克里斯·库珀·霍恩：股东行动主义的欧洲践行者

　　张愎

　　一直以来，克里斯·库珀·霍恩(Chris Cooper-Hohn)以一种非常独特的投资策略活跃在对冲基金舞台上。

　　这一策略被称为“股东行动主义”(Shareholder’s Activism)。上世纪80年代从美国盛行起来，霍恩是其在欧洲的践行者。他主动干涉企业的运营，与上市公司高管进行谈判，并主动寻求其他股东的支持，从而赢得丰厚回报。

　　从2004年以5亿美元起始资金在伦敦创建儿童投资基金（The Children’s Investment Fund )至今，霍恩获得了17%的平均年收益率。而在金融危机之前，其年化收益率一度维持在40%左右的水平，资产管理规模超过150亿美元。

　　

　　股东行动主义

　　霍恩自称是一名价值投资者，然而他并不是“巴菲特式”的买入并持有，而是主动寻找那些连年业绩不佳的公司大举买入，进入公司董事会，根据自己对行业的判断令公司改变现状，实现应有的价值。

　　一开始，“股东行动主义”并不是他的本意，但与德国证券交易所的一场争夺战让他走上这条路。

　　2004年，儿童投资基金成立之初，他认为全球证券交易所有非常大的投资空间，于是他入驻了德国证券交易所与纽约泛欧交易所。此后不久，德交所老板维尔纳·赛弗特（Werner Seifert）私下里背着董事会向伦敦证交所提出了竞购要求，这一做法激怒了持有德交所8%股权的霍恩。

　　“我非常强调公司民主。赛弗特的做法实在让我无法容忍。”霍恩在一次接受媒体采访时这样说道。于是，他开始以自己认为正确的方式行动。他带领多只传统及对冲基金挑战德交所意图收购伦敦交易所的决定，最终迫使赛弗特在一片讨伐声中被驱逐出德交所。

　　有人指出，霍恩之所以这么做，是因为他能够预见特定交易所合并之后巨大的协同效应和成本节约效应，他认为对德交所更有利的是与泛欧交易所合并，而非伦敦证交所。事实上，2011年2月15日，德国证券交易所与纽约泛欧交易所正式合并，应验了霍恩几年前对全球交易所行业的构想。

　　霍恩的“激进”从以上案例可见一斑，而他的执着和领导力还表现在，他可以在仅掌握几十亿美元资产的情况下，积极寻找外部战略合作者，实施公司改组、兼并或分拆方案，而这种方式与KKR集团和黑石集团等私人股权公司所进行的杠杆收购有本质不同。

　　在2007年，霍恩完成了一个看似不可能完成的任务——收购荷兰银行，这是排在沃达丰(Vodafone)1330亿美元收购曼内斯曼(Mannesman)之后的第二大敌意收购案。人们曾经认为，像荷兰银行这样巨大的猎物是不可能被捕获的，就算运用杠杆也很难完成。但霍恩却事先要求荷兰银行董事会采取分拆措施，然后通过暗地与苏格兰皇家银行等几家欧洲最大的商业银行联络，结成牢固的同盟，最终完成了整个庞大的收购计划。

　　霍恩主导的这场收购案在行业内曾引起过轩然大波，他的这一举动也被人们评价为：“重现了当年索罗斯号令群雄的魄力。”

　　危机中如履薄冰

　　2008年之前，霍恩一直是欧洲对冲基金界的翘楚，但2008年情况完全改变了。令人崩溃的市场、不安的投资者，甚至他自己，一切都令他如履薄冰。这一年儿童投资基金的净值缩水43%。

　　持股高度集中化使得德国交易所的头寸成为霍恩最大的拖累。次贷危击最先击垮全球金融类机构的股价，德交所的股价下跌了一半以上。

　　一直以来，霍恩对自己无懈可击的高度理性思维、踏实的投资研究深信不疑，但现实却让他开始怀疑自己，从内心深处思考自己的投资方式到底出了什么差错。

　　在一份给合伙人的邮件中，霍恩反省了自己的错误：“一开始并没有想到次贷危机对投资组合的影响，甚至没有对头寸可能存在的价格波动作出预期，而且忽略了对市场风险的对冲。”除此之外，霍恩还透露，他曾在2008年3月份时，想增加投资。

　　在一份致投资者的信中，霍恩表示，“不会让市场来改变我们的根本想法，关键还是要保持核心理念——长期投资，但我们会在操作上作出调整。主要是以多样化投资分散风险。比如把基金所持的核心头寸增加到15~20个。此外，用来做对冲的资金增加到基金净资产的10%~15%。

