融资潮起 保险公司偿付能力困境

　　万涛

　　2011年或可称之“保险再融资年”。各家保险公司融资动作频频。

　　今年6月，中国平安（601318.SH，2318.HK）公告完成向金骏有限公司定向发行272，000，000股H股，发行价格为每股港币71.50元。紧接着，平安产险获得中国平安集团50亿元注资，注册资本增至170亿元人民币。这是平安产险继2010年8月增资至120亿元之后又一次大幅度增资。

　　无独有偶。6月15日，全国社保基金作为战略投资者100亿元入股人保集团，后者注册资本从306亿元上升到345亿元。其后，人保集团分别向人保寿险注资45亿元，向人保健康注资7.17亿元。此外，人保财险（2328.HK）亦完成发行50亿元次级债。

　　此前一度，人保集团的偿付能力承受着资本瓶颈之困。资料显示，截至2010年末，人保财险、人保寿险和人保健康的偿付能力充足率分别为115%、124%和115%。

　　人保集团董事长吴焰表示，增资完成后，三家子公司的偿付能力充足率目前已达到或接近偿付能力充足Ⅱ类公司水平，即150%。

　　已进行再融资的保险公司还包括，新华人寿140亿元股东增资，泰康人寿今年20亿元次级债以及国寿财险的增资。

　　此外，中小保险公司也纷纷推出再融资。

　　据中信建投统计，2010年有46家保险公司通过增资形式完成注资，总增资额331.7亿元，8家公司通过发行次级债融资225.5亿元，合计增加资本557.2亿元。而今年上半年，已有36家保险公司进行了股权融资，6家保险公司发行次级债，总融资规模超过540亿元。

　　对于保险公司而言，融资手段主要包括上市融资、股东注资和发行次级债。在保险公司内生资本补充能力尚未形成，而又未能打通上市渠道之前，依赖于次级债和股东注资已成为保险公司不二法门。

　　资本高耗

　　“一些保险公司偿付能力恶化，很大程度上与公司粗放式发展方式有关。”

　　保监会数据显示，“十一五”期间，我国保费收入年均增长24%，2010年保费收入达到1.45万亿元，截至2010年底，全国已有保险公司146家，比2005年增加了53家。

　　今年1-6月，全国实现保费收入8056.6亿元，同比增长13%。截至6月末，保险公司总资产5.75万亿元，较年初增长7.1%。

　　行业高速发展的背后，保险公司偿付能力不足问题在全行业渐渐蔓延。

　　保监会数据显示，截至一季度末，偿付能力不达标公司降至5家，不达标公司资产总量占比由2010年底的7%降至0.7%。不过，从偿付能力充足率来看，处于100%－150%区间的主要为中小保险公司，且数量由年初的11家上升至14家。

　　保监会主席吴定富指出，未来一个时期，可能出现部分公司资本金难以支撑业务发展的局面。“深层次看，一些保险公司偿付能力恶化，很大程度上与公司粗放式发展方式有关。”

　　国内一中型保险公司人士表示，“中国的保险市场还是个收入大于给付的市场，这意味着，不管是新业务还是续收业务，只要有保费进来，就得提取相应准备金，从而需要资本金去覆盖，所以资本金压力很大。”

　　保监会一直要求保险公司偿付能力充足率在100%以上。金融危机爆发以来，为维护金融市场安全，监管机构实施了审慎监管策略。目前很多公司都将150%定为偿付能力目标。

　　对此，国内一寿险公司人士认为，偿付能力监管是一种手段，而不是目的。“资金是有成本的。只要偿付能力水平足以支持公司未来三年内业务的适度增长就行了，没必要太高。”

　　业内人士指出，尽管绝大多数保险公司符合偿付能力水平的监管要求，但不少公司的偿付能力已接近监管红线。如果资本金补充不及时，偿付能力可能不达标。

　　标准普尔此前发布的行业报告显示，中资保险公司未来几年预计融资额将超过1100亿元。

　　融资潮起 保险公司偿付能力困境

　　次级债新规将使中小保险公司更为受益，而大公司的次级债发行规模实际上受到了限制。

　　在保险公司上市融资渠道不畅，股东也“不富裕”的情况下，发行次级债券就成为保险公司补充资本的不二选择。

　　截至今年7月底，2011年保监会已批复同意5家保险公司发行次级债87.5亿。其中，百年人寿10亿、泰康人寿20亿、信泰人寿4.5亿、人保财险50亿、华夏人寿3亿元。

　　另据记者不完全统计，2009年以来，保险公司累计发行次级债超过400亿元。其中，泰康人寿和人保财险连续三年出现在发债名册上，累计发行规模分别为90亿和160亿。

　　与此同时，监管对于次级债的发行也越趋严格。

　　去年12 月，保监会发布《保险公司次级定期债务管理办法（征求意见稿）》（下称“《征求意见稿》”），抬高了次级债发行门槛，意在根治“次级债依赖症”。

　　时隔五个月，保监会公布新的《征求意见稿》。相比于前一份意见稿，新办法删除了“上年盈利和净资产不低于10亿”的要求，降低次级债发行门槛的同时，也降低了融资总规模。

　　此前，有关办法允许保险公司按照上年末净资产净值的100%发行次级债，而此次征求意见稿将发行规模上限定在50%。

　　前述寿险公司人士表示，发行次级债并不能解决未来3-5年偿付能力的问题。“一方面，次级债的发行规模受政策限制很大，另一方面，从现有市场环境看，次级债的发行成本也在不断上升。”

