注资估值引争议 长电暂缓表决

　　贾华斐

　　原定于8月9日召开的长江电力临时股东大会被取消了。长江电力公告称，是因为三峡地下电站收购相关资产评估结果核准等材料未能按计划在股东大会前取得，且具体取得时间尚不确定。

　　这次大会原本要审议的内容是今年7月底刚投产的三峡地下电站首批6台机组的收购方案。据《第一财经日报》记者了解，该资产收购方案遭到了投资者的质疑，原因正是地下电站相关资产的估值问题。

　　资产估值惹争议

　　长江电力此次计划从大股东处收购的地下电站为6台单机容量70万千瓦，总装机容量为420万千瓦的水轮发电机组及相关资产。在7月23日长江电力董事会审议通过的预案中，这部分资产的预估交易价格区间为人民币115亿元至130亿元，最终交易价格以国务院国资委核准的资产评估值为基础确定。

　　据了解，三峡地下电站的收购是2009年长江电力整体上市方案的一部分。当时公司的公告显示，长江三峡集团对地下电站的投资金额约为91亿元。此次收购价格溢价26%至43%。

　　“收购时较期初投资额溢价很正常。”一位分析人士对记者表示，考虑并购时对股价影响的因素主要看收购资产将增厚还是摊薄公司的每股收益。

　　而恰恰是这点遭到了部分长江电力股票持有人的质疑。

　　此次单机收购价格约为20亿元，与以往几次相比并不高。由于三峡工程的建设期较长，长江电力自上市以来，一直采取分批从三峡集团收购机组的方式将集团的资产逐步注入上市公司。2003年至2009年间，长江电力一共进行过4次收购，单机价格在45亿元至60亿元之间。

　　问题是，地下电站可能产生的效益与以往收购的地上机组有很大不同。招商证券彭全刚指出，此次收购的地下电站主要是利用汛期弃水发电,只有在汛期入库流量高于主厂房机组满发所需流量时才进行发电。因此预计全年能用小时较低,可能在1000小时左右。据此估算，这批机组最大发电能力约为42亿千瓦时。

　　2010年，长江电力旗下机组共计发电1006.11亿千瓦时，全年利润84.45亿元。假定各机组毛利率水平相同，此次收购的地下电站每年能够实现的净利润约为3.5亿元。

　　按照120亿元的收购价估计，此次收购所对应的市盈率约为34.28倍，远高于2009年时21倍的收购市盈率。而长江电力复权后的股价较2009年时更低，按照2010年的利润计算，目前该股票的估值仅为13倍。

　　机构冷淡

　　此次的资产收购方案一经披露，长江电力的股价就开始下跌，7月25日下跌3.96%，至昨日已累计下跌了5.55%，跌幅高于同期大盘。

　　与2009年长江电力资产重组时各机构的热情相比，此次市场的反应可谓冷淡。2008年，长江电力整体上市的预期曾引发市场对长江电力的一波追捧。在停牌前的10个交易日内，股价上涨了30%。虽然停牌期间大盘下跌了约30%，长江电力复牌后仅仅补跌了约10%。

　　“这不是资产注入价格高低导致的。”一位知名基金经理表示，整个市场不看好电力行业，是长江电力资产注入遇冷的根本原因。

　　他表示，在市场担忧比较重的情况下，这种超级大盘股很难有所表现。目前电力、钢铁等行业在整个基金行业的选择排名中都比较靠后，基金持有非常少。

　　在2009年之后，基金就不断减持长江电力。Wind资讯数据显示，2009年一季度，基金持仓市值占长江电力总市值的13.89%，而截至今年6月30日，这一比例已下降到2.03%。此外，该公司的前十大流通股股东中的基金席位多为一些被动投资基金。而在二季度末仍持有长江电力的主动型基金经理对记者表示，近期已经清仓了长江电力。

　　因此，如果长江电力召开股东大会的话，尽管中小投资者质疑该方案，但如果基金、社保等机构投资者在方案分类表决中缺席，持股占比高达67.97%的大股东仍可以压倒优势通过该方案。