　　此外，霍恩还对激进的“股东行动主义”产生了质疑。

　　2008年1月，霍恩与日本电力发展有限公司J-Power展开了一场“搏斗”。他通过增持股票，试图迫使该公司管理层加派公司的股息、任命独立董事，同时降低其与其他日本公司的交叉持股。但在5月份，日本政府插手此事，以国家安全的理由拒绝了霍恩的要求。

　　霍恩事后这样反省：“它对我们来说虽然是一条非常有效的获利途径，但经历过日本公司的博弈之后，我们发现有时候这么做的代价无法预知。虽然我们不打算放弃激进的立场，但需要更加谨慎地对待新投资。”

　　

　　重仓媒体娱乐业

　　经过一系列反思与调整，金融危机之后，霍恩又重新展现出了他深层价值投资者的本色：应用“自下而上”的投资策略，更关注投资的长期回报。

　　2009年，霍恩再次买进金融类公司，当年获得了70%的收益率，2010年底，其资产管理规模升至95亿美元。

　　据一位投资者介绍，霍恩今年上半年获得大约15%的收益率，相比之下，对冲基金业的平均收益率只有1%左右，而标普500指数的收益率约为5%。

　　对于霍恩来说，获得高于同行业的收益率靠的是他从去年开始向游乐园、电视网络及其他媒体和娱乐投入重资。

　　在他的投资组合中，哥伦比亚广播公司（CBS Corp.）、维亚康姆（Viacom Inc.）以及迪士尼公司（Walt Disney Co.）是前三大重仓公司，占据了所有投资资金的30%。而这三家公司的股价今年上半年分别上涨38%、21%和3%。

　　霍恩看好这三家公司的理由是媒体业的话语权将从分销商向内容提供商转移。他指出，现在人们通过电视、电脑、手机或其他方式都可以收看电视节目，市场对高质量电视节目的需求将会增加。这样一来哥伦比亚广播公司、维亚康姆和迪士尼公司就可以向有线电视和卫星电视运营商要求增加广告费和收视费分成。此外，媒体内容制作公司拥有定价权，竞争优势难以复制。

　　除了个别行业之外，霍恩对于当下的宏观经济并不非常看好。他认为，股票市场的真正恢复可能要等到十年之后。

　　Related 霍恩小档案

　　霍恩激进以及“反对一切”的态度与他的出身不无关系。他的父亲是一名汽车修理工，母亲则从事法律秘书工作。1960年，夫妇俩从牙买加移民英国，落户东南部萨里市（Surrey）的一个村落。6年后，霍恩出生。

　　作为一个生活在社会底层的新移民，霍恩的成长环境不优越，但他通过自己的努力获得了出人头地的机会。1988年，他从南安普顿大学获得会计和经济学学士学位后，在“四大”之一的普华永道（Coopers & Lybrand）获得了一个职位。然而，会计师的工作并不能让他感到满意。1990年，霍恩只身前往哈佛大学商学院深造，并在1993年以贝克学者（BakercScholar）的身份获得MBA学位。

　　毕业后，霍恩回到英国，在一家名为Apax partners的英国私募股权公司担任分析师。1995年10月，霍恩与志同道合的芝加哥女孩杰米（Jamie）结婚并决定进军华尔街。1996年，霍恩加入了理查德·佩里所创办的对冲基金——佩里资本（Perry Capital）。该公司以兼并套利闻名华尔街，霍恩负责研究欧洲的中型公司。短短一年后，他就开始运作佩里旗舰基金的投资组合。1998年，霍恩为佩里资本在伦敦设立办事处，他也因此重返英国。2000年初，他开始掌管佩里资本欧洲基金，据了解，他在4年时间里为佩里资本赢得了超过20%的年回报率。直到2004年，霍恩因不满佩里对他教条式的约束而创建自己的对冲基金。

　　在对冲基金成立之前，霍恩有一次到菲律宾出差，看到很多街童在垃圾堆寻找食品来缓解饥饿，这触发了他致力于儿童慈善事业的决心。在创建自己基金的同时，一家慈善基金——儿童投资基金会（The Children’s Investment Fund Foundation）也应运而生。

　　这个由霍恩妻子运营的慈善基金目前规模大约24亿美元，致力于挽救非洲及东南亚儿童的生命，项目从简单的驱虫到防止艾滋病以及艾滋病的母婴传播等统统包括。

　　霍恩是一个工作狂，一年365天没有一天停下脚步，但他只收取1.5%的管理费以及16%的业绩提成，远低于行业平均水平。他将基金绝大部分盈利都直接捐给了儿童基金会，自己却戴着10英镑的swatch手表，用便宜的IKEA家具。

　　如今，霍恩夫妇俩已经成为英国“最慷慨”的慈善家。在2010年度全球最有影响力的捐赠者排行榜中，名列第五。（张愎）