丁晓琴

　　2011年6月“第一财经首席经济学家调研”发布：

　　2011年6月“第一财经首席经济学家调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，6月CPI将再创新高，预测均值为6.3%，远高于前期高点5.5%的水平。二季度经济增速有所放缓，二季度GDP增速预测均值为9.4%，低于国家统计局公布的一季度增速水平（9.7%）。

　　在通胀水平高企，经济增速放缓的情况下，有机构预测央行7月份可能会采取不对称加息，以控制物价，同时尽可能不增加企业融资负担。

　　调研发布2011年7月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.9，低于上月51.2的水平，但依然高于临界值50。

　　● 信心指数

　　预测均值50.9 环比下降

　　在本次调研中，共有9家机构给出了7月份信心指数，预测均值和中位数均为50.9，较6月信心指数（51.2）有所下降，与6月官方PMI数值（50.9）持平。国泰君安延续前几月基调，继续给出了本次调研最小值49.5。

　　中国官方刚刚公布的数据显示，6月PMI继续延续了5月的下滑趋势，环比回落1.1个百分点至50.9%。

　　这是2009 年3 月份以来的最低水平，但该指数连续第28 个月高于50 这一强弱分界点。

　　尽管指数走势疲软，但交银国际中国区首席经济学家杨青丽表示，6月PMI的下降主要由“去库存”引起，预计未来“去库存”进程将较温和，因此经济硬着陆的可能性较小。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光也认为，经济放缓不可回避，“硬着陆”担忧实为过度：“由于经济放缓迹象越发明显，政策‘超调’的声音不绝于耳，市场更加担忧中国经济可能出现‘硬着陆’。然而，笔者认为，由于经济增速放缓是政府为抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果，从这一意义上讲，适度的放缓不可回避”。

　　● 二季度GDP

　　预测均值9.4% 有所回落

　　受库存调整和紧缩货币政策的影响，我国二季度经济增速将出现放缓。

　　调研数据显示，二季度GDP同比增速预测均值与中位数均为9.4%，其中摩根大通给出了最大值9.8%，瑞穗证券给出了最小值9.0%。

　　国家统计局的数据显示，今年一季度GDP同比增速为9.7%，低于2010年10.3%的增速水平。

　　沈建光指出，当前中国消费、投资较为平稳，经济并未出现明显的降温迹象，不用过度担心经济下滑与“硬着陆”风险，预计全年经济增速或将达到9%。

　　工银瑞信基金首席经济学家陈超分析称，短期来看，中国的宏观经济处于上一轮库存周期的末端；中长期来看，中国的经济主体资产负债表良好，总体上净资本回报率显著高于企业资金成本。所以，他认为企业资本支出水平尚处低位，经济增长内生动力仍在，但新一轮产能周期的启动尚需时日，而且政治周期下的投资冲动需待2012年换届之后方能转化为实际投资。

　　● CPI

　　预测均值6.3% 再创新高

　　6月CPI有望突破6%，再创新高。

　　调研数据显示，6月CPI同比增速预测均值和中位数均为6.3%，国泰君安给出了最小值6.0%，澳新银行给出了最大值6.5%。根据国家统计局公布数据，5月CPI同比上涨5.5%，已为今年以来连续第三个月位于5%以上，且创下34个月新高。

　　虽然机构一致预期6月CPI会创新高，但对通胀峰值的判断出现分歧。民生证券首席经济学家滕泰认为6月物价将达到本轮通胀的顶点。

　　交通银行首席经济学家连平分析称，考虑到下半年翘尾因素将逐步降低归零以及政府对物价的调控措施将逐步发挥作用，预计本轮通货膨胀周期高点将在6月份出现，下半年物价涨幅将有所回落。

　　但其表示，由于劳动力成本长期看涨、中国经济增速放缓有限、国际大宗商品价格仍然高位徘徊等因素的影响下，物价回落幅度可能有限，至年底11、12月CPI同比可能仍居4%左右，全年CPI涨幅控制在4%的年初目标较难实现，但应该能控制在5%以内。

