记者　张莫　北京报道

　　警惕人民币离岸与在岸价差催生热钱套利

　　美元兑人民币(香港)即期汇率定盘价(定盘价)于6月27日正式“面世”。这一重要基准价的出炉，将对香港人民币离岸业务扩展产生关键作用，并强化香港作为离岸人民币中心的角色。目前，离岸即期市场上人民币的每日交易量已经飙升至约13亿美元。值得警惕的是，离岸和在岸人民币汇率的价格差异或将催生更多投机资金进行套利，多多少少会对在岸人民币定价产生冲击。

　　面世　定盘价出炉助离岸市场大发展

　　香港财资市场公会日前宣布，美元兑人民币(香港)即期汇率定盘价(定盘价)于6月27日正式推出。离岸定盘价的出台将进一步助推香港人民币离岸市场的扩展，人民币国际化进程再进一步。

　　定盘价是从报价银行所提供的中间报价中，剔除两个最高及两个最低的报价，再取其平均数而定出。定盘价将成为香港时间上午11时美元兑人民币(香港)的市场汇率基准，并可作为离岸市场的人民币产品定价的参考汇率。

　　香港离岸人民币市场自诞生后，一直发展迅速，而定盘价的推出意味着香港离岸市场人民币无基准价的历史将告一段落。据悉，定盘价是由财资市场公会的市场准则委员会经咨询市场人士后制定。该委员会主席蓝玉权先生表示，“推出具代表性的美元兑人民币(香港)即期汇率定盘价，将有利人民币产品在香港进一步发展，对香港人民币离岸业务扩展具关键作用。财资市场公会将会继续与业内人士紧密合作，推动及发展新产品及服务，以迎合香港财资市场的需要。”

　　据悉，财资市场公会已指定包括汇丰、渣打和德意志银行在内的15间活跃于离岸人民币市场的银行，为计算定盘价提供报价。报价银行的名单将会定期审核。资讯供货商汤森路透已获委任为计算机构，负责计算及公布美元兑人民币(香港)即期汇率定盘价。

　　实际上，定盘价的面世，很重要的意义在于，它将成为离岸市场人民币期权等衍生产品的基准。交易员及银行业人士表示，一旦有基准的定盘价出现，涉及人民币衍生品的交易将实现腾飞。香港美元兑人民币即期汇率定盘价的推出将有利人民币产品在香港的进一步发展，这将使人民币计价合约更为透明，并且提供了一种用于管理人民币敞口所带来风险的独立工具。

　　恒生银行总经理兼财资及投资业务主管冯孝忠此前在接受媒体采访时指出，香港的外汇衍生产品市场每日有逾10亿美元的交易，包括人民币无本金交割远期(NDF)和人民币本金可交割远期(DF)的掉期市场。它们大部分以内地人民币汇率作为定价，在结算日若离岸人民币市场和在岸人民币市场的差价变大，结算风险也相应增加。因此，离岸人民币汇率定盘价成为衍生产品的基准，将有助降低香港人民币外汇衍生产品的结算价风险。

　　警惕　在岸离岸价差催生热钱套利空间

　　中国建设银行高级研究员赵庆明在接受《经济参考报》记者采访时表示，香港人民币离岸市场是一个高度市场化的市场，而每日美元兑人民币(香港)即期汇率定盘价的形成也是一个高度市场化的过程，与此相对的是，在岸人民币汇率制度是“有管理”的浮动汇率机制，在岸外汇交易市场最重要的做市商是央行，每日美元兑人民币中间价的形成也由央行主导。因为境内和境外市场仍处于分割状态，这两种汇率形成机制的差异会使得形成的汇率出现差异。

　　实际上，在定盘价问世之间，香港离岸人民币(即“CNH”)的市场汇率与内地在岸人民币(即“CNY”)市场汇率也一直存有差价，在去年10月期间，曾最高相差2%。目前两个市场之间比较接近，差价在几百个基点内。赵庆明指出，差异的存在催生了套利空间。此前，各路资金通过人民币NDF和内地即期市场价差进行套利就已经存在，而定盘价的问世将为这种套利行为增加一种套利工具，而伴随着离岸市场的继续扩大，这种套利空间将越来越大。

