经济导报财经研究员 周艳啸

　　 18日，证监会发审委否决了维格娜丝时装股份有限公司（以下简称“维格娜丝”）的首发申请。经济导报财经研究员阅读公司拟招股说明书后发现，维格娜丝存在财务不规范和成长性不足等风险，这可能是其被否的主要原因。

　　行业市场竞争激烈 积压存货难以“消化

　　 维格娜丝主营业务为女装设计、制作和销售。众所周知，女装行业的特点是款式多、周期短、消费者的需求变化快等。此外，女装作为一个传统行业，进入门槛较低，企业数量众多，市场集中度低，竞争激烈。若维格娜丝不能有效应对行业竞争，将对其市场拓展和盈利水平等产生较为不利的影响。根据中国化工信息中心（CNCIC）的统计，在全国重点大型零售企业女装品牌中，2009年2月维格娜丝在女装市场的综合占有率排名第5位，2009年4月降至第7位，2009年6月进一步降至第10位。

　　 维格娜丝拟招股说明书显示，2008年公司存货周转率为2.23次/年，2009年其存货周转率下降为2.19次/年，2010年存货周转率降至1.36次/年。截至2010年12月31日，维格娜丝存货比重较大，账面价值为1.01亿元，占流动资产的比例为63.09%，占资产总额的比例为43.74%。其中，库存商品为7504.46万元，占存货总额的比例为74.32%。上述数据表明，随着市场竞争的加剧，维格娜丝存货积压情况也越来越严重，市场无法消化其快速增长的库存。一旦存货管理不善，在以后的经营年度中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货减值，将对公司经营造成不利影响。

　　财务处理需规范

　　 在维格娜丝改制设立过程中，公司如今的实际控制人王致勤、宋艳俊夫妇出现过重要凭证遗失和存货重估增值等财务不规范之处。上述情况的出现，疑有财务造假、高估存货的可能性。

　　 维格娜丝拟招股说明书提及，公司前身南京劲草服饰厂于1996年1月3日由王致勤投资50元设立，2004年6月王致勤申请将南京劲草服饰厂注销时，却由于劲草服饰厂的工商资料遗失，上述工商变更事项无法查询。直至上市前夕的去年6月，南京市工商局白下分局才针对此事对当时情况进行了说明。

　　 此外，维格娜丝对第二次凭证“遗失”的解释让人更加迷惑不解。2007年7月15日，南京劲草增资495万元，股东王致勤将自行购买的原材料以实物进行增资，申报价值463.21万元。拟招股说明书对此的解释是，采购人考虑成本因素，没有在购买时索取相关购买凭证，最终将上述原材料评估为495万元，较申报价值高出7.01%。为节省成本没有索取相关购买凭证，在一定程度上被称为偷税漏税的“帮凶”。维格娜丝这样做，或存在其自身在实际销售过程中不开具发票的情况。

　　 此外，维格娜丝还存在上市闯关的另一硬伤。其位于南京江宁东山街道泉水社区、面积为2280平方米的工程部仓库，尚未取得产权证。一旦房屋被强制拆迁，仓库物品繁多，如何安置也将对公司生产经营产生不良影响。