《投资者报》研究员 刘宗源

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　　2011-7-25

　　发挥主观能动性，在多数情况下是值得赞扬，但在主观能动性之后的结果，并不一定都能与预期一样。

　　在基金投资管理中，既有主动管理型基金，也有被动管理型基金，前者试图发挥主动管理的优势，战胜市场，在实践当中，哪些基金真正实现了这个目标呢？

　　《投资者报》数据研究部对此进行了研究，结果显示，列入统计的403只基金，有八成能发挥主动管理的作用，自从成立以来至今，战胜了自身设定的业绩比较基准，而依然有两成基金跑输业绩比较基准。

　　跑输业绩比较基准的产品大部分集中在小型基金公司，跑输幅度较大的基金包括万家和谐增长、大摩基础行业混合、长城双动力、中欧新趋势、国投瑞银核心企业、上投摩根中小盘和天弘永定成长等。

　　整体来说，大型基金公司主动管理能力比较强，在大幅跑赢业绩比较基准的前10名中，主要是大型基金公司管理的产品，他们依次是华夏大盘精选、华夏回报、兴全趋势投资、易方达策略成长、华安宝利配置、华夏红利、国泰金鹰增长、景顺长城增长、富国天益价值和大成精选增值。

　　从基金公司看，大赢家主要是华夏、兴业全球、国海富兰克林、南方、长盛、新华和建信，这些公司列入统计的产品全部跑赢了业绩比较基准；大型公司中，嘉实表现一般，列入统计的12只基金有5只未跑赢业绩比较基准。

　　两成跑输业绩比较基准

　　主动管理是否有效，看看各基金的业绩与业绩比较基准的差距就非常清楚。《投资者报》数据研究部统计数据显示，八成基金主动管理是有效率的，战胜了业绩比较基准，还有两成不如被动管理。

　　考察这些基金主动管理能力的标志之一，就是看是否超越了业绩比较基准，因为这个标准是他们自己根据基金投资的风格自行设定的。

　　在现在相对排名压力越来越大的时候，基金公司在考核基金经理的管理能力时，也要考察基金是否跑赢了业绩比较基准。如某只基金业绩相对排名靠后，但跑赢了管理产品的业绩比较基准，该基金经理也不会因业绩短期的较差而受到太多惩罚。

　　因为该基金经理发挥了主动管理的作用，业绩排名相对靠后可能是因为产品设计的风格限制了主动管理空间的发挥，如在中小盘行情引领市场向好的年份里，大盘蓝筹风格的基金如果坚守基金契约，不改变投资风格，极有可能跑不赢其他基金，在同类基金业绩排名位居队尾，但无论如何，主动管理能力较强的基金不应跑输业绩比较基准。

　　在这种情况下如果跑输，那结论只有一个，就是基金经理的主动管理能力较差，主动管理还不如被动管理，倒不如公司发行指数基金，为投资者留下更明白的选择空间，也不需要大量的公司研究人员支持，也为公司节约了费用。

　　《投资者报》统计了成立半年以上的403只主动管理偏股型基金，共有311只成立以来至今跑赢了业绩比较基准，占统计总数的77%，有92只产品跑输了业绩比较基准，占总数的23%。

　　大型公司明显占优势

　　业绩排名比较，是和其他产品相比，而超越业绩比较基准则是与自己相比。在与自己竞赛中，谁会是赢家，谁会是输家呢？

　　当然超越业绩比较基准越多的，就越是大赢家，反之，则是大输家。

　　《投资者报》数据研究部统计结果显示，与自己竞赛中最大的赢家主要集中在大型的基金公司之中，因为他们成立时间比较长，与业绩比较基准进行长时间的较量，显示出主动管理的巨大效率。

　　位居前10名的基金大部分为大型基金公司管理的产品，它们依次是华夏大盘精选、华夏回报、兴全趋势投资、易方达策略成长、华安宝利配置、华夏红利、国泰金鹰增长、景顺长城增长、富国天益价值和大成精选增值。

　　统计数据显示，403只基金平均超越业绩比较基准65个百分点。超越业绩比较基准1000个百分点的基金仅有华夏大盘精选。该基金的业绩比较基准为“富时中国A200指数×80%+富时中国国债指数×20%”，成立以来业绩比较基准增长了124%，基金的收益率高达1470%，超越业绩比较基准1345个点。

　　其余均未超过500个百分点，处在300~500个百分点之间共有14只；处在100以上的共有79只基金，占总样本数20%。

　　60%的基金处在超越业绩比较基准0~100个点之内。

　　跑输业绩比较基准的共有92只，主要为中小型基金公司管理的产品。跑输业绩比较基准较大的基金包括万家和谐增长、大摩基础行业混合、长城双动力、中欧新趋势、国投瑞银核心企业、上投摩根中小盘和天弘永定成长。

　　万家和谐增长跑输业绩比较基准40个百分点，该基金2006年11月成立，至今成立已经4年半，业绩比较基准增长了64%，该基金的收益率仅为24%。万家和谐的业绩比较基准为“沪深300指数×65%+中证全债指数×30%+同业存款利率×5%”。

