美债下调“发酵” 股指期货8月合约下跌近6%

　　陈植 邹新

　　 上周六早8点半，李风（化名）收到一份“额外”的投资报告：当天标准普尔宣布调降美国长期主权信用评级，自AAA降至AA+。同时确认其A-1+的短期评级，并移出短长期的负面信用观察名单。

　　 对这位从上周沽空股指期货的投资者而言，这无疑是重大利好。“这对期指绝不是好消息。”他透露，仅仅过去两个交易日，股指期货主力8月合约已下跌5.85%，已让这位沽空者获利在20%以上。

　　 “其实围绕美国国债违约风险与信用评级下调而期指沽空者最近盈利超过10%的，有很多。”一家期货公司人士透露，只是，在这个由散户投资者、私募基金与境外对冲基金唱主角的股指期货市场里，围绕美国信用评级下调的博杀依旧如火如荼。

　　 “优厚”待遇

　　 李风自认为是“幸运的”，得益于他日均交易股指期货超过30手的记录，让他享有某种优待。除了每天能收到期货公司的投资报告，他还有机会跟着期货公司投研部门的投资思路买卖期指。

　　 “上周投研团队一直暗示随着美国国债违约风险与主权信用评级可能下调，存在期指方面的短期沽空套利机会。但最终的投资决策在我们手里。”李风透露，但这足以吸引一批高净值散户投资者加入沽空队列。

　　 一家在股指期货净空头仓单排名前五的期货公司人士透露，目前沽空与做多期指的客户比例基本在3：1，“基本公司较大客户都或多或少参与沽空期指，多的数十手，少的也有十来手。”

　　 然而，当众多散户沽空仓单积沙成堆，便形成一股沽空浪潮——仅仅过去两个交易日，股指期货主力8月合约已下跌5.85%，几乎与上证指数跌幅同步。

　　 “但其中还有高频交易者的沽空功劳。”在上述期货公司人士看来，由于国内主要高频交易参与者利用电脑硬件优势早0.3-0.5秒下单成交，这个时间差足以让他们寻找到上证指数与期指8月合约之间稍纵即逝的价差进行套利，“所以当上证指数下跌时，期指有时能早0.5秒反映下跌趋势，反而助涨了期指的跌幅。”

　　 为了隐避自己借助高频交易沽空期指套利的痕迹，他们甚至不留隔夜仓。截至8月8日，股指期货的持仓量维持在24995手，相比当前225170手交易量略显偏低。

　　 “多数参与高频交易参与者也在观望，标普下调美国信用评级的市场恐慌情绪，短期是否被放大了。”他分析说。

　　 “蝴蝶效应”

　　 标准普尔下调美国主权信用评级在国内股指期货的“蝴碟效应”，仍在显现。正当上周末七国集团（G7）财长及央行行长紧急协商采取措施维稳金融市场免受美国主权信用评级被下调冲击时，对冲基金却悄然弥漫某种悲观氛围。

　　 “在标普下调美国信用评级五分钟后，我们就接到经纪商的电话，用于杠杆融资的10年美国国债抵押率被下调，而且必须在周一开市交易前补缴相应的保证金。”

　　 一家拿出50%基金资产投资中国大陆证券市场的美国对冲基金经理透露，当前较普遍的做法是部分经纪商已将10年期美国国债抵押率下降5%-10%，以提前应对美国主权信用评级下调引发的国债价值大幅缩水，其结果是对冲基金不得不套现部分高杠杆的投资组合，以应对新增的保证金要求。

　　 周末，整个基金团队连夜开会讨论新的投资策略，其中一项决定是将投资中国股指期货的投资组合削减一半，以腾出足够资金补缴“保证金”。

　　 然而，这并非易事。上述基金经理发现，除了要安排资金通过资本经常项目（通过跨境贸易）或资本结汇项（外商直接投资FDI退出）返回境外，从期指市场套现，已是一道难以迈过的坎。

　　 “因为境外对冲基金主要投资策略是基于高频交易为主的，在成交量下降时急于套现头寸，反而可能容易遭遇反狙击。”他透露，周一上午当他解除部分期现差价的量化投资组合时，忽然发现有资金针对自己操作下了较多空单。

　　 于是他只能先抛售已实现盈利的沽空头寸部分，“不只是我们，多数投资中国期指的对冲基金都在撤离盈利头寸，将资金回流美国以应对新一轮的杠杆融资保证金补缴，真正加注沽空股指期货的境外对冲基金并不多，标普下调美国主权信用评级，至少抬高对冲基金的杠杆融资成本5%-10%。”

　　 不过，其中仍不乏火中取栗者。

　　 “有境外对冲基金最近两个交易日增加了数百手空单。”一位期货公司人士透露，“当境外对冲基金不得不解除现价差套利的量化投资组合头寸，也会悄然压低期指的估值重心。因为这些头寸主要是以看涨A股反弹为主。”