美债危机的中国焦虑

　　文/谢宇

　　即便美国提高债务上限，也不意味着它的偿债能力会改善。而如果美国出现债务违约，中国和日本将是最大受害者。因为摆脱债务危机之路，必然是超发货币、再贬值，向债权国家转嫁风险。

　　8月2日将是美国债务违约的最后期限，目前，美债总额已经触及14.29万亿美元的法定上限。

　　如果美国政府不能在8月2日之前提高债务上限，那么美国经济将面临一场比2008年金融危机更为严重的灾难。为了及时提高债务上限，美国两党就此展开僵持近两个月的艰难谈判。

　　有分析人士表示，一旦美国技术性违约或遭信用评级降级，中国将首当其冲受到影响，手里的资产会因美元下跌而大幅缩水。这无疑会对中国等美债债主造成莫大的冲击。

　　8月2日大限的末日危机

　　随着8月2日偿债期限的步步逼近，共和党人的“不合作”令美国总统奥巴马神经紧绷。在多次谈判无疾而终之后，他在近期举行的记者招待会上再次敦促决策者尽快提高债务上限，改善美国财政的可持续性，并称“我们已经快没时间了。”

　　美国财政部警告称，如果14.3万亿美元的国债上限未能提高，8月2日之后美国政府将无资金用于支付开销。“在那之前没能敲定协议的话，可能导致全球金融市场混乱，令美国掉进又一次衰退。

　　美国民主党重要智库“美国进步中心”经济政策副总裁米歇尔·埃特林格表示，如果债务上限在9月份仍处于冻结状态，将迫使美国经济规模缩减2%以上，“这将比上轮美国金融危机时所面临的形势还要差”。

　　美联储主席伯南克在近日的货币政策听证会上强调，短期内过度削减政府支出可能破坏本就脆弱的经济复苏。有分析人士指出，伯南克此举意在提醒国会，假如财政上没法妥协，美联储必要时也只能启动QE3(第三次量化宽松)了，至于最终会带来什么负面后果，国会自己掂量。

　　尽管分析人士认为，两党的争吵只是一场争夺民意的政治秀，债务上限终会被抬高，而且条件不会太苛刻。

　　美债评级摇摇欲坠

　　不过，国际评级机构的反应却浇熄了这样的乐观情绪。穆迪﹑标普已经将美国的主权信用评级列入负面观察名单。金融市场已经开始讨论最坏的可能。

　　自1941年以来，标准普尔给美国国债的评级一直是最高债券评级AAA级，但今年4月，该公司史无前例地将美国短期和长期国债都列入负面观察名单，称其在3个月内下调美国国债评级的可能性为50%。

　　惠誉也警告称，如果8月份美国政府的债务不能兑现，无法支付8月15日到期的国库券的票息，惠誉将下调美国主权信用评级至“受限违约”评级。

　　7月14日，中国评级机构大公国际资信评估有限公司宣布，将美国本、外币国家信用等级列入负面观察名单。大公称，如果在观察期内仍未出现实质性改善其偿债能力和意愿的重大事件，大公将适当下调美国的国家信用等级。

　　大公国际资信评估有限公司董事长关建中表示，美国国债债务违约的风险一定存在，只是表现形式会有所不同。一种是出台新一轮的货币量化宽松政策，另一种是直接的违约。

　　对美国信用等级下调的直接影响，关建中指出，第一，它会直接导致美国国债市场交易价格下降，增加美国国债的融资成本和债务利息支出，而且这种情况会持续很长时间；第二，这也是对投资美国的一种风险警示，应当谨慎决策。

　　美国国债长期以来被视为世界上最安全的投资产品。如果下调信用评级，则有可能推高利率，并打压股市走低。

　　不过，到目前为止，还少有迹象表明金融市场对美国政府的信用感到担心。基准10年期国债收益率在3%左右，仍然处于历史性的低水平。为躲避欧洲债务危机，投资者仍在争相投资美国短期国库券，将其收益率压至接近于零的水平。

　　但是，美债如若真违约，便将冻结短期拆借市场，阻止资金在全球金融体系流动。被广泛用作抵押品的美国国债和其他政府担保债券的价值将被贬低。而债权人将迫使债务人出售其他资产，以补充抵押品，这意味着雷曼兄弟公司2008年倒下时出现的情景可能重演。

