即中国目前稀土储量（以氧化物计量）为5500万吨，占全球稀土矿藏的50％；中国2011年产量为13万吨左右，占全球稀土产量的97．7％。

　　正是因为我们以50％的资源量供给全球97％的产量，在这种供给不均衡背景下，中国开始从战略高度上重视稀土问题，推行稀土储备制度，严格执行生产及出口配额制度，抑或是整顿稀土开采秩序，都是为了重建全球稀土产业新秩序。中国主动收缩供给必然会引发稀土产业链的变革，稀土价值的合理回归也是必然趋势。全世界都很难再期待回到稀土贱卖的年代。

　　稀土价格是否存巨大泡沫？

　　从上图我们可以发现主要稀土金属及氧化物在2011年以来价格大幅上涨，平均价格涨幅在3倍以上，而6月份最新价格显示镨、钕、镝及铽等金属及氧化物继续上涨，尤其是受钕铁硼磁体需求的增加使得钕及添加剂镝价格涨幅较大。国内稀土政策频出，南北稀土资源整合力度加大，稀土出口配额制度的强化等综合因素，触发了稀土价格的大幅上涨。

　　投资者担心是否目前的稀土价格已经存在较大的泡沫？国信证券彭波将1998年－2011年初数据补足后再剔出通胀因素，我们可以发现目前价格仅为1995－1999年稀土价格的1／3至1／2。虽然目前价格已从底部大幅反弹，但由于稀土正逐步应用在高新技术与新材料领域，用量小，价格敏感度低而且供给有限。因此，稀土价格仍存在一定的上行空间，相对于其他已创出历史新高的金属与大宗商品价格而言，其泡沫化程度并不高。

　　但是我们必须承认由于流通领域人为的炒作，部分贸易商囤积居奇，上半年价格的上涨过于激进，使得短期上涨空间被压缩，预计未来的上涨趋势放缓。分品种来看，截至目前涨幅居前的主要是轻稀土（镧、镨、钕及铈）。我们推测原因有以下几点：一是全球轻稀土资源丰富，占稀土储量95％左右，其应用开发的较早，应用领域较为广泛，得到市场认知度较大。二是国内近期频出在内蒙古等地轻稀土北方资源整合的消息，不断刺激市场，对供给的忧虑使得轻稀土价格一涨再涨。但如果从长远考虑，重稀土的稀缺性与应用性正得到市场进一步关注，其未来价格上涨的空间更为显著。

　　目前稀土价格会否遭打压？

　　近两年，中国通过产业整合、收储以及降低出口配额限制来控制全球稀土供给，这也是敦促其他国家如美国、加拿大、澳洲及日本重启其资源矿，使得全球稀土供给更趋向于合理化、多元化。投资者不免担心欧美重启稀土探矿与开采，会不会使得供给大幅增长，打压稀土价格的上涨，稀土产业景气度下滑。

　　我们认为，可以关注以下三个方面：一是多数项目处于前期勘测阶段直至2014年有望开采。 二是在稀土开采和分离工程上，西方国家有近30年的产业空白，中国之外的技术和人才相当缺乏，也阻碍矿山开发进度。三是由于每个矿山的金属品味和开采条件不尽相同，目前的稀土价格是否足以覆盖矿山开发的现金成本，这也是影响目前海外资源重启的一个重要因素。

　　目前稀土行业供需情况如何？

　　受到下游多个行业需求旺盛推动，目前稀土市场供给紧张。在未来两三年内，这种局面将一直存在。原因有如下几个：

　　中国出口配额呈现下降趋势。2010年12月份商务部公布2011年第一批稀土出口配额，合计为14446吨，相对比去年同期下降11．4％。自2005年到2010年中国的出口配额逐年递减。稀土金属随技术进步与新兴产业的崛起，需求处于稳步上升阶段。同时国家产业政策旨在推动稀土产业未来能够成功转型，鼓励出口稀土深加工产品而非资源。从这个意义上看，国内出口配额将会继续呈现下降趋势。