　　实际上，根据央行的规定，跨境贸易人民币结算境外参加银行只能为企业办理有真实贸易背景的人民币购售业务，但是业内人士向《经济参考报》记者透露，这种无真实贸易背景的、“流转”在内地和香港之间的投机资金数额非常巨大，一笔交易的套利金额可能达上千万。日前，央行最新出台《关于明确跨境人民币业务相关问题的通知》，参与人民币跨境结算的境外行，不能办理与内地企业无直接贸易往来支付的人民币购售业务。央行明确指出，“境外参加银行应当追踪客户购售人民币后的资金流向，对新客户及金额较大的交易作更详细地审核，并应当注意监测异常交易。”业内人士称，这一《通知》的出台正是针对这类套利热钱。

　　“另外，两者价格之间存在差异，而离岸定盘价一定会对在岸人民币产生影响，伴随着香港离岸市场的进一步发展，我们要警惕人民币定价话语权的旁落。”赵庆明强调。

　　尽管目前而言，离岸人民币市场与在岸市场相比，规模还是很小，人民币汇率的定价中心一定在国内，但是，一个值得注意的数据是，离岸即期市场上人民币的每日交易量已经飙升至约13亿美元，而一年前交易量还几乎为零。另外，近年来，在人民币升值预期驱动下，离岸市场上的人民币NDF在香港与新加坡市场发展迅速，交易量几乎一年增一倍。而据高盛近期发布的报告估算，目前美元/人民币NDF的每日成交量在30亿美元至50亿美元左右，而在人民币NDF创始之初，其日成交量最高也不过3000万美元。

　　赵庆明指出，香港是个高度发达和自由的金融市场，金融衍生工具多种多样，任何机构都有可能通过各种工具在人民币汇率市场上“兴风作浪”，一定要对未来可能出现的冲击在岸汇率市场的行为做好防范，防止人民币被外部力量“绑架”。

　　发展　香港离岸中心地位愈加巩固

　　定盘价的问世再次巩固了香港作为人民币离岸中心独一无二的地位。

　　去年以来，香港人民币业务发展良好，通过香港银行完成的、以人民币结算的贸易额占全国人民币结算额七成以上(73%)，今年第一季度这一比例则超过八成(86%)。同时，香港的人民币存款大幅增加，由去年1月的600亿元，跃升至去年12月的3100亿元，并在今年4月底达到5100亿元，较上年同期增长四倍。香港金管局总裁陈德霖最近在接受媒体采访时说，在5100亿元存款中2/3来自企业，并且16%是香港以外的海外公司的，证明了香港在人民币业务方面对海外企业的吸引力。

　　数据显示，香港现有的173家人民币业务参加行中，151家来自香港以外的30多个国家和地区。此外，去年全年有16家机构和企业发行共358亿元人民币债券，同比增加超过一倍。今年前5个月，已有28家来自亚洲和欧美等地的机构和企业在港发行人民币债券，总额280亿元。

　　在投资方面，4月香港首只人民币房地产信托基金汇贤在港交所挂牌上市。截至5月底，香港交易所196家参与者对汇贤进行至少一宗交易，这些参与者占当月港交所市场成交量的80%。

　　汇丰曾对香港离岸人民币市场在2011年的发展做出四点预测：一是香港人民币流动性总额将达到9000亿元至1.3万亿元人民币之间；二是香港离岸人民币存款年底增至约1万亿元人民币；三是香港人民币债券市场将超过1000亿元人民币；四是内地境外直接投资中的3000多亿元人民币将进入香港。

　　陈德霖表示，人民币国际化要看在岸和离岸市场的发展，对离岸市场来说，需要不断推出满足人民币投资需求的产品。

　　实际上在人民币债券产品大发展之后，受到市场广泛关注的人民币计价股票在香港挂牌也终于有了详细的运作方案。港交所最新宣布，企业在港发行人民币计价股票可采用“单币单股”及“双币双股”两种模式，虽然目前仍未接到申请，但预计年底将有多只人民币计价股票在港挂牌。前者仅发行以人民币计价的股票，但在招股时允许以人民币和港元两种货币认购，后者允许企业同时发行人民币计价与港元计价两只股票，类似双重上市但只是在同一市场上运作。

　　而香港人民币的回流渠道也在不断的扩展之中，陈德霖透露，金管局已获得3亿美元QFII额度投资内地，还有150亿元人民币额度可投资内地债市。