六成券商业绩下滑 盈利结构趋均衡

　　谷东

　　昨日，宏源证券（000562.SZ）披露了并不理想的半年报：6.14亿元的净利润，较上年同期下降了15.94%。而截至目前，在已公布上半年业绩的7家上市券商中，净利润同比下降的就达5家。

　　包括刚上市的方正证券（601901.SH）及国海证券（000750.SZ），目前共有17家上市券商。在公布半年报的7家券商和已经公布业绩快报的3家券商中，净利润同比下降的达6家，占六成。

　　业绩整体下滑

　　继2010年上半年上市券商净利润大幅下滑后，今年上半年上市券商的整体状况仍不乐观。

　　据Wind资讯统计，6家业绩出现下滑的券商中，净利润下降幅度均接近或超过了20%。而下滑幅度最大的是刚上市不到一年的山西证券（002500.SZ），上半年净利润同比下降44.86%。

　　山西证券上半年实现的营业收入和归属于母公司的净利润分别为5.44亿元和1.14亿元，同比分别下降9.03%和44.86%，低于行业平均水平。

　　经纪业务佣金率的不断下降，同时自营业务也难有表现，是券商业绩下滑的主要原因。宏源证券分析师黄立军对山西证券的分析表明，公司上半年实现经纪业务净收入3.48亿元，同比下降17%。上半年佣金率0.10%，同比下降24%，高于行业水平的0.068%，但其佣金率依然还有下降空间。

　　华泰证券（601688.SH）同样如此，2011年上半年，公司经纪业务实现净收入19.54亿元，同比下滑16.53%。尽管市场份额较高，但据中原证券测算，华泰证券上半年平均佣金率为0.714%，同比下滑18.09%。

　　尽管相对于多家净利润下降的上市券商，西南证券（600369.SH）及太平洋（601099.SH）仍出现了翻倍增长，但根据西南证券半年报，其增长或难持续。

　　公开资料显示，西南证券将近一个亿的净利润主要来自于此前与上海农凯发展（集团）有限公司诉讼案件形成的近1.07亿元的债权。若按照扣除非经常性损益后计算，西南证券今年上半年的净利润仅为2.40亿元，同比增幅为48.39%。

　　而据中国证券业协会统计，全部109家证券公司上半年实现营业收入751.02亿元，实现净利润260.54亿元。与2010年同期相比，尽管全行业收入有所增长，但净利润仍下滑了11%。

　　盈利结构趋均衡

　　西南证券董事会分析，除经纪业务受佣金率下滑的影响，实现利润较上年同期有所减少外，公司其他主营业务板块均实现了增长，尤其投资银行业务较上年同期有较大增长。

　　东兴证券研究员刘家伟认为，西南证券上半年共完成股权融资项目9个，募集资金88亿元，完成债券承销项目2个，募集资金35亿元，目前还有多个项目在会审核。公司承销业务在2010年已同比增长的基础上再次实现快速增长，公司在再融资以及并购业务上已确定了一定的市场地位，前景依旧可期。

　　宏源证券也在半年报中总结，公司盈利结构日趋完善，证券经纪业务所占比重下降，承销保荐、证券自营业务贡献利润进一步提升。

　　而长江证券分析师刘俊在点评宏源证券上半年业绩时也指出，上半年公司投行业务景气持续，债券自营收益率较高，投行与自营分别实现收入2.79亿元和2.59亿元，再次超预期。同时，随着下半年二级市场成交量的回升，以及一级市场景气持续，公司股票承销规模有望进一步提升。

　　黄立军在分析华泰证券时认为，上半年非经纪业务收入比重为40%，较去年同期33%明显上升，公司业务收入结构有所优化。如衍生金融工具上半年投资收益达2亿元，有效平滑权益类投资在上半年市场影响下所带来的波动。