新年报显示中投连续两年保持两位数投资收益率，但这不是全部

　　□ 财新《新世纪》记者 李箐 | 文

　　 liqing.blog.caixin.cn

　　中

　　国投资有限责任公司（下称中投公司）成立后第三次公布年报，数字不多但颇耐人寻味。

　　7月26日，中投公司2010年年报称，全球投资组合全年收益率达到11.7%，与去年持平，自公司成立三年以来的累计年化收益率为6.4%。

　　2010年，中投实现投资收益553.93亿美元，较2009年同比增长23.43%；实现净利润515.60亿美元，同比增长23.76%。

　　年报透露，中投董事会已经将对中投的投资考核周期从五年延长至十年，并首次引入累计年化收益率这一指标。

　　“这一改变更契合中投公司作为长期机构投资者的定位，提高对市场短期波动的容忍度。”中投公司董事长兼首席执行官楼继伟在年报致辞中表示。

　　对于背负着众多压力的中投公司，能够连续两年保持两位数的投资收益率虽不容易，但摆在中投公司面前还有更多问题——何时以何种方式完成注资？如何理顺与中央汇金公司的关系？如何有效完成投资目标并防范风险？

　　楼继伟特别在年报中引用毛泽东词句——“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”，称中投公司下一步依然艰巨。

　　满仓操作

　　楼继伟在年报中表示，面对国际投资环境复杂多变的挑战，中投公司坚持长期化的运作模式和商业化的投资导向，在风险可控范围内努力为股东实现财务收益最大化。

　　2010年，中投公司减少了投资组合中的现金占比，加大了直接投资力度，增加了长期资产投资，投资组合进一步多元化。现金在总组合中的占比从年初的32%降到了年末的4%，新增投资357亿美元，基本实现了满仓运作。

　　为保证投资组合的适度平衡，中投公司按照资产配置的计划，在2010年加大了私募股权、房地产（尤其是房地产投资信托基金）、基础设施和直接投资的比重，另类投资占全球投资组合分布由2009年的6%提高到21%。

　　在全球组合分散投资中股权部分区域变化方面，中投公司2010年相对降低了在北美与拉丁美洲的投资比例，增加了在亚太、欧洲及非洲的投资比例。

　　此外，中投公司披露了全球组合分散投资中股权部分的行业分布。与国内投资市场普遍较为看好医疗、消费品等行业不同，金融是中投全球组合中最为青睐的领域，投资比例达到17%，能源和材料次之，分别为13%和12%。

　　2010年，中投公司新增了众多公开市场投资工具，涵盖了更多的投资产品，包括利率产品、信用产品、发达国家股票、新兴国家股票、大宗商品组合和期货期权等投资领域，包括美元债券、欧洲抵押债券、投资级公司债券指数、黄金股权基金等工具。2010年的投资组合数增加了1倍。

　　汇金隐身

　　“汇金不是上市公司，不需要对外披露财务数据。”中投内部人士表示。“中投年报里能够看到一个整体的情况就够了。”

　　中投公司2008年和2009年报中，投资业绩分成两个数字，一是全球投资组合回报率，二是资本回报率。前者代表中投公司境外投资的水平，后者则合并了中央汇金公司的投资回报，通过这两个数据亦可管窥中央汇金公司的大体情况。

　　全球投资组合回报率指的是中投公司用于境外投资部分的资金回报，以中投公司全球投资组合公允市值每年发生的变化作为依据。

　　而资本回报率则是基于全球投资组合的会计收入与境内投资现金性收益和已宣告的分红，按照中投的注册资本2000亿美元计算。

　　中投公司的年报还特别强调，如果用权益法计算，从境内投资组合取得的会计收入一般要大于现金分红。由于中投公司的境内投资是以长期持有为目的，且投资变现往往会受到限制。因此，中投公司采用现金回报来衡量中央汇金公司境内投资的业绩。

　　不过在如此保守的会计制度下，不计算汇金对几大商业银行的持股权益，而仅仅计算汇金每年获得的现金分红收入，中央汇金公司也可以说是中投公司的业绩“奶牛”。

　　2008年和2009年，中投公司的全球投资组合回报率为-2.1%和11.7%，而同期合并汇金业绩后的资本回报率立刻大增，分别为6.8%和12.9%，汇金公司显然为中投公司的股东资本回报做出了重大的贡献。

　　2010年8月，中央汇金公司在银行间市场先后发行了四期债券，共募资1600多亿元人民币。为了发债，中央汇金公司在银行间市场发布了从2007年到2009年的财务报表。

　　人们原本预期在2010年年报中，中央汇金公司的财务数据将成为重要的一章，但最终的年报披露情况不仅没有增加这一部分，反而减少了资本回报率这一重要数据，中投年报所披露的主要集中于境外投资部分。

　　不过，根据2010年年报披露的中投公司资产负债表和合并中央汇金公司后的利润表，据此可以计算出包含中央汇金公司投资收益的中投公司2010年资本回报率高达13.7%。

　　如此优秀的业绩为何要隐身？

　　中投公司新闻发言人、公关外事部总监王水林的解释是：“国际上主权财富基金都披露累计的年化收益率，这是一个更为有意义的数字。”

