□见习记者 沈梦捷

　　晚报讯 下半年A股市场整体趋势将维持 “弱平衡中孕育超跌反弹 ”，上证指数核心波动区间2500-3000点。A股市场可能出现的三个反弹时间窗口是：6月底至7月上旬、7月下旬至8月初、10月中下旬到11月初。这是上海证券在昨日举行的2011年中期策略报告会上提出的。

　　上海证券认为，下半年A股支持因素有三点，分别为CPI见顶回落、政策局部松动预期和大盘蓝筹股的结构性估值支撑显现。与之相对，压力也有三方面因素，首先，整体性政策紧缩进一步延续；其次，盈利下调形成的结构性估值冲击，估值与股价结构调整压力持续释放；第三，股票供给压力并未明显放缓。基于此判断，上海证券对下半年A股超跌反弹的力度与高度仍保持谨慎。

　　对于下半年宏观政策环境，上海证券整体判断为：紧缩政策见顶，局部微调可期。

　　短期来看，业内普遍判断通胀将在6或7月份见顶。但中期来看，上海政策认为，基于资源产品价格改革以及转型期人力成本、环境成本上升等推动物价上涨的长期因素，中长线物价上升的刚性需求很大，下半年通胀见顶后不会快速回落，维持通胀高位企稳的总体判断，全年CPI为4.8%。“我们对政策整体性松动仍保持谨慎，目前国内经济环境处于经济增速高点下移与通胀低点上一的经济转型期中，这将对A股中长期的估值中枢形成持续性压力。 ”

　　从市场环境来看，上海证券认为下半年结构性估值压力有待进一步释放。

　　七八月份正值中报披露期，上海证券下调上市公司盈利增长预期从25%至18%，业绩降幅下降约7%。“如果下调预期符合，基于12倍动态PE的估值支撑点位，上证指数或下移至2520点-2550点区域。 ”不过，上海证券认为，前期指数的下跌已经开始反映业绩增幅下降预期，预计在7、8月份中报 “利空”出尽后，大盘反而可能迎来反弹。

　　当前A股市盈率中值为40倍，距离2008和2005年25倍左右的历史低位仍有一定距离。由此，上海证券谨慎表示，A股市场的市盈率中值仍有进一步向下的回归空间，未来高估值个股仍将有较大调整风险。

　　此外，上海证券特别强调需要着重关注产业资本和大宗商品市场交易动向。 “我们发现产业资本月度净增持额为正，是大盘形成中期底部的重要条件或征兆。但从当前整体市场交易活跃度指标来看，还未触及到0.15的历史低位区域，这显示出大盘尚未完全达到真正的中期底部。 ”

　　基于上述政策和市场环境，上海证券判断，今年下半年A股市场将在紧缩政策放缓预期和谨慎心态驱动下震荡反弹交替反复。上证指数核心波动区域为2500点-3000点。可能出现的三个反弹时间窗口是：6月底至7月上旬、7月下旬至8月初、10月中下旬到11月初。

　　对于下半年投资重点，从防御角度，上海证券建议选择行业估值对历史最低值的偏离度低、负面预期释放充分的低估值行业作为防御标的，如金融服务、房地产、采掘、建筑建材、交运设备、家用电器等行业。从进攻角度，上海证券认为下半年政策的结构性亮点是重启房地产、水利设施及战略性新兴产业基础建设等投资引擎。小盘股估值结构性风险尚未释放完毕，下半年小盘股主要机会在超跌反弹，成长型投资理念的兴起仍需等待。