郭茹

　　年中考核时点刚过，银行间市场资金面已现宽松迹象。进入7月份以来，银行间货币市场各品种利率下跌明显，显示资金面重新趋于宽松。

　　不过，对于下半年的资金面，市场普遍预期仍趋于谨慎，在货币政策难言转向的情况下，下半年资金面或呈现稳中偏紧的状态。

　　银行间市场利率回落

　　7月4日是进入7月份的第二个交易日，银行间货币市场1月期以内的利率普遍都有100个基点以上的跌幅。早盘隔夜回购利率即以2.5%的利率大幅低开，最后加权利率落在2.86%左右，较上一交易日大幅下跌了187.52个基点。

　　其他品种利率也从前期的高位上回落，7天回购加权利率下跌了109.24个基点至4.80%，14天回购加权利率下跌了194.47个基点至4.33%。

　　此外，隔夜Shibor和7天Shibor昨天的跌幅也分别达到了187.92和118.60个基点，分别至2.85%和4.76%。

　　事实上，市场对于7月资金面的缓解早有预期。

　　6月份受到存款准备金率上调、银行日均贷存比考核、年中考核等多重因素的影响，银行间市场资金面陷于极度紧张局面，其中7天回购利率触及了9.6%的新高，资金面的紧张态势持续了整个6月份。但随着年中考核时点等效应的消散，这种紧张态势必然会逐渐缓解。

　　“6月有季节性因素影响，属于极端情况，估计不会再出现这种情况。”一证券公司债券分析师表示。

　　“通胀压力仍处在高位”

　　但未来资金面是否会再现此前的宽松局面，多数市场分析人士对此表示谨慎。

　　中信银行分析师官佳莹认为，下半年货币政策将以稳定为主，不会转为宽松，整体的资金面也会保持稳中偏紧的状态。

　　她表示，下半年继续上调存款准备金率和加息的空间都会比较有限，频率会较上半年大幅减少，而央行将会主要依赖公开市场操作来回笼流动性。

　　“准备金率这么高，即使不下调，资金面想保持宽松也很难。”一保险资产管理公司人士也表示。他认为，目前来看下半年货币政策保持紧缩的概率较大，是否会出现转向还有待进一步观察。

　　上半年央行6次上调存款准备金率，2次上调存贷款基准利率，目前我国大型金融机构的存款准备金率已高达21.5%，1年定期存、贷款基准利率分别达到3.25%和6.31%。

　　中金公司发布的报告认为，下半年通胀将见顶，但CPI回落的速度可能十分缓慢，经济增速将在低位徘徊，但硬着陆的风险并不大，在这种情况下，货币政策从紧缩转向宽松的可能性不大，但有望逐步转向中性。

　　其中，对于数量调控手段，中金认为，法定比率的上调将进入尾声，下半年将主要依赖公开市场操作，从净投放恢复为小幅净回笼。而央行对于加息会十分谨慎，可能的做法是先提高央票发行利率，让其先于定存利率消除负利率状态。

　　央行日前召开的2011年第二季度货币政策委员会例会再度重申“通胀压力仍处在高位”，强调要“贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性”，有效管理流动性，保持合理的社会融资规模和货币总量。

　　“在CPI环比下降前货币政策还是会保持紧缩，”一城商行债券交易员表示，“存贷款基准利率调控存在滞后性，因此，需要相对市场化的利率体现资金的稀缺程度，来达到优化调配资金目的。”

　　除了货币政策继续保持紧缩力度之外，未来资金面的变化还将取决于外汇占款等外来流动性增长。对此，中金认为，如果美元出现阶段性反弹，外汇占款的增量可能会从目前的每月3000亿~4000亿元减少至2000亿~000亿元。这也令未来资金面态势难言宽松。

　　根据中金的预期，7月份资金利率不会出现大幅的回落，全月7天回购利率的平均水平将保持在3.5%~4%之间，到7月底，可能会回落至3%~3.5%之间。

　　

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