　　53家公司产品总体跑赢基准

　　上面只能看到单只基金主动管理股票的赢输，如果将每家基金公司跑赢和跑输业绩比较基准的基金进行比较，则可以看出基金公司之间主动管理股票的赢输。

　　从公司管理偏股型基金与业绩比较基准平均数值看，共有53家公司跑赢了业绩比较基准，另有8家公司跑输了。

　　位居前10名的基金公司依次是华夏、兴业全球、富国、泰达宏利、华宝兴业、国泰、景顺长城、大成、银河、易方达，它们平均超越业绩比较基准128个百分点。

　　超越最多的是华夏，统计的13只基金平均超越249个百分点。能获得跑赢业绩比较基准如此大的幅度，一个重要原因是华夏大盘精选大幅跑赢较多，另一方面其他基金整体水平也比较高。

　　列入统计样本的华夏13只基金全部跑赢了业绩比较基准，最少的是华夏盛世精选，截至目前仅跑赢两个百分点。

　　值得一提的是，在华夏的产品中，有一些业绩比较基准的参照性的意义不大，如华夏回报和华夏回报2号，以“同期一年期银行定期存款利率”为业绩比较基准，而在实际投资时，大部分时间保持50%以上的股票比例，在市场下跌时，该基金也未能保持绝对正收益。

　　此外华夏基金公司管理的华夏成长，未设立业绩比较基准，在本次统计中，未纳入。

　　跑赢业绩比较基准能力较强的典型公司还有兴业全球，平均超越150个百分点，列入样本统计的6只基金全部跑赢。跑赢幅度最大的是兴全趋势，该基金的业绩比较基准是“中标300指数×50%+中信国债指数×45%+同业存款利率×5%”，该基金自成立以来业绩比较基准增长了125个点，而兴全趋势收益率高达545%，超越业绩比较基准419个百分点。

　　该公司的兴全可转债、兴全全球视野和兴全社会责任也超越幅度也较大。

　　全部跑赢业绩比较基准的公司共有7家，除了前面这两家外，还有国海富兰克林、南方、长盛、新华和建信。

　　跑输了业绩比较基准的基金公司包括诺德、纽银梅隆西部、天弘、浦银安盛和万家等，平均跑输9个百分点，全部为小型基金公司。

　　除了一些小型基金公司的部分产品跑输业绩比较基准外，也存在大面积跑输业绩比较基准的大型基金公司，如嘉实基金。

　　列入统计的12只嘉实的偏股型基金，成立以来，截至7月18日有5只基金跑输了业绩比较基准，这5只基金分别是嘉实策略增长、嘉实主题新动力、嘉实价值优势、嘉实量化阿尔法、嘉实稳健。

　　主动管理能力决定赢输

　　基金跑赢业绩比较基准，很难吗？大部分基金经理的回答是“不难”，从统计数据看，有近80%的基金成立以来至今跑赢了业绩比较基准；还有不少基金经理一定回答“不容易”，因为这是在与自己赛跑，一旦规矩定下，不能偷懒，否则难以实现自己的承诺。

　　影响能否跑赢的关键因素有两个：一是基金经理主动管理的能力，基金经理能够根据市场的变化，力求判断更加精准，主动调整个股和仓位，赚取更高的收益和规避风险；二是业绩比较基准的设计，在产品设计时选用波动幅度较小的标的指数，或者设计偏股型的指数在业绩比较基准中的权重较低。

　　当然，真正的领跑者主要依靠的是前者获胜的。

　　进入跑赢和跑输前10%的基金大部分是源于基金经理的管理能力。进入跑赢业绩比较基准前10%的，大部分基金业绩非常好，统计数据显示，他们成立以来的平均收益率为442%，最高的有大家耳熟能详的华夏大盘精选，最低时也有282%的收益率。

　　能进入前10%的基金主要是大家熟悉的明星基金，除了华夏大盘外，如兴全趋势投资、易方达策略成长、华安宝利配置、华夏红利、富国天益价值、大成精选增值、大摩资源优选混合、上投摩根中国优势、银华核心价值优选等，这些基金也常常在年度基金业绩排名中稳居前列。

　　大幅跑输业绩比较基准的产品主要“生不逢时”，如万家和谐增长、华富成长趋势和中欧新趋势，均在2006年和2007年上半年成立，成立至今，万家和谐增长获得了24%收益率，后两者至今分别亏损12%和7%。

　　除了降生时机和基金经理主动管理能力外，另一个因素就是业绩比较基准设立和实际操作的因素。

　　如果设立较低的业绩比较基准，而实际并不是以此为参照，可能会较大幅度跑赢或跑输业绩比较基准。

　　如前文所说的华夏回报和华夏回报2号，以同期一年银行存款利率为业绩比较基准，而实际又以较大的比例投资高风险的股票，这从长期看比较容易跑赢，但是在阶段中，也可能跑输，如2008年市场大幅下跌，必然跑输基准。

　　还有基金是通过降低业绩比较基准中的权益类指数的权重实现，如兴业全球趋势的业绩比较基准为“中标300指数×50%+中信国债指数×45%+同业存款利率×5%”，涉及股票类的指数在基准中仅占50%的权重，非权益类也占据了50%，而实际该基金在资产配置中的股票仓位均在80%左右。

　　

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