　　6月峰值论得到了其他机构的认同。中金公司首席经济学家彭文生认为，CPI同比增速在下半年尤其是四季度将回落，招商证券首席经济学家丁安华也表示CPI将在二季度后逐步震荡回落。

　　不过，在沈建光看来，通胀峰值可能延迟，下半年压力不减：“考虑到当前猪肉价格走势未有回落，食品价格进入季节性上涨阶段，非食品价格已呈趋势性上涨等原因，通胀峰值可能延迟至三季度，预计全年通胀将会达到5.2%，超过政府4%的调控目标”。

　　与6月CPI相比，同期PPI同比增幅相对稳定。调研数据显示，6月PPI同比增速预测均值为6.9%，中位数为7%，略高于5月统计局公布的6.8%水平。其中，摩根大通给出了最大值7.6%，招商证券给出了最小值6.5%。

　　月度最佳预测

　　2011年5月CPI同比增速（5.5%）

　　最佳预测：5.5%

　　陈 超：工银瑞信

　　鲁政委：兴业银行

　　连 平：交通银行

　　宋 宇：高盛

　　马 骏：德意志银行

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　陈 超：6.4 %

　　鲁政委：6.2 %

　　连 平：6.2 %

　　宋 宇：本期暂缺

　　马 骏：6.3 %

　　月度最佳预测

　　2011年5月PPI同比增速（6.8%）

　　最佳预测：6.8%

　　沈建光：瑞穗证券

　　刘利刚：澳新银行

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　沈建光：7.0%

　　刘利刚：7.1%

　　● 社会消费品零售总额

　　预测均值17.1% 增速有所加快

　　调研数据显示，社会消费品零售总额同比增幅预测均值为17.1%，中位数为17.0%，均小幅高于5月水平（16.9%）。其中，国泰君安给出了最大值17.9%，工银瑞信、兴业银行和摩根大通给出了最小值16.6%。

　　今年以来，社会消费品零售总额同比增速普遍低于去年。统计局数据显示，2011年1~5月社会消费品零售总额同比增幅最大为3月份的17.40%，最小为1~2月的15.8%，均大幅小于去年水平。根据国家统计局年初发布的2010年宏观经济数据，2010年社会消费品零售总额同比增长18.4％。

　　不过，根据6月16日央行发布的《2011年第2季度储户问卷调查报告》，消费意愿有望低位回升。根据该调研报告，2011 年第二季度，由中国人民银行在全国50个城市进行的2万户城镇储户问卷调查显示，消费意愿低位回升，储蓄意愿再升高。在各类消费中，居民购车意愿仍保持高位，旅游消费季节性回升明显。

　　月度最佳预测

　　2011年5月社会消费品零售总额同比增速（16.9%）

　　最佳预测：16.8%&17%

　　丁安华：招商证券

　　陈 超：工银瑞信

　　连 平：交通银行

　　陈兴动：法国巴黎银行

　　丁 爽：花旗集团

　　潘向东：银河证券

　　沈建光：瑞穗证券

　　屈宏斌：汇丰银行

　　姜 超：国泰君安

　　滕 泰：民生证券

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　丁安华：16.7%

　　陈 超：16.6%

　　连 平：16.8%

　　陈兴动：本期暂缺

　　丁 爽：17.3%

　　潘向东：17.8%

　　沈建光：16.8%

　　屈宏斌：本期暂缺

　　姜 超：17.9%

　　滕 泰：16.8%

　　● 工业增加值

　　预测均值13.3% 持平上月

　　

　　6月工业增加值增速有望持平上月。

　　调研数据显示，6月工业增加值同比增速预测均值为13.3%，持平统计局公布的5月水平。其中，中信证券给出了最小值12.8%，银河证券给出了最大值14.3%。

　　对于市场上较为关注的电荒现象，沈建光认为这主要是由于每年的4~5月份、9~10月份都属于电厂传统的检修时间，而恰逢去年部分工厂为完成节能减排任务，停止生产，今年大量复工，造成了用电需求增加。因此，他预计6月份，发电量将会出现上升，工业生产也会有所恢复，工业增加值或将达到13.4%。