　　一旦美国国债发生违约，世界将出现美元抛售狂潮，先是金融机构的抛售，后是小国政府抛售，接着就可能是大国抛售。中国人民银行货币政策委员会委员夏斌提醒，中国必须评估作为美国国债主要投资者所面临的风险，并且必须加快外储多元化步伐。

　　中国目前是美国国债第一大持有者，央行最新数据显示，截至2011年6月末，国家外汇储备余额为31975亿美元，同比增长30.3%。而根据美国财政部最近一期的《国际资本流动报告》(TIC)显示，2011年4月末，中国持有美国国债1.1525万亿美元，较3月末的1.1449万亿美元增加76亿美元。

　　美国债权一旦遭到抛售，美国唯一的还债方式就是美联储通过大量发行货币购买债券，从而引发全世界空前的通货膨胀。

　　此事对美国有利有弊。弊是，美国信用尽失，美元的国际地位必然崩溃，国际货币体系势必重新构建，美国发生严重“滞胀”，经济大萧条在所难免，整个世界经济过去60年多年形成的规则重新洗牌。利在于，美国趁机甩掉大部分债务，而在洗牌的过程中，美国不一定会失去很多，旧的货币可以废掉换成“新美元”，强势的金融巨头可以在一轮巨幅的通胀中洗劫世界。

　　但像中国这样的、以实业为本的制造业国家就倒大霉了。且不说庞大的债权将被无情地稀释，购买力几乎归“零”，而且高涨的原材料价格会使其经济基础遭受严重灾难。当然，中国可能会在国际货币体系中获得一席之地，但仅仅是可能而已。

　　如何走出美债迷局

　　中国实行严格的外汇管制和复杂的结汇、换汇制度，这不但使中国绝大部分外汇流量控制在政府手中，还能对相当大部分非经营性外汇流入实行有效控制。如果从绝对量来说，中国总体拥有的外汇总量并不十分惊人，但正因为外汇管制，大多数外汇集中于国有，中国政府便成为第一外汇储备大国。

　　根据各国最新公布数据，全球外汇储备一共是84134亿美元，中国内地便占了31975亿美元，以比率计算达三成。

　　看起来，确有必要减少外汇储备中的美元资产比例。但是，这里有两个问题仍待解决。第一，如何避免或减少在降低美元储备资产比例的过程中所可能招致的损失？第二，应增加哪种资产储备？

　　外汇储备的投资无非两个方向：一是具有保值增值可能的实物资产，如黄金、白银等，也包括房地产；二是证券类的虚拟资产，如股票、期货、债券等。因此中国决定将资金投放在哪种货币或商品，都是一个影响市场的决定。

　　以“股神”罗杰斯为代表的一些人主张，中国应“大胆抄底”，将外汇储备用于在国际市场购买战略物资，进行储备和投资。然而如此庞大的资金流量，和如此明显的投资意图，势必造成市场价格的暴涨，和国际游资的蜂拥而至，回顾近几年来铁、铝、石油等价格走势的轨迹，便不难明白这一点。此外，对一个国家来说，因为实物需要运输、储存，还会产生损耗和折旧，且流动性极差，因而投资实物的成本非常高。作为游资的代言人，罗杰斯提出这样的建议并不难理解，因为这符合他们的利益，但如此冒险，显然不符合中国的利益。

　　有人提出，中国庞大的外汇储备，可向IMF等国际机构注资，并借机提升中国的发言权。日前中国外汇管理局表示，中国正“积极考虑”购买至多500亿美元的IMF债券。然而，此次注资是因为此系4月伦敦G20峰会各国承诺总额5000亿美元增资的一部分。但BBC财经预计，中国扩大持股和发言权比例的努力，将受到欧洲许多国家的顽强抵制，因为中国发言权和控股比例的增加，势必意味着他们发言权和控股比例的下降。

　　也有人建议，与其把钱交给美国政府，让他们去股市抄底，还不如自己去抄。这种想法本身并无问题，问题在于，在高风险的市场里，中国的胜算并不大。

　　国债是最稳妥的投资，剩下的选择无非就是买哪个国家的国债。市场一直估计，中国将逐步减少美元的投资，转向其他货币。但美债之外，其他的外币资产并非就“安然无事”，中国只好在3月份开始又再度增持美债，至4月份持有金额已逾9000亿美元。

　　苍蝇不叮无缝的蛋，但现在是所有的蛋都有缝。面对全球范围内的金融动荡，当“有钱无处花”的情况下，中国这个终极买家又到底何去何从？