中国很难再次扮演救世主

　　陈昌华认为，中国信贷与GDP之比、投资与GDP之比过去两年均大幅飙升，地方政府融资平台债务较大，房价居高，再次刺激经济的期望并不现实

　　【财新网】（记者 王晶）瑞信证券中国研究部主管陈昌华8日发布报告称，美国国债降级是一个历史性事件，中国可能再次被视为“安全港”，但是这次中国不会再像2008年那样依靠信贷-投资模式增长，中国市场也不会再有2009年的表现。

　　陈昌华分析认为，作为美国国债的主要持有者，中国正面临严峻困境。一方面，由于贸易顺差和外国资本流入，中国外汇储备不断增加，中国政府不得不购入美国国债。金融危机以来，中国政府持有美国国债在外汇储备中的比重已经上升。

　　另一方面，这基本证实了中国政府持有美国资产的噩梦。人们可以预期到，中国政府将面临来自国内的减少美元资产的压力。最近几个季度中国国际收支强劲增长，主要受到其他因素即“热钱”流入推动，这次“热钱”又该让中国政府头疼了。人们将看到中国政府是否开始采取措施收紧外资流入，甚至以放缓人民币国际化进程为代价。

　　对中国更立竿见影的影响是，另一场全球衰退很可能出现。虽然中国对新兴市场的出口比重在上升，但是中国对发达地区出口，包括美国、欧盟、日本和香港地区，2011年一季度仍占58%。更糟糕的是，现代世界是紧密联系的，中国对这些地区的出口基本上步调一致。2009年中国出口非常糟糕，中国对新兴市场的出口并没有支撑起整个中国出口。因此，如果评级下调损害了发达经济，它也将严重损害中国出口。

　　与2008年末类似，人们预期中国政府会采取刺激政策，防止中国经济增长放缓幅度太大。但陈昌华认为，与2008年不同，中国信贷与GDP之比以及投资与GDP之比，过去两年均大幅飙升。过去两年地方政府融资平台债务问题达到较大规模，商业银行给政府投资项目贷款可能变得更加谨慎。此外，房价仍然很高，中国政府需要避免刺激计划从而避免推动房价进一步上涨。

　　全球经济放缓，中国的消费也不会幸免。陈昌华分析认为，2009年-2011年中国的工资急剧增长，已经使出口导向劳动密集型企业负担很沉重。由于劳动力短缺，这些企业过去两年不得不付出高工资，但是如果订单锐减，加上目前信贷环境紧缩以及较高的原材料投入成本，它们很难在2012年仍然提高工资。如果工资增长放缓了，消费也会放缓。■