□记者 李伟 制图 邬思蓓

　　一年过半，6月份先行经济指标继续下滑，市场预测6月CPI将继续创新高，不过，人民大学报告称今年不会滞涨。各大投行经济学家们认为，中国经济增速回落，两位数增长或难再现，但经济“硬着陆”的可能性不大，有经济学家指出中国经济将实现“非常软的着陆”。下半年宏观调控新思路渐显，定向宽松或成主调。

　　■花旗：经济增长不会大幅度放缓

　　作为新兴市场的代表，中国的通胀水平在6、7月份将见顶。花旗集团中国区投资研究与分析部主管沈明高指出，中国经济增长在放缓，今年三季度GDP将低于9%，但出现硬着陆的可能性不大。 “只有一种可能，即美国二次探底，没有外力作用的中国经济增长不会大幅放缓至7%以下。 ”

　　沈明高分析，中国经济陷入“控通胀”和“保增长”的两难境地，双重调控目标会使未来经济走向的不确定因素增多，但紧缩仍是趋势，预计今年还有两次加息和两次上调存款准备金率的空间，人民币还有2%的升值空间。

　　花旗集团全球首席经济学家威廉·比特日前表示，目前中国经济放缓有可能被证明是温和的调整，就GDP的环比增长而言，今年第二季度有可能是最弱的一个季度。

　　花旗集团经济学家认为，尽管目前中国经济受政策收紧、电力短缺和库存积压的影响出现了放缓迹象，但相信中国可以借助政策调整规避重大衰退风险，比如在通货膨胀趋于缓和时放慢货币政策收紧步伐，以及通过提高电价增加电力供给。 “总体而言，目前中国经济增长速度基本符合我们的预测，即2011年和2012年增速分别达到9.2%和9%。 ”

　　■野村：年内还将加息两次

　　野村全球经济研究表示，预期四季度经济增长动能再次增强，并相信中国人民银行可能会在本月再度加息以遏制通胀。

　　鉴于5月份工业生产增速放缓而且5月份PMI走低，二季度经济增长看起来正在放缓。野村认为经济增长放缓是银行惜贷、贷款成本提高（特别是银行系统外的融资成本）、电力短缺、日产关键制造元件短缺和外部不确定性等因素造成的。但经济的需求指标仍然强劲，城镇累计固定资产投资增速从4月份的同比25.4%加快至25.8%。名义零售同比稳固增长16.9%。

　　在通胀方面，由于5月份CPI通胀率从 4月份的同比 5.3%反弹至5.5%，同期非食品通胀从同比2.7%攀升至2.9%，再创十年新高。尽管全球大宗商品价格下跌而且5月份PMI的投入价格分项指标回落，但5月份PPI通胀仍保持在同比6.8%，表明CPI通胀的潜在压力仍然很大。野村预期2011年和2012年的平均CPI通胀率分别为4.9%和4.8%。预期核心CPI通胀从2011年的2.5%稳步上扬至2012年的2.8%。

　　鉴于经济增长仍然强劲而通胀仍处于结构性高位，野村相信中国目前处在漫长紧缩周期的中间阶段。预期货币政策将逐步减少使用量化措施和汇率目标，更多用上调利率来遏制通胀。

　　野村认为中国人民银行将继续上调基准利率，本月上调基准利率25基点并且三季度再度加息25基点。年内还会再上调存款准备金率100基点。我们现在预期2012年贷款利率上调50基点，存款利率上调100基点，而且政府维持对房地产的紧缩政策。

　　■渣打：紧缩货币政策终结

　　渣打银行最新研究报告称，中国经济有可能在今年三季度实现“非常软的着陆”，而下半年宏观政策基调则会从此前的着重控制通胀，微调为同时强调经济平稳快速增长和保持温和通胀，这意味着紧缩货币政策的结束。

　　报告称，最近中国央行言论显示进一步上调存款准备金率和加息的可能性正在下降，只要通胀如期回落即代表本周期的紧缩顶峰已经度过。整体经济活动水平不错加上通胀受控，都为经济在三季度实现软着陆创造了条件。

　　“中国经济增长可能会继续放缓，但我们认为‘硬着陆’（年化季度经济增长率回落至5%）的风险非常低。我们预计三季度经济会出现非常软的着陆。 ”报告写道。

　　报告称，中央将于7月头两周内举行的小型经济工作会议，可能会对下半年宏观经济重点做出调整，保持经济平稳快速增长和温和通胀两个目标并重，而非只强调通胀目标。此前中国央行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞撰文表示，中长期货币政策有必要保持稳健而适当趋紧的总体趋向。渣打银行认为，这显示了进一步上调存款准备金率和加息的可能性正在下降。

　　■瑞信：楼市将经历长时间滞销

　　瑞信分析师表示，作为世界第二大经济体的中国将经历一段长时间的经济增速减缓，而幅度亦可能较市场预期高。高企的通货膨胀，以及不断上涨的劳动力成本，大量的地方政府债务也将对疲软的增长产生进一步威胁。

　　瑞信中国研究主管陈昌华指出：“目前市场人士仍然预计中国经济将实现软着陆，经济增速在经历2-3个季度的减缓之后将出现复苏。 2012年中国经济增速的市场平均预期仍保持在8.8%的高水平。

　　瑞信的分析显示，在过去的两年中，大量的资产负债表外融资已经导致中国的信用占GDP比重达到警戒线水平，而这一点恰恰常被市场忽视。此外，瑞信分析师运用巴塞尔委员会方法，通过对比目前的信用占GDP比重及其长期趋势间的缺口来评估银行业信用风险，得出结论认为，该比重目前已远远超出10%这一建议界线，这一点非常令人担忧。瑞信认为，该数据为未来银行业资产质量吹响了警号。根据自下而上的分析，2011年1季度，近1000家非金融类公司的利息偿付率已降至接近2008年金融危机时水平。

　　陈昌华认为，中国经济面临“缓着陆”的可能性最大。在这种情况下，预计只有部分地方融资平台贷款问题会在经历艰难的谈判之后得到解决，房地产市场将经历15%-20%的适度价格调整和相当长时间的滞销，名义GDP增长率将在8%至8.5%之间徘徊，CPI通胀率将保持在4%左右，同时，金融系统放贷将放缓且更趋谨慎，信用占GDP比重将逐渐回落至长期趋势水平。

　　

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