　　汇金公司与中投公司微妙的关系再次浮出水面。

　　中投公司是由财政部发行特别国债从央行购入2000亿美元外汇资产作为资本金，这其中就包括此前央行通过汇金公司向国有银行注资的670亿美元。财政部通过发行特别国债，以债权换取央行在汇金公司的股权的形式，将汇金公司整体并入了中投公司。

　　此后，中央汇金公司持续向国有金融机构注资，到2009年底，中投公司2000亿美元资本金中，中央汇金公司对金融机构的投资已经达到900亿美元，仅有1100亿美元可用于境外投资。

　　由于中央汇金公司明显的政府背景，中投公司在境外进行商业化投资时常常会遭遇被投资国的审查，质疑其投资目的带有政治背景，为此，中投公司一直希望撇清与中央汇金公司的关系，强调其独立的商业性原则。

　　中投公司在年报中称，“中央汇金公司设有独立的董事会、监事会和经营管理团队。中投公司的全球投资业务和中央汇金公司代表国家进行的国有金融机构的股权投资之间，实行严格的‘防火墙’措施。”

　　不过，由于中央汇金公司每年创造的巨额利润以及其在几大大型国有金融机构中的地位，中投显然不愿意真的放弃这只业绩“奶牛”。

　　而对于中央汇金公司来说，栖息在中投这家强调商业原则的国际机构之下，显然可以享受市场化待遇和政策性金融机构的双重好处。

　　未来中投公司与中央汇金公司之间可能的各种安排仍值得关注。

　　十年考评

　　中投公司刚刚发布的年报特别披露说，中投公司2011年1月召开董事会，已决定将投资考核周期从五年延长至十年，以十年滚动收益率作为衡量业绩的重要指标，以更好地平衡短期行为和长期收益的关系，更加契合中投公司作为长期机构投资者的定位。

　　王水林表示，这一改变更契合中投公司作为长期机构投资者的定位，并有助于中投公司以更加长远的角度开展投资，提高对市场短期波动的容忍度，以获得更好的长期财务回报。据此，中投公司对其资产配置、风险管理和绩效评估也正在进行相应调整。

　　如何考核中投公司的投资业绩一直是业界非常关心但没有答案的问题。

　　楼继伟曾经在中投成立之初时说：“按照2000亿美元的规模计算，如果按工作日算，平均每个工作日要赚3亿元。”

　　楼继伟的“3亿”之说来源于财政部发行15500亿元人民币特别国债注资所带来的利息。

　　从2007年8月29日到12月17日，财政部先后分八次发行了15500亿元人民币的特别国债注资中投公司，利息从4.3%-4.69%之间，期限为10年和15年两种。按照当时非正式的说法，发债的成本由中投承担，因此中投公司每年的资金成本在5%左右。

　　2009年2月，财政部发文要求中投用人民币支付利息，而且是一次性支付1.55万亿元特别国债的首次六个月利息。

　　由于中投公司的资本金并未一次性到位，因此除去高达7%左右的汇兑损失，中投公司还需要提前支付尚未到账的资金利息。

　　一直到2009年8月下旬，财政部才最终同意承担为成立中投公司所发行的15500亿元特别国债的利息。财政部为特别国债设立基金专户，基金专户资金来源主要是中投上缴的利润，基金专户的资金用以每期利息的支付。当然，中投公司缴纳利润的时间也不是按照特别国债付息日来计算，而是根据中投财政年度和董事会确定的分红情况，上缴利润或支付股息。

　　5%的利息原本被认为是中投公司的投资目标下限，由于利息问题从中投公司转移，中投公司仅需向董事会股东汇报，并完成董事会指定的投资目标。

　　中投公司董事会对于中投公司的投资业绩也设定了较为具体的目标。“是在一大串参数基础上的一个公式。”知情人士表示，“最初的设计是五年作为一个考核周期。”

　　内部调整

　　对比中投公司2010年和2009年年报可以发现，中投公司在组织架构、高级管理人员以及重大的投资部门设置上都发生了显著的变化。

　　在2009年年报中，中投公司的组织结构中，在首席执行官和具体的业务部门之间，专门设有首席投资官、副首席投资官，首席运营官、副首席运营官，首席风险官，2010年年报中，这层架构被取消，由首席执行官直接连线投资部门、运营管理部门和境外分支机构。

　　2009年年报中的首席运营官张弘力正式退休，2010年年报中并无任命新的首席运营官；2009年年报中的副总经理兼副首席运营官范一飞、副总经理兼首席风险官汪建熙的职务也在2010年报中统一变更为副总经理。

　　不过在年报中，2011年6月开始在中投任职的李克平在担任执行董事、副总经理之外，还有首席投资官的头衔。

　　此前中投公司的首席投资官由中投副董事长、总经理高西庆兼任，高西庆也曾任社保基金理事会副理事长。

　　现年55岁的李克平1982年毕业于北京大学经济系，后于北京化工管理干部学院工作近十年。

　　此后他进入国家体改委工作，历任宏观调控体制司副处长、处长、助理巡视员、副司长。

　　自2001年至2007年，李克平进入社保基金，担任投资部主任。2007年6月，李克平升任全国社会保障基金理事会秘书长。当年12月，他出任全国社会保障基金理事会党组成员、副理事长。

　　在李克平任内，社保基金建立了一整套委托投资、分散投资的架构，业绩颇佳，被业内公认为最好的国有背景的机构投资者之一。

　　

分享到: