全球紧急联动应对债务危机 欧元债券提上日程

　　袁雪

　　 8月8日，领导人们放弃夏季休假在刚刚过去的周末密集会谈，在欧洲产生立竿见影的效果。欧洲时间上午，欧洲斯托克600指数止住上周一路跌势，开市即上涨0.4%；同时欧洲央行出手国债二级市场，意大利和西班牙10年期国债分别下落71个基点和75个基点。

　　 7日法兰克福时间晚间6点，欧洲央行执委会罕见召开紧急会议，并在晚间11点发布声明，暗示将继续干预国债市场，购入上周遭遇市场打压的意大利和西班牙国债。

　　 在欧洲央行紧急磋商之后，七国集团（G7）财政部长和央行行长召开电话会议，会后发表声明承诺紧密合作，采取一切必要措施支持金融稳定和经济增长。7日早些时候20国集团（G20）也发表了一份类似声明。

　　 与欧洲央行的具体行动相比，G7和G20充满合作承诺，但缺乏具体措施的声明对亚洲市场提振有限。亚洲市场继续上一周跌势，各国股市跌幅都在2%-4%之间。

　　 但欧洲股市则仍然疲软，虽然在开市后欧洲斯托克600指数止住上周一路跌势，一路最高上涨至0.8%；但下午受美国债被标普降级影响，又下跌1.8%，其中矿业公司，汽车制造，以及高科技企业领跌。

　　 苏格兰皇家银行预计欧洲央行需要购买8500亿欧元西班牙和葡萄牙国债。其首席欧洲经济学家雅克·卡尤（Jacques Cailloux）认为：“这个巨大的风险承担来之不易，政治风险会很大。这或许是必要但痛苦的一步，为创立一种共同的债务工具铺路。”

　　 全球紧急联动应对债务危机 欧元债券提上日程

　　 上一周意大利和西班牙10年国债利息皆创下加入欧元区以来的纪录，意大利国债在两个月内从4.6%上涨至6.1%，西班牙国债也从3月份的5.14%上涨至6.29%，逼近7%的水平。此前希腊、爱尔兰和葡萄牙都在突破7%后，寻求了欧盟救助。

　　 7月21日欧元区紧急首脑峰会出台的一揽子方案，原本希望在欧洲传统的夏季假期平息市场压力。但镇痛效果仅仅维持两周不到。为此欧洲央行这条最后的防线，在经过数个小时磋商后，终于转变立场，松口将支持西班牙和意大利国债。

　　 苏格兰皇家银行首席欧洲经济学家Jacques Cailloux对欧央行的干预效果表示乐观：“干预将阻止一些成员国在国债市场受到的冲击。我们预期将立即缓解西班牙和意大利国债压力，利率将减少100到150个基点。”

　　 在停止购买国债4个月后，上周欧洲央行重新介入二级市场，但仅仅购买了爱尔兰和葡萄牙国债。在8月4日执委会月度例行议息会议上仍未能就拯救意大利达成共识。欧央行的迟疑在于德国等国家坚持要求，危机国家应做出更多财政削减措施和经济改革。

　　 而且与之前几个边缘国家相比，意大利和西班牙分别是欧元区第三大经济体和第四大经济体，欧洲央行的介入将承担更大风险，也会对其自身的资产负债表产生更大影响。

　　 欧盟委员会负责经济和货币事务委员奥利·雷恩8月5日突然召开新闻发布会，将一周以来急转直下的走势归因于美国债务谈判僵局的波及效应，以及欧洲内部对方案的沟通不力。

　　 “市场的反应与我们的预期不同”，他表示，市场对欧元区的最大担忧，在于欧洲金融稳定工具（EFSF）何时能具备干预二级国债市场的功能。

　　 7月21日一揽子方案的关键突破在于领导人同意放宽EFSF的职能，使其可以提前采取防范措施，在二级市场购买国债，以及直接对金融机构进行救助。但该方案需得到所有成员国议会批准方可生效。

