水电股份铁建业务之谜

　　特约记者 傅明 本报记者 刘成昆/文

　　 此前被传有“上市绿色通道”的中国水利水电建设股份有限公司（以下称水电股份）于8月1日宣布，其IPO（首次公开发行股票）的申请，已于2011年7月29日顺利通过中国证监会发审委2011年第166次会议审核。

　　 水电股份此次上市地初步选定了上海证券交易所，拟发行股数将不超过35亿股，发行后总股本不超过101亿股，募集资金总额为173亿元。募集资金173亿元主要用于工程施工设备采购项目和补充流动资金，两者分别占88.428亿元和60亿元。

　　 但真正令市场哗然一片的是，据该公司的招股说明书所表述，连续三年来，京沪、沪宁高铁和南广铁路的建设已成为中国水电的收益新支撑点。

　　 尽管近一段时间以来，高铁建设已成为投资者眼中最风雨飘摇的产业，然而水电股份适时一石，仍然激起了舆论的千层浪：水电股份的重要业务之一就是铁路建设，而其在此前好像并未有铁路建设资格。

　　整体上市前奏

　　 水电股份成立于2009 年11 月30 日，根据招股说明书介绍可以看出，该公司是为上市专门成立。母公司中国水电集团将主要业务资产均已投入水电股份，为减少关联交易和避免同业竞争、顺利上市，这家公司做了一系列动作，尤其是在收购母公司下属与该公司同业竞争的一些水电建设公司上，母公司的支持可以说是不遗余力。

　　 去年年初有媒体报道，中国水电集团高层对外表示，水电股份将争取在去年年底前上市，并且中国水电集团也将整体上市，这就意味着水电股份是中国水电整体上市的壳。

　　 国资委要求所有央企都要上市，实现资产证券化，2011年国资委将推动16家央企整体上市，中国水电也不可避免考虑整体上市的事情。

　　 水电股份业务涉及铁路、公路、城市工民建、城市地铁、机场、港口、码头、疏浚吹填、水利水务工程等市场。而这些几乎都是近几年我国投资热点领域，母公司将赢利业务整合到这个壳下，利用这个壳实现整体上市的目的十分明显。

　　 水电股份上市是为中国水电上市做前站，后续将会从市场募集资金收购母公司资产，但此次募资动作并不大，只用来扩大股份公司业务，并未有收购母公司的打算。相比于中国神华在2007年上市时募集达600亿资金的动作，暂时未体现出收购母公司业务的计划。

　　 但和神华一样，水电股份此前已经和中国水电集团在企业上市前期就尽量做好了部署。做出避免同业竞争事宜的安排，2010年与中国水电集团签署了《避免同业竞争协议》。水电集团不以任何形式参与或支持与水电股份主营业务构成竞争或可能构成竞争的业务或活动。如果其或其下属企业发现任何与水电股份主营业务构成或水电股份可能构成直接或间接竞争的新业务机会，则该业务机会首先提供给水电股份或其下属企业。

　　 2010 年，水电股份第二次临时股东大会决定由其下属单位收购中国水电集团公司所持有的武邵公司及成名公司的全部股权。2010 年，临时股东大会决定收购中国水电集团所持有的辽工局100%的股权。

　　 根据整体上市的流程推断，水电股份完成上市工作后，将会进行更大份额的募股行为，收购母公司资产。

　　水电股走势

　　 水利和水电是近期的热门股。

　　 2011 年的中央一号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》强调，要力争通过5 年到10 年的努力，从根本上扭转水利建设明显滞后的局面，力争今后10 年全社会水利年平均投入比2010 年高出一倍，也就是说投资要达到4万亿元。

　　 根据《可再生能源中长期发展规划》，到2020 年，全国水电装机容量达到3亿千瓦，其中大中型水电2.25 亿千瓦、小水电7500 万千瓦。截至目前，我国水电装机容量突破2 亿千瓦，居世界首位，超过《可再生能源中长期规划》中2010年水电装机总容量1.9 亿千瓦的目标。因此，从2010 年到2020 年，将新增1亿千瓦水电装机。未来十余年，仍将是水电发展的黄金时期。据水电股份介绍，它承担了我国65%左右的水电建设。

　　 根据铁道部《2010 年全国铁路主要指标完成情况》，2010 年我国铁路完成基本建设投资7091亿元左右，比上年增长18.07%。预计从2011 年至2015 年，铁路平均每年将完成基建投资6000 亿元以上。到2020 年，铁路建设总投资将达到5 万亿元。上述投资规划将为铁路建筑市场带来巨大的发展空间。