　　根据工业和信息化部、中国社会科学院6月初联合发布的《2011年中国工业经济运行春季报告》，2011年1至4月，我国规模以上工业增加值同比增长14.2%，增速同比回落4.9个百分点，比去年三、四季度分别加快0.7和0.9个百分点，其中轻、重工业增加值同比分别增长12.9%和14.7%。

　　月度最佳预测

　　2011年5月工业增加值同比增速（13.3%）

　　最佳预测：13.2%

　　魏凤春：中信建投

　　章 俊：摩根士丹利

　　屈宏斌：汇丰银行

　　丁安华：招商证券

　　连 平：交通银行

　　陈兴动：法国巴黎银行

　　丁 爽：花旗集团

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　魏凤春：13.9%

　　章 俊：13.5%

　　屈宏斌：本期暂缺

　　丁安华：13.0%

　　连 平：13.1%

　　陈兴动：本期暂缺

　　丁 爽：13.0%

　　● 固定资产投资

　　预测均值25.6% 有所回落

　　上半年固定资产投资增速出现回落。

　　调研数据显示，今年1~6月份，固定资产投资同比增速预测均值为25.6%，低于1~5月国家统计局公布的增速水平（25.8%）。其中，德意志银行给出了最小值24.8%，银河证券给出了最大值26.1%。

　　虽然上半年可能出现回落，但固定资产投资增速下半年有望回升。据媒体报道，住房和城乡建设部部长姜伟新6月9日要求，各地必须在11月末以前全面开工保障性安居工程，今年的建设任务为1000万套。

　　按照规划，“十二五”期间，要建设城镇保障性安居工程3600万套，今年1000万套，明年1000万套，后面三年还有1600万套，使保障性住房的覆盖率达到20%。

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　潘向东：26.1%

　　● 外贸

　　进出口增速减缓 顺差有所扩大

　　6月进出口增速较上月出现回落，但贸易顺差规模却有所扩大。

　　调研数据显示，6月贸易顺差预测均值为143.5亿美元，高于海关总署公布的5月份规模（131亿美元）。其中，银河证券给出了最小值90.7亿美元，国泰君安给出了最大值241亿美元。在参加调研的20家机构中，12家机构所给数值大于5月规模。

　　在出口方面，调研数据显示，6月出口同比增速预测均值为17.9%，中位数为17.2%，均低于海关总署公布的5月水平（19.4%）。其中，瑞穗证券给出了最小值14.5%，国泰君安给出了最大值27.6%。

　　沈建光指出，6月PMI进口指数、新出口订单指数双双回落，显示了国内外需求减少对于外贸活动的影响。他表示：“出口指数下滑主要缘于海外经济走弱的影响，特别是美国经济增速放缓，欧洲重启债务危机影响了中国对主要发达经济体出口情况。同时，国内劳动力与原材料成本上涨、部分商品出口退税取消、人民币继续升值等，也相应加大了中国出口商的压力。”

　　在进口方面，调研数据显示，6月进口同比增速预测均值为25.7%，中位数为25.6%，均低于海关总署公布的5月水平（28.4%）。其中，民生证券给出了最小值19.6%，银河证券给出了最大值33.4%。

　　6月PMI进口指数为48.7%，回落至50%以下。沈建光分析称，进口指数下滑主要缘于收紧的国内货币政策对其产生的影响。但从长期来看，考虑到部分奢侈品关税逐步降低、个人收入水平提高、人民币保持强势，预计下半年进口回落有限。

　　2011年前5月固定资产投资同比增速（25.8%）

　　最佳预测：25.8%

　　潘向东：银河证券

　　