　　 但由于夏季各国议会休会，市场对于该重要措施是否能够完全实施产生怀疑，由此引发新一轮市场动荡。

　　 为此，8月5日，法国总统萨科齐和正在度假的德国总理默克尔进行电话会谈，并于7日发表共同声明承诺，将“全面落实”7月21日峰会做出的决定，扩大EFSF职能，“两国议会将迅速地在9月底之前批准”。

　　 但尽管两个主要大国做出承诺，受批准程序所限，EFSF最早到10月才能对二级市场进行干预，对于目前承受巨大压力的西班牙和意大利国债无能为力。欧洲央行是这个月内有能力稳定欧元区的最后防线。

　　 在8月7日德法的共同声明中，对意大利和西班牙的缩减措施表示欢迎，并称罗马承诺提前一年达到预算平衡“非常重要”。德法的明确承诺，以及对意大利和西班牙的赞赏，为欧洲央行购买意大利和西班牙国债开了绿灯。

　　 酝酿发行欧元债券

　　 市场所押注的并不仅仅是意大利和西班牙这两个国家，更是欧元区整体。

　　 “市场是因为投机而打击这两个国家”，欧洲政策中心首席经济学家法宾·祖莱格（Fabien Zuleeg）对记者表示。他的研究认为，虽然意大利的公共债务是GDP的120%，但其大部分债务都由国内银行或民众持有，因此向全球金融市场借债的需求较小。

　　 法宾·祖莱格对西班牙的前景更为乐观，因为西班牙经济具有多元化特征，“至少我能看到西班牙未来潜在的增长来源何在，其长期增长前景与法国不相上下”。

　　 “欧元区的真正问题在于，我们仍然还没有认同，作为一个货币同盟，需要共同行动，而现在欧元区仍然是个体国家构成的个体债务，并以单独的政策进行治理。”法宾·祖莱格分析认为。

　　 例如德国在欧元区内部享有巨大的贸易顺差，那么必然其他国家就有贸易逆差，经常账户吃紧，这就应该有一套平衡转移措施，来应对这种不平衡。

　　 欧元债券就是其中的一种转移方法，从危机伊始以来，被众多经济学家推崇为解决欧元区债务问题的根本方法，欧元区主席容克也曾经提及发行欧元债券的可能性，但由于政治上不现实，这一学术界的最好方案一直未提上议事日程。

　　 但在债务危机不断波及其他国家的情况下，这个方案正在得到越来越多的认同。

　　 8月5日，欧盟负责经济和货币事务的委员雷恩在发布会上透露，委员会已经在起草报告，研究发行欧元债务的可行性。报告主要研究欧元债券是否能加强对欧元区内部各国的财政纪律，并增加欧洲债券市场的流动性，“要保证现在享有高评级的国家不会（因为欧元债券的发行），而面临借债成本增高，这是目前加强欧洲经济治理讨论的一部分”。

　　 目前欧洲一个相对成型的欧元债券理念是由布鲁塞尔经济智库Bruegel在2010年5月提出的，并被欧盟决策者提出过。方案提议将欧元区国家占GDP60%的公共债务全部汇集在一起，统一进行担保并发行欧元债券，称为“蓝色债券”；其余超出部分仍由各国自行发行债券，成为“红色债务”。

　　 根据欧元区准则《稳定和增长公约》，各成员国的公共债务不得超过GDP的60%。这样低于60%的蓝色债券，因为享有共同担保和优先地位，其借债成本将下降；而红色债务的流动性差，且是次要地位，因此债务利息高。这也意味着超过欧元区警戒线的国家，将在发债时承担代价。

　　 蓝色债券的规模预计为56000亿欧元，与美债83000亿美元的规模接近，这可望弥补目前欧债规模和流动性不足的问题。

　　 不过，雷恩也警告欧元债券不能操之过急，“这有个顺序问题，要先加强各国的财政纪律，才能谈论共同发债问题”。