6月工业生产的反弹只是暂时的。随着紧缩措施继续起效，预计工业增长在未来数月减速；这种回落是温和的，无需担忧增长

　　【财新网】（专栏作家 屈宏斌）7月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）预览值一年以来首次降到50以下，表明了制造业活动势头放缓。这意味着6月工业生产的反弹只是暂时的。随着紧缩措施继续起效，我们预计工业增长在未来数月减速。尽管如此，仍然强劲的消费支出和大量在建基建项目的投资足以支持年内9%左右的GDP增长。

　　汇丰中国制造业采购经理指数预览数7月份降到48.9，是2010年7月以来的最低水平，也是一年以来首次降至50盈亏平衡水平之下。

　　分类指标大多不同程度下滑。7月采购经理指数比6月实际值下降1.2点主要是由2.7点的产出下降导致的。7月份的产出指数降至47.2的收缩区间，为2009年3月以来的最低水平。

　　产出增长的放缓主要是由于内需降温。新订单分类指数自从2010年7月份以来第一次下降，为49.5（6月为50.4）。与此同时，新出口订单分类指数从6月的46.7微升到7月的48.4，但仍连续三个月停留在50以下的水平。两项指标表明新业务增长的下滑不尽来自于外需疲弱，也来自于内需随着紧缩政策的影响而放缓。

　　在库存方面，7月份产成品的库存的下降速度（47.9）较6月份（46.7）有所放缓。但部分由于供应商交货时间延长的影响，采购库存分类指数继续下跌，从6月份的48降至7月份的45.2，是自2009年4月份以来的最低水平。

　　按照新出口订单和成品库存之差表明制造业增长势头达到一年来的新低，为1.5（6月份为3.7）。制造业活动放缓导致了新增就业小幅减少，就业分类指数连续第二个月低于50（7月为49.4，6月为49.8）。

　　7月份产出价格指数继续回落至50.8，低于6月份的51.1和该数据的长期平均水平53.4。投入成本分类指数由6月的51.9反弹至7月的54.5，但仍然远远低于1季度的平均水平71和长期平均水平60.2。在需求放缓的背景下，投入价格和产出价格之间的差距扩大意味着会挤压利润。但总体而言，这表明非食品的通胀压力已开始消退。

　　市场的担忧将会集中在经济增长。低于50的采购经理指数（如果在8月1日该指数的终值最终印证）是否意味着工业生产会急剧放缓？未必。如果历史可以借鉴，2010年7月汇丰制造业PMI跌至49.4，略低于50的水平仍然与13％左右的工业生产增速相一致。

　　如何看待6月份工业增加值的反弹和采购经理指数的回落？有几个因素值得考虑：

　　a) 去年工业增加值增长的基数较低（2010年5月为16.5%，2010年6月为13.6%）是今年6月工业生产增速较高的部分原因。

　　b) 统计局工业统计范围和汇丰采购经理指数调查的微小差异：纳入统计局工业统计范围的是规模以上工业企业，从今年起起点标准已经从以往的主营业务收入500万元人民币抬高到2000万元人民币。这意味着统计局对工业生产的调查相比于汇丰采购经理指数调查更向较大的企业倾斜，而汇丰的PMI调查包括70%的中小型企业。基于这样的差异，在当前持续的信贷紧缩之下，汇丰PMI更多反映了中小型企业的表现。

　　c) 电力行业在统计局工业中的份额较汇丰采购经理指数调查样本偏高。由于一些省份的电费上调，加之南方的降雨提高了水力发电生产，供电短缺在6月得到了缓解。另外，由于日本地震后供应链中断带来的影响逐渐消退，以及下半年保障性住房建设提速的预期，带动了重工业的生产。

　　尽管制造业增长放缓，但是无需担忧增长。首先，工业增长的回落将是温和的。月度数据相对波动较大，但是长期来看工业生产和采购经理指数仍然有非常高的相关度。随着紧缩政策将在第三季度持续，采购经理指数的下滑预示着在未来几个月工业增加值的增长将从6月份15%左右的高位小幅回落。其次，随着通胀压力在四季度大幅度减轻，紧缩政策将会在三季度末告一段落，为经济增长提供支撑。最后，仍然强劲的消费支出和大量在建基建项目的投资足以支持年内9%左右的GDP增长。■

　　作者为汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管