　　次级债发行门槛“居高不下”，将可能导致个别公司短期内无法解决偿付能力不足的问题。如新版征求意见稿通过，次级债发行门槛降低，将大大缓解保险公司尤其是中小保险公司的融资压力。

　　有分析师指出，相比之下，新规将使中小保险公司更受益，对于大保险公司而言，次级债的发行总规模实际上受到了限制。

　　难以自给的投资经营

　　盈利能力不足和分红影响，是保险公司对股东注资和次级债普遍依赖的主要原因。

　　对股东注资和次级债的普遍依赖，一个主要原因是保险公司投资和盈利性不足，不足以实现自身“造血循环”。

　　保监会数据显示，从上半年预计利润情况看，保险公司预计利润总额489.8亿元，同比增长72.3%。而与此同时，共有61家保险公司出现亏损，绝大多数是中小保险公司。

　　吴定富曾在监管工作会上表示，“部分中小保险公司始终没有形成有效的盈利模式，业务结构单一，盈利能力不强，缺乏内生资本补充来源。特别是在当前流动性收紧的背景下，融资成本进一步上升，中小保险公司偿付能力补充压力较大，可能会出现增资困难。”

　　前述中小型保险公司人士表示，“我国的保险市场空间还很大，每年都有十几家新公司进入，并快速抢占市场份额，而保险公司通常都会有一段时间的亏损期。为了维持偿付能力水平达到监管要求，只能不断去向股东融资和发次级债。”

　　一位再保险公司人士指出，“纵观国内保险公司的一系列增资行动，大多数是为了公司的增长而融资。很多保险公司的盈利来自于投资利润，而非承保利润，这样的增长模式也给中国市场带来了系统性的偿付能力压力。”

　　保监会数据显示，今年1-6月，保险资金的运用收益达1031.1亿元，平均收益率2.1%，而同期的预计利润总额只有489.8亿元。

　　“监管机构要高度重视，从政策和制度上加强引导，推动中小公司走差异化和专业化发展道路，不断提升自身可持续发展能力。”吴定富指出。

　　除盈利能力不足外，分红也是影响偿付能力的重要因素之一，尤其是已上市的几家保险公司。

　　中信建投的研究报告显示，2010年中国人寿分配2009年红利支出200亿，仅此一项对偿付能力充足率的损耗就有34个百分点。据分析师测算，中国人寿2011年底需要的最低资本为724亿，而2011年中国人寿分派2010年红利113亿，单此一项就需要消耗偿付能力15.6个百分点。

　　2007年，中国人寿回归A股市场，当年偿付能力曾一度达到525%的历史最高位。之后，其偿付能力始终保持在较高水平线上，2008和2009年分别为310%和304%。

　　此外，2010年，中国平安和中国太保分派2009年红利分别为23亿和25.8亿，据分析师测算，分红使得平安寿险和太保寿险的偿付能力分别下降7.1个百分点和13个百分点。

　　业内人士指出，如果粗放式的发展方式不变，不能实现内部的“造血循环”，国内保险业只能深陷“扩张、增资、再扩张”的轮回。

　　偿付能力困境待解

　　“可尝试通过再保险，增加保险公司的分出责任，减少最低资本需求，以缓解偿付能力的问题。”

　　从融资角度看，无论是股东注资还是次级债，都只能算是权宜之计。要打通一条长久的融资渠道，上市是保险公司的共同选择。

　　事实上，自2007年12月中国太保A股IPO之后，国内保险公司A股上市已然暂停了三年多。不出意外的话，作为第二梯队的新华人寿和人保集团，有望于今年实现上市。据了解，人保集团高层已在全球范围内开展路演，与潜在投资者展开深入接洽，争取尽快确定基础投资者。

　　与此同时，新华人寿的上市也在紧锣密鼓的进行中。

　　本报此前曾报道，在敲定承销团之后，新华人寿已于6月末上交了上市申请书。接近新华的人士透露，“如果一切进展顺利，9月份将有可能完成上市。”

　　值得一提的是，负责新华人寿上市的团队名曰“缓解偿付能力小组”，顾名思义，上市对于新华人寿而言，最直接的目的就是尽快解决公司的偿付能力问题。虽然新华人寿已于2010年末进行了140亿的增资，偿付能力由不达标恢复到146%，但仍未达到150%的监管要求，随着业务的发展，资本缺口依旧存在。

　　据了解，除人保和新华，泰康人寿、阳光保险等保险公司也在上市准备中。

　　事实上，除了再融资，再保险也是解决保险公司偿付能力的一种手段。

　　前述再保险公司人士指出，根据中国的偿付能力规定，一个公司的偿付能力高低是由最低资本和实际资本的比率来决定的。要想提高偿付能力比率，或是提高自有的实际资本，或是降低最低资本要求。“保险公司可通过再保险，增加保险公司的分出责任，减少最低资本需求，来缓解或解决其偿付能力的问题。”

　　前述寿险公司人士指出，对于再保险而言，不可避免的是保险费外流。“而目前中国的保险市场发展空间还很大，抢占市场份额是要务，正常情况下，保险公司还是想自己做。”

　　（本报记者赵萍对此文亦有贡献）