21世纪经济报道 叶慧珏

　　核心提示：日本如果选择抛售美债，那将给日元带来强大的上行压力，这会破坏经济复苏的前景和打击通缩的努力。

　　7月28日，日本政府公债期货延续涨势，10年期公债收益率接近8个月低位。由于美国提高债务上限的谈判陷入僵局，下调主权评级可能性增大，日本国债的买入需求得到刺激。

　　日本历来是美国国债的主要“忠实购买者”。2010年日本就购买了1300亿美元的美国国债，其中大部分资金是国家贸易盈余而来的。截至去年年底，日本持有美国国债总额为8820亿美元。这些债券的持有人多是日本的私人部门，如日本的保险公司和银行。

　　今年3月的东日本大地震后，日本各大保险公司急需抽回日元现金参与国内救援，他们是否急于抛售持有的美国国债成为当时全球债市关心的问题。如今，美国陷入债务危机，四个多月前的问题再次被提出：日本是否会抛售美债？

　　目前日本大多数基金经理的态度是，由于日本与美国之间的债务以及汇率关系，美债一旦出现问题，将直接连累日本债市和汇市，抛售美债不是最好的办法。

　　事实上，即便在3月大地震后日本金融机构急需现金流的危急关头，他们也没有选择放弃美债。

　　美国财政部7月18日公布的数据显示，日本5月份持有美国国债9124亿美元，比4月的9069亿美元略高，仍然是美国的全球第二大债权人国。数据表明，日本震后并没有按照市场预期减持美债。

　　野村证券国际全球首席经济学家和全球经济研究主管保罗·谢阿德（Paul Sheard）表示，“日本充足的经常账户盈余保证了私人部门拥有充分的流动性，目前暂时不需要通过抛售美国国债为重建期融资。”

　　谢阿德表示，短期内日本的美债持有者不可能做出抛售决定。因为日本在此问题上有两大“心头之患”：通缩和汇率。

　　他在接受本报记者采访时称：“鉴于日本长期陷于顽固的通货紧缩——尤其是资产价格紧缩，私人部门仍会有充分的理由，视美国政府债券为首选的投资资产。”

　　而日元贬值有助于日本抗击通缩，恢复并增加贸易出口，提振经济。这看起来是个良性循环。

　　谢阿德说：“日本如果选择抛售美债，那将给日元带来强大的上行压力，这会破坏经济复苏的前景和打击通缩的努力。”

　　日本央行近日表态也证明了这一点。7月25日，美元对日元汇率跌破78.50日元大关。日本财务大臣野田佳彦和央行行长白川方明当天双双对外汇市场进行“口头干预”。野田佳彦甚至表示，将在必要时采取“坚决措施”。

　　野田佳彦还表示，日元的升值主要归因于“外部因素”，日本将密切关注美国的债务上限和财政赤字削减的谈判进程。

　　由此就可以看到，美国国债一旦出现技术性违约或者信用评级下调，会对日本造成怎样的影响。

　　JP摩根最近的一份客户调查显示，一旦评级下调，那么美国国内的债券持有者期待利率上调0.37%以弥补自己日益增加的风险；而海外投资者则认为，必须达到0.5%才能够保证他们继续有信心持有此类债券。

　　中投顾问宏观经济研究员白朋鸣向记者表示，对美国国债持有者来说，实际上违约和上调债务上限的影响是类似的：一旦美国国会通过提高国债上限，他们所持美国国债将在中长期面临贬值缩水压力，因为无限制的债务提升将稀释原有债务，使得原有债权大幅缩水贬值。如果不提高债务上限，将有可能引发短期内市场抛售美国国债。美元受到进一步打压，美元资产持有者的资产大幅贬值。

　　上海交通大学上海高级金融学院执行院长张春告诉记者，长期看来日本和中国都需要减持美债，看短期的持有量波动并没有意义。

　　张春还表示，美国一旦出现债务违约或评级下调，对中国的影响比对日本更加严重。