本周，《2011年上半年证券投资类私募基金行业报告》发布。统计发现，纳入统计范围的614只阳光私募（非结构化）半年来平均收益累计下滑6.97%，相对同期沪深300指数落后2.95%。100只取得正收益，跌幅超过10%的195只，其中4只近半年累计损失超过30%。近250只跌破面值，有7只净值已跌破0.7元。

　　私募基金半年业绩落后指数，对于众多的私募基金而言，上半年遇到了怎样的境遇？业绩落后于指数的原因又在哪里？私募基金对于下半年的行情又有哪些观点？

　　规模上去了

　　业绩下来了

　　看盘、分析、操作，从周一到周五，黎仕禹都要在电脑前这样度过。作为广东斯达克投资管理公司总经理，黎仕禹也是一名私募基金的经理。在黎仕禹看来，如果单从上证指数上半年的K线走势图以及市场的表现来看，指数在今年上半年几乎没有涨跌，但是很多私募却出现了亏损，其中一个重要的原因是，很多私募对今年的市场基本面估计略显不足，或者说，许多私募机构对今年的通胀数据超预期略显估计不足。“很重要的原因是上半年大部分个股出现比较大的跌幅，如创业板和中小板个股跌幅更大。指数之所以无涨跌，几乎原地踏步走，那是因为市场有低估值、低价格等长期横盘震荡的权重股支撑着。”

　　黎仕禹是草根派私募的代表，在成立阳光私募之前主要是做一些代客理财，资金量一般也就是几百万左右，黎仕禹习惯于在一些小股票上全仓进行波段操作。这个交易感极强的私募基金经理如今面临的问题是：掌管的资金量大了以后，一些成交量不大的小股票便会“进出比较难”，一旦买入量大了，很容易被主力资金发现，遭到对手盘的“绞杀”。尤其是在今年上半年的市场中，中小盘股票跌跌不休，成交萎靡，有时候即使非常看好一只小盘股，很少的买入量也许就会将这只股票推至涨停，很少的卖出量也会将股票拉至跌停板的位置，极不利于私募基金经理的操作。

　　黎仕禹认为，私募操盘的资金量大小，与打仗时带的兵力多少的问题类似。“如果年初的时候是班长，只带六七个人去打仗，因为人数少，再加上班长能力超群，那么你很容易就出战绩。但是，等到了年底的时候，因为一年下来战绩超群，那么此时领导直接给你一个团的兵去带兵打仗，你看看到了次年之后，你会不会惨败？除非你是天才，否则，一般你的管理资金增长规模大过了这种不正常的升级，意味着你必败无疑。”

　　据私募排排网的统计，目前管理资产规模超过30亿元的阳光私募基金有11家，管理资产规模488亿元。截至今年6月末，全国520家私募基金管理机构管理的私募证券基金产品达1593只，总规模达1420亿元。不少前几年规模仅有几千万或者1个亿左右的私募基金，一旦业绩某一时段表现出色，便受到投资者的疯狂追捧，规模短时间暴增几倍甚至几十倍，致使基金管理资产规模增长到目前10个亿左右。

　　从容投资的吕俊、尚雅的石波、尚诚资产的肖华、理成资产的程义全等昔日的明星私募基金经理，今年上半年悉数遭遇“滑铁卢”，业绩普遍出现亏损，也让持有人大跌眼镜。黎仕禹懂得了按照正常的“功勋”逐步升级，而不是一下子从“班长”越级升到“团长”，“由规模的大小直接导致业绩出现突变，那根本就是资产管理的能力问题了。”

　　从反复操作

　　到逐个击破

　　自从发了阳光私募基金之后，黎仕禹的一些投资理念和方法必须跟随着“游戏规则”的变化而变化，以便尽快适应市场。

　　黎仕禹在最初接手基金操作的时候，也很不适应这样的游戏规则，由此导致了基金出现一些亏损。“这里所指的‘游戏规则’主要是指信托基金对操作持股的仓位限制，如买一只个股，不能超过总资产上限20%，所以，如果你要基金满仓操作，你必须得买满5只个股以上，否则，你是无法满仓的。”

　　广东达融投资管理公司董事长兼总经理吴国平认为，股票的流动性是考量投资价值的一个重要指标，如果看好某一行业，会多买几只同行业的股票，而不是像以前集中持有某一个股票，从而赚取某个板块的平均收益。

　　而黎仕禹以往的操作都是反复做1只或2只个股，很少做3只以上股票。“我们有时间和精力跟踪1到2只个股，反复操作。但是，一旦要求我们同时跟踪操作6只个股以上的时候，你的时间和精力分散了，此时就很难做到原来的那种操作状态了。”

　　黎仕禹表示，管理的资产规模扩大以后，会更加重视对市场的预判，出货力争在股票的上涨阶段，奉行左侧交易而不是右侧交易，也就是进行逆向投资而不是类似于散户的追涨杀跌。

　　私募加仓

　　看好下半年

　　由于通胀数据以及市场机构对它预期产生的变化，使得今年上半年的行情在4月中旬戛然而止，市场由此几乎是呈现45度角下跌，其中抵抗经济下滑风险最弱的创业板和中小板下跌幅度尤其大，甚至创业板还有诸多“腰斩”个股。黎仕禹表示，市场在6月底的时候迎来了转机，特别是在管理层的一些重要讲话之后，如通胀可控，猪肉价格可控等信心言论下，市场由此展开了反弹，行情也开始出现了变化。

　　深圳一名私募基金经理表示，将仓位维持在八成以上进行重仓操作。下半年指数站上3000点是大概率事件，甚至会有更高的点位。

　　黎仕禹的基金也在下跌的过程当中加仓了，保持在半仓左右。不过，黎仕禹持仓的板块重点一是抗通胀板块，如白酒、商业零售等。二是围绕着今年有利好政策扶持的主题投资，如保障房概念的水泥、建材等。“因为这些都是确定性事件，可以在经济情况不好或者市场比较复杂的时候进行防守投资盈利。而如果过于激进，一旦操作出现大的错误，那么此时就很难挽救了。”黎仕禹用“如履薄冰”来形容他每天的判断和操作。

　　黎仕禹认为，市场仍将是以“蓄势”为主，蓄势为未来的大牛市作准备。下半年市场仍将是以震荡为主，由于今年二季度市场下跌已经释放了一定的风险和利空因素了，所以下半年还会有一个上涨的机会，这个上涨的时间周期应该就是第三季度。三季度通胀数据应该会达到相对高点，四季度将会逐步回落，此时伴随着通胀数据的变化而导致货币政策会定向宽松，一旦市场有了充足的血液，行情就会逐步到来。

　　“震荡行情里，就要波段反复操作，才可以获取好收益。跌多了才买，涨高了不追，反复波段操作，每次波段有15%以上的收益就可以考虑’收网’，然后再耐心等待下一次撒网。”经常有朋友给黎仕禹打电话咨询下半年的操作方法，黎仕禹告诉他们，要为自己的市场判断，制定一个具体可行的操作策略。“不然，像上半年一样，很多投资者低位买的个股，涨了20%或30%左右，舍不得抛，结果又坐电梯回去了，更有甚者，还亏损被套了。这就是没有弄明白现阶段市场本质所导致的结果。”

　　本报记者 赵喜斌J209SourcePh" style="display:none">

　　

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