苏州雅本"寄生"上市

　　对单一客户和税收政策的高度依赖，使得苏州雅本难逃"寄生公司"的嫌疑，随之而来的更是对其核心竞争力及投资价值的担忧

　　本报记者 肖莎

　　近日，苏州雅本化学股份有限公司首发申请被通过，不日将登陆创业板。

　　苏州雅本主要从事农药中间体(用于农药合成工艺过程中的一些化工原料或化工产品)和医药中间体(用于医药合成工艺过程中的一些化工原料或化工产品)的研发、生产和销售，此次拟发行2270万股，发行后总股本9070万股，计划募集21598.61万元投向年产量为217吨的中间体建设项目。

　　招股说明书显示，苏州雅本在3年报告期内(2008年、2009年及2010年)的营业收入分别为18425.74万元、16360.99万元、9274.42万元，净利润分别为1266.24万元、2584.93万元和3966.70万元，业绩增速看似喜人。

　　然而，《法治周末》记者查询招股说明书后发现，报告期内，在业绩不断增长的背后，公司销售收入的9成以上却主要集中于几家国际大型化学及制药企业，尤其是主要依赖于对杜邦公司的销售额，且公司净利润的40%左右来自于国家税收优惠。

　　“这两个问题会影响到公司的可持续性发展，公司可能因此缺乏核心竞争力，投资价值值得商榷。”专做公司上市业务的律师王东对《法治周末》记者说。

　　寄生杜邦

　　招股说明书显示，2010年、2009年、2008年，来自前5大客户的销售收入占苏州雅本营业收入的比例分别为93.09%、97.34%、95.71%，其中对杜邦公司的销售额占公司营业收入的比例分别为71.25%、48.82%、50.58%。

　　对比同类竞争行业，和苏州雅本类似采取"定制销售+自产自销"模式，且已上市的联化科技，2010年来自前5大客户的销售收入占营业收入的比例为70%，对第一名客户的销售额占比最高为23.17%。

　　很显然，苏州雅本存在着客户相对集中、依赖单一客户的情况。

　　通过查询招股说明书，记者了解到，苏州雅本的主要产品即为杜邦公司定制生产的农药中间体产品，其对应的下游原药为杜邦公司的新型杀虫剂"氯虫苯甲酰胺"。苏州雅本于2006年与杜邦确立定制生产业务关系，向杜邦公司提供其"氯虫苯甲酰胺"的初级中间体CHP和高级中间体BPP的订单。2010年，公司正式进入杜邦公司供应商库存管理体系，成为其战略供应商。

　　苏州雅本称："一旦形成定制生产业务关系就不会随意变更。"

　　但苏州雅本提供的农药中间体的量占杜邦公司该种农药所需所有中间体的量的比例，招股说明书并未披露，仅解释说："由于商业保密原则，对方不能提供苏州雅本对杜邦公司销售额占杜邦公司该产品的采购比例以及对方其他主要供应商情况。"这也就意味着，投资者无法判断在苏州雅本对杜邦形成高度依赖的情况下，杜邦对苏州雅本的依赖程度如何。

　　苏州雅本称，希望通过募集资金投资的项目，完善和丰富产品品种，降低对单一客户的依赖，然而公司计划投资项目新增的217吨产量中包括200吨农药中间体BPP和17吨应用于抗肿瘤药物领域的医药中间体，而BPP正是用于生产杜邦公司"氯虫苯甲酰胺"的高级农药中间体。

　　苏州雅本在招股说明书中提到，医药产品的利润水平通常高于农药产品，与此对应，医药中间体产品的毛利率高于农药中间体毛利率，随着公司募集资金投资项目的顺利实施，公司的产品结构将得到优化，将有更多的营业收入及毛利额来自于医药中间体产品，同时也能降低对单一客户的依赖程度。

　　然而相对于已经开拓得相对成功的农药中间体领域来说，医药中间体方面的客户需要苏州雅本进一步拓展，募集资金所投资的项目能否真正起到改变苏州雅本产品结构的作用，还未可知。