　　月度最佳预测

　　2011年5月进口同比增速（28.4%）

　　最佳预测：28.5%

　　滕泰：民生证券

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　滕泰：195.6%

　　月度最佳预测

　　2011年5月贸易顺差（131亿美元）

　　最佳预测：140亿美元

　　杨青丽：交银国际

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　杨青丽：96亿美元

　　月度最佳预测

　　2011年5月出口同比增速（19.4%）

　　最佳预测：19.2%

　　潘向东：银河证券

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　潘向东：15.6%

　　● 新增贷款

　　预测均值6075亿元 环比上升

　　

　　6月新增贷款规模有望小幅扩大。

　　调研数据显示，6月新增贷款预测均值为6075亿元人民币，中位数为6000亿元，均高于央行公布的5月份规模（5516亿元）。其中，瑞穗证券给出了最大值7500亿元，招商证券给出了最小值5300亿元。

　　陈超表示，5月贷款新增量环比4月少增近2000亿，从新增信贷结构来看，企业中长期贷款占比持续下降，已经滑落至2008 年以来的新低，在通胀没有快速回落之前，货币信贷增速将不会有明显提升。

　　自从货币政策回归稳健以来，社会融资总量明显减少。央行数据显示，今年一季度社会融资总量增加4.19万亿，同比少增3225亿元；前5个月人民币新增贷款3.53万亿元，同比少增4800亿元，减少了11.66%。

　　

　　月度最佳预测

　　2011年5月新增贷款（5516亿元人民币）

　　最佳预测：5500亿元人民币

　　滕泰：民生证券

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　滕泰：7000亿元人民币

　　● M2

　　预测均值15.2% 有所上升

　　

　　随着新增贷款规模增长，6月M2（广义货币供应量）同比增速有望加快。

　　调研数据显示，6月M2同比增速预测均值为15.2%，略高于央行公布的5月水平。其中，中信建投给出了最小值14.8%，兴业银行给出了最大值15.7%。

　　陈超认为，我国目前流动性偏紧，短期无放松迹象。从季调趋势来看M1仍在下行通道之中，而M2增速已经出现了一定反弹迹象，但从同比数据来看，货币增速短期可能还要保持相对低位。

　　据媒体报道，央行货币政策委员会委员李稻葵在京出席一论坛时称，中国M2一直居高不下，一定程度上是受流入资金推动，而且中国M2绝对值及其占国内生产总值(GDP)的比例均是全球最高的。

　　自从年初政府将抑制通胀作为宏观调控主要目标以来，央行从年初到现在已经两度加息，六次上调存款准备金率，使大中型金融机构的存准率达到21.5%的历史高位。

　　

　　月度最佳预测

　　2011年5月M2同比增速（15.1%）

　　最佳预测：15.1%

　　连 平：交通银行

　　

　　5月最佳预测经济学家6月预测：

　　连 平：15.5%

　　● 利率

　　17家机构预测月内加息

　　随着通胀形势益发严重，机构们对加息的预期就越强，其中2家机构预计央行会不对称加息。

　　调研数据显示，给出7月末利率预测的17家机构悉数预测加息25个基点，届时一年期存款基准利率将升为3.5%。

　　机构们对一年期贷款基准利率的判断出现分歧。考虑到实体经济增速放缓的现实，国泰君安和民生证券预计7月将出现不对称加息，在存款利率加息25个基点同时，保持贷款基准利率不变。其余15家机构预计7月末贷款利率加息25个基点至6.56%。

　　民生证券滕泰表示，信贷投放节奏仍然严格控制，货币供给增速逐渐接近底部，非对称加息可能性加大。

　　鲁政委预计7月份将会有1次加息，但不再有法定存款准备金率的上调，市场流动性紧张将较6月份明显缓解。

　　中金公司首席经济学家彭文生也认为，货币政策短期内维持偏紧，7月加息一次的可能性大，三季度视通胀和增长态势可能再加息一次，准备金率上调空间仍然存在，但是上调节奏将比上半年显著放缓，“政策需要微调时，财政政策可能先行放松”。

