贾华斐

　　南方基金首席策略师杨德龙在7月6日的下半年策略发布会上，套用了一首歌词来形容他的判断。他说，通胀见顶，股市见底，下半年将是“熊市的尾巴，牛市的前奏”。

　　但他说出此观点之际，恰逢6月份CPI创新高已成定局、股市出现一波反弹，部分上市公司的半年报开始报喜，而经济下滑担忧未散，央行再次加息之际。

　　在这样的一个时间点，许多沉默了许久的基金经理开始公开发表自己的观点。尽管他们大都没有明确提出“牛市”这一概念，但包括华夏基金，以及上海大部分基金在内的乐观者不乏其人。

　　吊人心的通胀

　　在过去的一年里，“通胀”这一指标已成为影响股市的一个晴雨表。对该指标的预期影响着预测者对后市的判断。预期通胀见顶，也成为包括杨德龙在内的乐观者作出判断的依据。

　　“流动性的持续收缩和经济的回落必定导致通胀回落，目前正处于从经济回落向通胀回落传导的时滞期里。考虑到翘尾因素，6月份很可能是本轮通胀的顶点。”杨德龙表示。

　　而在这一点上，基金业内的看法较为一致。同样认同通胀已见顶的还包括上投摩根投资副总监许运凯。他认为，除了翘尾因素，6月份的通胀还受到旱涝灾害等方面的影响，由于农产品价格自身具有修复周期，此外海外大宗商品价格导致的输入性通胀也有压力减轻的趋势。因此，6月份的通胀数据可能是一个顶部。较乐观地判断，CPI全年水平可能回落至4.5%~5%。

　　但他同时提醒，之后还要密切关注通胀数据，三季度末时很有可能会出现反弹。

　　多位基金经理都认为，伴随着通胀压力的减小，信贷紧缩政策很有可能出现放松。

　　“吃饭行情”

　　即便是乐观者如杨德龙，也认为牛市不会在今年出现。在他看来，下半年经济增速平稳回落，将会导致“去库存”的压力增加，进而影响企业的盈利。真正的突破有可能在明年上半年。

　　他指出，虽然目前城市化已完成，但城镇化尚在进行，经济增长的动力依旧存在。从经济转型的情况看，市场驱动的转型可能正在展开。

　　一位基金经理笑称，目前市场对政策以及银行的担忧都已经体现，下半年如汽车、家电等消费可能出现增长，再加上保障房投资的拉动，“吃饭行情”应该可以实现。

　　银华基金首席宏观分析师张林昌，以及诺安基金研发中心总监王清都表示，以半年的时间来看，下半年可以预期的收益应该在20%左右。

　　一些更谨慎的基金经理则对企业的盈利状况产生担忧。一位基金经理指出，目前企业盈利降低的情况已初步显出苗头，下半年的情况可能较二季度更差。此外，由于经济仍处在转型期，但由于上半年政策的着力点集中于抗通胀，去年被行业期待的新兴产业转型的力度明显低于预期，各项具体方针也尚未制定。传统企业降速已成定局，但新兴企业的拉动力可能尚需时日，在这个期间，企业整体的盈利情况下降可能性很大。