李侠

　　记者李侠自4月份开始下调以来，A股市场连续跌破半年线、年线，时至今日似乎仍没有止步。6月20日，沪深股市虽在地产股影响下略有反弹，但无奈市场情绪谨慎，量能萎缩，最终两市再次小幅下跌收盘。分析认为，沪综指跌破2650点之后基本没有反弹，可见指数弱势的程度。目前沪综指已经充分接近2600点整数关，但是预计此关口的支撑力度也较为有限，短线重要支撑在2570点附近。

　　部分机构和市场分析人士表示，虽然大盘不断创出此轮下跌的新低，但从近期盘中表现看似乎正在发出大盘即将见底的信号。

　　一是市盈率正在接近历史低点。数据显示，目前，A股整体业绩逐渐回暖，股价持续下跌，折射出A股估值逐渐理性回归到2008年水平，A股整体动态市盈率已下降至17倍，几乎接近1664点水平。二是新股发行备受冷落，新股已经成为鸡肋不再是稳赚不赔。新股的中签率从0.5%到5%，显示投资者对新股申购的热情已经跌到了冰点。三是场内资金加速逃离。申万研究所抽样显示，截至5月末，沪深二级市场资金为1.39万亿元左右，一级市场为1000亿元左右，均比上个月明显下降。四是基金仓位靠近历史低位，私募基金5月份仓位亦大幅下移。

　　随着近期市场调整幅度的不断加深，中信证券市场分析师卻峰对市场的判断则正在开始逐步转向乐观。他表示说，这是我们自4月份以来持续对市场保持谨慎至今的首次转变。尽管市场仍然充斥着对于短期或者长期经济发展的悲观情绪，但我们前期判断市场底部的诸多信号中已有部分开始好转，建议目前时点可能是操作上积极转身的较好时机，可以利用市场悲观情绪在下跌中加仓。

　　在卻峰看来，尽管短期经济走势尚未见底，但积极财政政策已有加快推动迹象。资金困境是经济结构调整中涉及到的保障房建设、水利建设、新兴产业投资等领域中的最大不确定性之一，在继续维持信贷监管力度的基础上，其他融资渠道正在拓宽。“我们预计后期相关部委、地方政府及企业都会加快融资体制的改革，推出更多举措来支持保障房、水利、新兴产业、中小企业等领域的发展，积极的财政政策有利于对冲经济下滑压力，预计三季度中期将是年内经济增长的低点。”卻峰表示。

　　而海外资产周期调整加速，则有利于缓解国内输入型通胀压力。6月以来WTI原油从100美元滑落至93美元，短期内重新向上突破100美元的概率较小，主要金属商品包括铜、铝、锌、铅、锡都呈调整态势。虽然未来压制国际商品的不确定性仍然较多，大宗商品的调整短期内会对市场形成一定的影响，但中期来看有利于缓解国内的输入性通胀压力。

　　值得关注的是，进入6月份以来也是各大券商发布下半年投资策略报告的密集期。从报告看，下半年行情将逐步走好的观点得到绝大多数券商的认同，除国泰证券、兴业证券外，包括国信证券、民生证券、中航证券、华泰联合、中金公司、平安证券和招商证券都表达了下半年要见底反弹的预期，民生证券甚至给出了“8月以后预期兑现，市场将迎来反转行情”这一乐观说法。

　　国泰君安首席策略研究员王成认为，今年下半年A股将呈现寻底、筑底、抄底的过程，十年周期的底部或将出现。该券商相信，最快8月份，在经济呈现低增长的情况下，股市反而会在悲观中诞生希望。

　　王成表示，今年下半年面临诸多拐点，排序为：先是通胀拐点、然后政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点、盈利拐点。虽房价和物价的问题依然没有解决、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明确、货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行，但从影响股市大趋势的判断来看，可能在下半年的某个时点，多种因素的变化率趋势相同，均正向有利于股市。

　　基于“经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆”的判断，中金公司认为，在7月上旬至8月下旬，A股有望触底反弹，快速着陆。在7月初，可能会达到本轮调整的底部，然后随着三季度库存调整完成后企业盈利状况的公布，A股市场有望上涨，下半年上证指数的运行空间在2600~3200点。

　　通胀是主导市场走势的核心要素。对于目前高企的CPI，平安证券判断认为，今年CPI的趋势将会“二季度见顶，三季度缓慢回落，四季度明显下降”，CPI高点有望在6、7月探顶，之后温和回落。政策则进入观察期，逐步完成从“全面收紧”向“结构性收紧”转变，出现结构性松动，这会在消费刺激、公共品建设提速、新兴产业落实、中小企业扶持这四个方面体现。而在股市的运行区间方面，平安证券认为全年将走“U”形，而非“L”形。一来有上述宏观经济判断作为支撑，二来从估值上看市场已处于历史底部。历史经验表明，沪深300的动态PE估值底部在12倍左右，目前按2011年业绩测算的沪深300动态PE在11.4倍左右。因此，下半年不应悲观，下方2700点附近具有将强的支撑。也就是说，目前的位置就是底部。上方压力位则有望探至3300点附近。

　　那么，在此判断的基础上，投资者在资产配置方面应如何操作呢？中金公司建议“七上”中可选择盈利增长稳定且估值较低的机械、汽车、水泥板块，以及超跌反弹的科技、通讯设备、交运等板块;在“八下”中可关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药板块以及部分被“错杀”的中小盘成长股。平安证券建议重点沿两个方向布局：一是增长预期有望得到中报确认的成长股，二是受益于结构转型和投资增量驱动的周期股。在配置上，平安证券优选白酒、零售、家电类消费品，周期股则增配建筑(水利)、机械(军工)和地产(龙头)。

　　虽然有相当分析师建议投资者目前应“多看少动”，中信证券分析师卻峰却建议投资者在操作上应逐步转向积极，利用市场下跌“逐步加仓，配置逻辑回归传统的投资时钟规律。”他表示，目前沪深300的2011/2012年动态估值分别为11.1倍/9.3倍（一致预期），静态估值也仅为12.8倍，都处历史较低水平。市场从4月份至今的调整已经逐步反映了悲观预期，继续下行的空间有限。“基于未来可能出现的宽松政策环境与经济增速企稳回升，以及当前各行业的估值均衡特征，我们认为行业配置将重新回归传统的投资时钟逻辑，目前可关注与积极财政政策直接刺激相关的房地产（保障房）、建筑（水利）；早周期性质、增速在三季度有所恢复的可选消费如汽车、家电、电子等；以及中报业绩确定性较高的银行、保险、水泥。”