股市过度反应 下半年仍可能加息

　　陈伟 周潇枭

　　7月份宏观数据显示，我国CPI再创新高，同比增长6.5%。国际市场上，美国国债信用被下调后，全球股市集体跳水，引发对全球金融危机的担忧。而我国股市则出现戏剧性变化。国际投行花旗和高盛称“A股可抄底”，“新一轮牛市将到来”。

　　通胀是否到头，接下来货币政策会怎样，国际因素又有什么样的影响？为此《中国经营报》记者采访了国泰君安总经济师、首席经济学家李迅雷和复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚。

　　物价拐点不确定

　　《中国经营报》：7月份宏观数据出台，你如何评价目前宏观经济运行情况？

　　李迅雷：从社会消费品零售总额和工业增加值可以看出，我国经济增速6月份出现反弹，7月份再度回落。

　　《中国经营报》：CPI创新高，达6.5%，环比增长0.5%，这会是年度最高点吗？

　　李迅雷：CPI考量的是同比数值，因为下半年翘尾因素的减弱，所以7月份CPI会是同比年度最高点。

　　孙立坚：物价指数是一个滞后指标，我们现在的物价仍在高位，有可能强化通胀预期。价格并没有到“拐点”，反弹的可能性很大。

　　原因有两点：一是通胀预期并没有缓解，在这样一种预期下，企业家可能会提高商品价格，劳动者可能会要求加工资，这会助长通胀进一步上涨。二是欧美经济增长乏力，大量资本没有去处，很可能涌入中国。目前人民币升值不断突破历史高位，既是国际资金流入的结果，同时也在不断强化国际资金的流入。这些钱流入中国后，由于目前中国股市不被看好，楼市又被限制，资金很有可能又去炒作商品，使这些商品具有金融属性，最后会推高物价。

　　亚洲股市过度反应

　　《中国经营报》：最近中国股市连同国际股市，出现普涨普跌的戏剧性变化，这一系列的反应究竟是怎样发生的？

　　孙立坚：在标普调低美国国债评级之前，美股大跌，这是市场对美国经济前景不佳的反应。由于美国利率已经很低，而且减缩财政的方案通过，财政政策也没有施展的空间，对于经济的颓势，市场判断美国政府手中已经没有其他可供利用的工具。同时，全球经济数据也不强劲，欧债主权债务危机范围扩大，所以出现全球股市的下跌。第一波下跌，始于美国市场。

　　全球股市的第二跌，是由亚洲市场的过度反应和欧洲主权债务的恶化造成的。评级下调带来的打击，美国之前就已经消化掉了。但亚洲市场却在这一“不可能”刺激下，过度反应。而欧洲市场，由于法国主权信用问题和意大利债务问题的恶化，导致欧洲市场大跌。这些下跌，对美国产生反作用，带动美股下跌。

　　而第三波反弹，则在于美联储的及时表态，宣布0~0.25%低利率政策会维持到2013年。这很好地引导了市场预期。因为美国国内经济增长缓慢，但物价却在不断上升。市场在担忧美国是否会加息来遏制通胀时，美国释放出这一利好消息，美股上涨；日本早先就开始量化宽松，不让日元升值；再加上中国社会保障基金入市，这些都带动亚洲股市的普涨。

　　《中国经营报》：QE3（第三轮量化宽松政策）出现的可能性有多大？

　　李迅雷：美国已经宣布实行低利率的货币政策，而利率是价格型工具，不是数量型工具，所以不能称为“量化”宽松。

　　如果真有QE3，力度也会非常小。量化宽松具体的操作方法，是美国政府发行国债，美联储认购国债。而之前国会提高美债上限、美债违约风险的解除，就是以减少政府开支为前提的。政府支出的减少，自然就不需要发行更多国债，是“量化紧缩”政策。

　　孙立坚：QE3有可能出现。因为低利息的政策，只是为市场复苏创造一个良好的条件，如果经济持续疲软，不排除美国继续出台QE3。而且现在经济持续疲软的可能性很大，中国还在施行紧缩的货币政策，欧洲又深陷主权债务的漩涡中，美国市场复苏的动力很弱。

　　《中国经营报》：不少机构，包括国际投行如花旗、高盛都在说中国A股可抄底，新一轮的牛市要开始了，你怎么看？

　　李迅雷：由于投资增速的下降，出口的下降，今年下半年中国经济会继续回落，上市公司的盈利自然就会下降，出现新一轮牛市的可能性不大。

　　孙立坚：这是无稽之谈，是炒作上的需要。首先，要判断中国的政策环境，中国现在仍处在一个从紧的环境中。第二，从中国经济增长的基本面和企业基本面来看，中国还处在一个下滑的通道中。中国经济结构调整还未完成，外向型的经济对外依存度很高，而欧美经济增长乏力，中国不可能支撑起一轮牛市。

　　《中国经营报》：温家宝总理召开国务院常务会议中谈到要关注金融动荡。国际上的这些变化，是否会对国内货币政策的走向造成一定的影响？短期内是否有加息的可能？今年下半年，货币政策是否会有什么变化？

　　李迅雷：中国股市最近的大跌，是过度反应。下半年我国仍会维持从紧的货币政策，要考虑欧美经济恢复的情况，但主要还是从国内经济发展态势，流动性的问题来考虑。

　　下半年仍会加息，具体时间点不好判断，需要观察。下半年央行应该主要采用价格型工具，如利率和汇率，数量型工具可能不会使用。因为央行年中会议时，透露的信息是会使用利率、汇率、公开市场操作和存款准备金率，价格型工具排在前面。

　　孙立坚：国际因素会对国内政策造成很大影响。现在有两个问题困扰中国，一要保持国内经济的活力，二要控制包括热钱在内的流动性泛滥造成的通胀。未来政策要随机应变，不能认为抗通胀的任务已经完成，不能单一地保持经济的增长。