　　金融市场也对日益强烈的加息预期做出了反应。此前3周里，受二级市场飙升的利率倒逼，3个月期央票发行利率上调两次累计16.33个基点至3.0801%，1年期央票发行利率连续两周上调累计19.24个基点至3.4982%，而上周恢复发行的3年期央票发行利率较上一期上行9个基点至3.89%。

　　月度最佳预测

　　2011年6月利率预测（存款基准利率3.25%&贷款基准利率6.31%）

　　最佳预测：存款基准利率3.25%&贷款基准利率6.31%

　　潘向东：银河证券

　　姜 超：国泰君安

　　马 骏：德意志银行

　　

　　上月最佳预测经济学家7月预测：

　　潘向东：3.50%&6.56%

　　姜 超：3.50%&6.31%

　　马 骏：3.50%&6.56%

　　● 汇率

　　年底看至6.3

　　

　　调研结果显示，机构对2011年人民币汇率的预测均值为6.27，与上月调研结果基本持平（6.29）。其中，民生证券预计升值幅度最大，给出了6.13；中信建投预计升值最少，预计年底汇率为6.4。

　　中国外汇交易中心周一公布，2011年7月4日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.4661元，该中间价较前一交易日走低24个基点，人民币汇率由此再度创出汇改以来的新高。

　　与此同时，截至4日，人民币汇率中间价已连续5个交易日走高，这也进一步显示出近期人民币汇率的强势。

　　自2010年6月20日央行宣布“进一步深化”人民币汇率形成机制改革至今，人民币对美元汇率同比升值幅度约为5.3%。

　　● 政策

　　政策进入观察期？

　　中国央行货币政策委员会二季度例会用注意把握政策的“稳定性、针对性和灵活性”替代了此前的提高货币政策的“针对性、灵活性和有效性”。有分析人士认为，目前已进入政策观察期。

　　沈建光预计将维持“紧货币，宽财政”的政策基调。在他看来，当前中国“硬着陆”风险尚小，通胀与房价拐点仍未出现，紧货币仍需坚持。“但由于早前多次频繁上调准备金率已经导致中小银行超额准备金率基本上没有剩余，目前中小企业融资成本早已高于基准利率，提准对控制信贷影响将甚于加息。而及时提高存款利率将有助于缓解长期以来的负利率，是对抗通胀最为有效的方式。”

　　因此，沈建光认为，在货币政策选择方面，应优先选择对经济增长影响小，抗通胀效果更加明显的价格型工具，“预计今年年底之前,央行至少还会有两次加息，一次准备金率上调”。

　　连平也指出，考虑到经济增速有放缓迹象、下半年物价涨幅有望逐步回落以及货币信贷增速明显下降，前期紧缩政策效果已开始显现，预计货币政策维持稳健的总体基调，但收紧步伐有所放缓，准备金率和利率的使用频率降低。

　　不过，陈超表示，通胀如果如期回落，政策可能会有所放松：“下半年政府可能会着手理顺要素价格，进一步拓宽中小企业融资渠道，由上半年‘控通胀为第一要务’转为‘保增长，防通胀’。下半年信贷有望适度放松，利率和准备金率调整进入尾声。而财政支出的加速或在下半年加速对国有企业投资的支持”。

　　鲁政委则认为，未来政策将由“主动收紧”转向“保持中性”。他指出，经济平稳回落，但物价仍在高位、新涨价因素还不断出现，表明未来宏观政策应由前期的“主动收紧”转向“保持中性”。

　　“‘保持中性’不等于什么都不做的‘观望’，而是如果有新增流动性注入，仍应继续回笼流动性，以保持流动性‘水位’不变；如果通胀率继续上升造成市场通胀预期上移，仍应加息以保持实际利率水平的大致稳定。”鲁政委说。

　　月度最佳预测

　　　

　　

　　

　　

　　

　　

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