　　 东莞证券分析师程刚告诉《中国企业报》记者，今年我国宏观调控逐渐严厉。从银行获取资金能力变弱，很多公司开始寻求其他途经解决资金不足的问题，股市无疑是有效的方式之一。现在股市低迷，但入市企业越来越多，侧面反映了企业筹资的难度越来越大。但现在相对低迷的股市，资金观望情绪严重，如果有将近200亿的盘股进入，对股市影响比较明显，会起到抽资作用，股市下行可能性较大。

　　 此次水电股份拟发行35亿股，筹资173亿元，则每股将在5元左右，如果综合考虑水利水电上市公司的股价，则5元是一个比较合适的价格区间，水电股平均价都在5元上下。

　　 虽然水利水电建设进入利好时期，占有重要地位的水电股份也会从中分一杯羹，但并不是说这家公司就没有任何风险。对投资者而言，中国水电集团作为发行人的控股股东，目前持有该公司99%的股份，预计在本次发行完成后，中国水电集团仍将持有51%以上的股份，仍处于绝对控股地位，对于其他战略投资者而言需要谨慎考虑。

　　 负债较重也是其风险之一。从资产负债结构上来看，水电股份的有息负债规模较大。截至2010年12 月31 日，该公司的短期借款超过91亿元，长期借款超过339亿元，应付债券将近25亿元，负债率超过88.77%。2010 年，支付的各类利息近22亿元。随着通货膨胀的压力加大，为防止经济过热，我国未来可能利用财政政策和货币政策进行宏观调控，贷款利率存在上涨的风险，将给该公司造成一定的债务压力。

　　 另据《中国企业报》记者观察，这些公司存在诸多值得怀疑的地方，其中铁路建设就是最重要的一个方面。

　　铁路项目背后

　　 虽然在水利水电建设与投资上，水电股份有较为稳定的利润来源，但在铁路建设上，水电股份将之作为重要的利润源，透露出诸多历史隐患。中国国家审计署2010年2月12日公布的《京沪高速铁路建设项目（2009年）跟踪审计结果》（以下简称《京沪高铁2009年审计结果》表明，水电股份在铁路建设上，曾存在诸多违规之处。

　　 据《京沪高铁2009年审计结果》公告，中国水利水电建设集团公司在京沪高铁2009年的建设中存在的主要问题，一是投标书中的118名专业技术人员中，发现有54人的专业技术职称和职业资格与实际不符；二是在材料采购、货物运输、机械设备租赁等业务中，与中铁十六局等17家施工单位项目部使用不符合国家规定的发票入账结算，总金额达5.2亿元。

　　 而水电股份就是中国水利水电建设集团公司整体重组后的新壳，承接了水电集团铁路建设业务。

　　 业内人士认为，审计署2009年的报告当中提到的技术人员资格不符合问题，披露了中国水利水电建设集团公司截至2009年底仍然在高铁建设方面经验匮乏的事实。

　　 这也正是《京沪高铁2009年审计结果》批评京沪公司、上海铁路局等建设单位，在京沪高铁正线、上海虹桥站、南京南站和大胜关长江大桥等工程的招投标过程中存在标书审核不严、未按规定招标等问题，个别施工单位违反招投标相关规定，将工程分包给无相应资质单位的原因。

　　 纵观《招股说明书》披露的该企业八大技术骨干人员的简历，惟有一名独董叫金普庆曾与铁路有关，此人是大专毕业生，原为中铁十二局董事长，曾历任中国铁路建设总公司董事、党委书记，并担任中国铁建股份有限公司的执行董事、总裁、党委副书记，此外无一人具有铁路建设乃至高铁建设的有关经验。然而这并没有影响中国水利水电建设集团公司分羹高铁建设利益蛋糕的脚步。

　　 据资料称，京沪高铁共分6个标段，当时共有15家企业参与角逐，最终6家企业胜出。除水电股份外，中国铁道建筑总公司旗下的中铁十七局、中铁十二局分别中标TJ-1与TJ-4;中国中铁股份有限公司旗下的中铁一局、中铁三局分别中标TJ-2与TJ-5;中国交通建设股份中标TJ-6。六个标段施工总报价合计约为837亿元。

　　 水电股份的网站也显示，在2008年1月，此前从未涉及高铁项目的水电股份击败专业的中铁二局，以142.4亿元中标京沪高速铁路土建工程3标段。尽管中国水电称，中标的原因是在投标价格上做出了巨大的让步。但连参与铁道部铁路建设竞标资格都没有的水电股份，竟然能够打败专门建设铁路的中铁二局，胜利获得京沪高铁的建设权，一时曾让业界普遍质疑。