　　2014年轻稀土供需均衡，重稀土供给面临短缺。根据ＵＳＧＳ统计数据初步估算，全球已开发及勘探的稀土矿主要是轻稀土矿，约占稀土资源比例的95％左右，而全球轻稀土一半的储量在中国内蒙古白云鄂博地区。另外剩余5％为重稀土矿，主要集中在中国南方地区。重稀土元素中的镝和铽非常紧缺，据海外资料显示“极少量的镝能够使电机中的磁铁变轻90％，铽则可以使灯泡节能80％”。世界上99％的镝和铽产自中国，而中国的产量大部分产自广东省北部和邻省江西的矿山。

　　目前海外重启或新勘探的稀土矿多为轻稀土，ＩＭＣＯＡ预测2014年稀土行业供需相对平衡，但是重稀土铽与镝将相对短缺。我们前面也提到从价格涨幅来看，目前轻稀土中的镨、钕涨幅较大，但从更长远的角度看，重稀土元素中的镝、铽将是最具上涨潜力的品种。

　　稀土飙升会否抑制下游生产？

　　如果从产业演变的角度来看，一个产业的转型基本是由产业下游消费终端发生变革，倒逼产业上游作出相应的调整，使得产业链得到整体性的优化。譬如，产业下游开始推进新能源经济的发展，在终端消费引发的变革，就会促进上游原材料、传统能源行业随市场作出改革，或进一步跟随产业演进优化，或被产业摒弃。

　　而在稀土领域，这次发生的变革是集中在产业链上游，被压制多年的价格，由供给收缩引发报复性的上涨，应该是对稀土资源的一次价值回归，但由于其上涨原动力是来自国内，使其上涨被赋予更多“政治色彩”，颇受国际社会诘难。如果这样的价值回归，发生在澳大利亚，譬如铁矿石，似乎容易受到国际社会所接纳。但我们必须得接受这个现实，稀土不可能再回到“贱金属”时代。资源的稀缺性以及在多高精尖端领域的应用就决定了其价值空间。

　　产业链自上而下的变革中，对目前的消费端肯定会有所伤害，阶段性需求的回落也是可能的，一些低附加值不能消化或者转移成本的消费端将会逐渐没落甚至退出产业，而更加具有增长潜力的消费端将成为主流。经过强势汰选之后的稀土产业将会是涅槃重生。

　　如何投资国内的稀土股？

　　从年初以来，随着稀土价格成倍的上涨，稀土公司的业绩将会出现大幅提升。这在近期主要券商机构预测包钢稀土的价格时，我们就可以发现这个趋势。对价格与公司业绩的上涨预期，稀土产业政策性调控深入，加之有色板块中其他金属的低迷，使得稀土股及相关概念股在上半年尤其是近两个月得到飙涨。在这样的背景下，投资者该如何投资国内的稀土股，是追高还是继续观望？

　　首先我们要明确几点：一是稀土资源的稀缺性以及供给控制，价格的长期上涨是趋势。即便价格已数倍上涨，但目前稀土产业发生的巨变，使得未来高价格将成常态。下游需求可能会随稀土价格的上涨而出现阶段性的回落，但是技术升级与高附加值的优势产业将最终成为主流。

　　二是对稀土股而言，价格具有上涨动能，资源的垄断性，扩张的产能进一步集中在优势企业手中，公司业绩的上涨是大概率事件。稀土板块具有长期的投资价值。

　　投资建议

　　“理性介入，慎选品种，中期持有”

　　对于资源股我们一般会从资源／市值，冶炼（或分离）能力／市值，企业业绩对金属价格的敏感性等多个因素考虑。由于目前涉及的公司对本公司稀土探矿权、采矿权以及资源量都没有很明确的说法，因此，市场更多是追逐概念。在这种背景下，我们建议投资者“理性介入，慎选品种，中期持有”。目前稀土热浪过半，从轻稀土股包钢稀土炒到重稀土概念股（广晟有色、中色股份、五矿发展以及中国铝业），我们不建议投资者追高。但考虑到稀土股的中长线投资价值，投资者可在强势股回调之际做适度增持。

　　

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