　　寄生风险

　　知名财经评论员皮海洲把这类主业高度依赖一家或几家公司的公司称为寄生公司。

　　"这种'傍大款'的做法，虽然让寄生公司得以快速成长，但却留下了致命伤，那就是公司的发展要看'大款'的脸色行事，一旦'大款'不让'傍'了，公司的发展也就失去了方向。所以，这种寄生公司并不是真正意义上的独立公司，实际上相当于在创业板上埋下的一颗颗地雷。"皮海洲分析道。

　　苏州雅本之前，已有不少"地雷"

　　埋在创业板，比如恒信移动。

　　2010年5月20日登陆创业板的恒信移动，2007年至2009年的主营收入中来自河北省(主要是河北移动)的比例分别达93.69%、89.51%、87.67%，在这样的形势下，上市前恒信移动2008年、2009年净利润分别同比增长36.94%和52.95%。

　　但好景不长，近日恒信移动发布公告称，今年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损400万元到600万元，比上年同期下降138%到157%，原因是："受移动运营商政策影响，公司的个人移动信息终端产品集成销售与服务、个人移动信息业务销售与服务的收入和毛利下降，对公司整体业绩影响较大"。

　　同样，对苏州雅本来说，杜邦公司的订单一旦变化，其业绩也将受到严重影响。

　　除此之外，有分析人士告诉《法治周末》记者，在客户高度集中的情况下，如果应收账款过高，公司未来账款回收的风险也会比较大。

　　记者查询招股说明书发现，报告期内苏州雅本的应收账款也在逐渐增加。2008年至2010年，苏州雅本的应收账款余额分别为2501.43万元、3072.40万元和4708.77万元，增幅明显，特别是2010年比2009年增加1636.37万元，增幅达53.26%。

　　苏州雅本称，2010年末，应收账款上升主要是因为2010年第四季度销售额大幅上升，达到6，868.87万元，仅对杜邦公司农药中间体销售额就达到4，439.32万元。

　　应收账款是企业的主要流动资产之一，其管理状况直接影响企业的资产质量和营运能力，应收账款能否及时变现影响到公司的资金周转情况。招股说明书显示，2010年12月31日苏州雅本的流动资产为10205.26万元，照此计算，2010年年底应收账款占流动资产的比例为46.15%。

　　尽管苏州雅本称公司应收账款质量良好，坏账计提充分，但上述数据表明，公司的坏账风险仍不能完全避免。

　　依赖税收优惠

　　除了对单一客户的高度依赖之外，苏州雅本对税收优惠的依赖程度也令其在"其能否持续增长"这一问题上打上了一个大大的问号。

　　招股说明书显示，2010年、2009年、2008年，公司因出口退税享受到税收优惠分别为14，241，760.94元、12，719，020.54元、1，406，522.66元，其中影响当期净利润的金额分别为12，105，496.80元、10，811，167.46元、1，054，892.00元，占当期净利润的比例分别为30.52%、41.82%、8.33%。

　　公开资料显示，苏州雅本于2009年被江苏省国家税务局、江苏省地方税务局、江苏省科学技术厅以及江苏省财政局认定为高新技术企业，有效期3年，2009年和2010年享受15%的优惠所得税税率。

　　此外2008年苏州雅本的子公司上海雅本还被上海市国家税务局、上海市地方税务局、上海市科学技术委员会以及上海市财政局认定为高新技术企业，享受3年期幅度为15%的所得税优惠。

　　招股书的数据显示，2010年、2009年、2008年，苏州雅本所得税税收优惠金额合计分别为4，321，786.59元、3，849，267.27元、3，210，807.21元，占同期净利润的比例分别为10.90%、14.89%、25.36%。

　　综合来看，2008年至2010年，苏州雅本享受的税收优惠金额共占同期净利润的比例为33.69%、56.71%、41.42%。若国家调整出口退税政策调低本公司产品的出口退税率，或苏州雅本及其子公司未能被继续认定为高新技术企业，公司的盈利水平将受到一定影响。

　　来源：[法治周末]责任编辑：[李元]