经济导报财经研究员 王平凤

　　 证监会发审委13日第153次会议通过了北京江河幕墙股份有限公司（以下简称“江河幕墙”）的首发申请。

　　 江河幕墙主要从事建筑幕墙系统的研发设计、生产制造、工程施工和技术服务。虽然此次上会成功，但经济导报财经研究员研读公司拟招股说明书发现，其在应收账款管理上存在问题，可能会面临一定的坏账风险。并且公司资产负债率高，大幅举债经营可能会给公司带来一定的财务风险。

　　瞩目应收账款

　　 江河幕墙拟招股说明书显示，2008年末、2009年末、2010年末，公司应收账款余额分别为12.62亿元、16.62亿元、23.19亿元，占当年度营业收入的比例分别为33.69%、39.67%、44.74%，应收账款余额逐年攀升。2009年、2010年公司分别实现净利润2.91亿元、3.06亿元，增幅为5%，而2010年应收账款与2009年相比，却达到39.53%的增幅。净利润的增长明显落后应收账款的增长。

　　在应收账款中，逾期应收账款金额较大。2008年末、2009年末、2010年末，公司逾期应收账款余额分别为3.59亿元、4.72亿元、5.78亿元，占当年末应收账款总额的比例分别为28.41%、28.38%、24.91%。

　　 从应收账款账龄上看，公司1年以上应收账款所占比例较高，2008年末、2009年末及2010年末1年以上应收账款所占比例分别为31.80%、35.28%及35.68%。

　　 装饰工程行业一直面临着“活难揽，款难收”的尴尬处境。对此，公司在拟招股书中称，其客户主要为政府机关或大型企事业单位，大部分客户的资信状况较好，公司正在不断加强客户信用管理。但是此类项目的施工周期、竣工验收及决算时间、回款审批时间通常较长，中间有很多不确定因素，公司报告期内的应收账款余额一直保持在较高水平，已经超过了利润增长速度，逾期应收账款金额已经较大，若今后其客户财务状况发生恶化，或者发包方资金链紧张拖欠工程款，公司将面临坏账风险。

　　资产负债率高 举债经营有风险

　　 江河幕墙拟招股说明书显示，2008年末、2009年末、2010年末，公司流动比率分别为1.26、1.33、1.30，速动比率分别为0.85、0.95、0.99，短期偿债能力偏低。公司除自有资金外，资金来源主要包括银行借款和上下游企业的商业信用。截至2010年12月31日，公司短期借款余额为5.28亿元，占负债总额的比例为15.30%；应付票据余额为6.19亿元，占负债总额的比例为17.94%；应付账款余额为13.94亿元，占负债总额的比例为40.40%。同时，公司2010年12月31日短期借款余额比2009年12月31日增长118.18%，2009年12月31日短期借款余额较2008年12月31日增长70.42%，主要系经营规模逐年扩大，业务增长较快，对流动资金需求相应增加。建筑幕墙行业对流动资金的需求量较大，随着无预付款或垫资的工程项目增多，公司对流动资金的需求量将不断增加，公司短期偿债压力较大。

　　 此外，公司融资渠道单一，资产负债率较高。2008年末、2009年末、2010年末按母公司会计报表计算的资产负债率分别为70.58%、61.72%、62.77%，资产负债率偏高，面临潜在的财务风险。

　　 江河幕墙本次募集资金投资项目均是建筑幕墙产业基地建设项目，项目投产成功后将进一步扩大公司产能，预计投资回收期为7.7年。就目前公司高应收账款、高资产负债率的情况，7.7年项目建成投产后，若市场容量增速低于预期，或公司市场开拓不力，将造成公司产能过剩的局面，举债经营存在风险。