曹中铭：应该取消余额包销制

　　曹中铭

　　哲人说，人不可能两次踏进同一条河流。但这句真理在海通证券身上并不灵验，在短短的半个月时间内，海通证券不仅两次踏进了包销的“河流”，而且，从2008年至今，海通证券已4次面临同样的尴尬。

　　经纪、自营、投行是目前券商的三大业务之一，也是券商盈利的主要模式。相对而言，经纪与自营业务收入存在明显的靠“天”吃饭的特点，但投行业务收入则具有较大的弹性。承销新股或上市公司再融资项目越多，其收入就会越高。为争取到相关项目，各券商投行可谓各显神通。这不仅是增加收入的需要，更是争抢市场份额的需要。

　　但“香饽饽”有时也会变成“烫手的山芋”，海通证券包销的中天科技以及威海广泰的增发股份即是如此。两家上市公司的公告显示，海通证券包销了中天科技7058.82万股公开增发股份的58.31%，包销了威海广泰2328万股公开增发股份的46%，为此海通证券不得不掏出近12亿元的真金白银，而这显然不是一笔小数目。

　　有统计数据显示，在近4年时间里，两市出现券商包销的案例至少有14起。而就在今年3月份，长江证券增发停牌前的最后一个交易日，因股价受到巨单的打压而跌至增发价格之下受到市场的广泛关注。

　　《证券法》第二十八条规定，发行人向不特定对象发行的证券，法律、行政法规规定应当由证券公司承销的，发行人应当同证券公司签订承销协议。证券承销业务采取代销或者包销方式。因为有了这一规定，因为可以采用包销的方式“圈钱”，上市公司在公开增发、配股或发行可转债时才会有恃无恐，才会频频出现“狮子大开口”的现象。

　　如果海通证券不进行包销，原本欲公开发行8000万股股份的中天科技只能发行2943万股，欲公开发行4500万股的威海广泰也只能发行1252万股，其占比均不超过40%。有了海通证券的“鼎力”支持，两家上市公司不仅发行了更多的股份，也从市场中“圈”得更多的资金。

　　从某种意义上讲，上市公司再融资中的余额包销制就是一种变相的“定向发行”。上市公司的利益有了保障，但那些置身其中的券商却不得不吞下苦果。如长江证券的半年报显示，曾经吞下1.1亿股增发股份的东方证券，因为减持增发股份，亏损金额在9000万元左右。当初为了赚点承销费用的小钱，没想到最终是 “搬起石头砸自己的脚”，落得个“鸡飞蛋打”的结局。

　　事实上，即使是那些有承销商包销剩余股份的上市公司，其发行股份与融资额均产生了“缩水”。同样是长江证券，原先欲增发6亿股股份，结果只发行了2亿股，其中还包括东方证券包销的1.1亿股。

　　笔者以为，目前上市公司再融资中的余额包销制更有利于上市公司“圈钱”，是对上市公司“圈钱”的一种保护。要改变这种现状，就应该取消余额包销制。监管部门近年来一直大力推行市场化改革，在上市公司再融资问题上，市场的问题同样应该由市场来解决，而不应该通过规章制度的形式改变这一市场生态。而且，既然新股发行制度第二阶段的改革措施中推出了新股中止发行机制，那么，对于那些市场申购数量严重不足的再融资，是否也应该推出中止发行机制呢？