抄底先生的智慧：社保基金操盘实录

　　夏寅

　　全国社保基金作为国内最大的机构投资者，截至2010年底拥有资产总额达8566.90亿元，自2001年运营以来累计投资收益额为2772.60亿元，年均投资收益率为9.17%。它的一举一动，向来备受关注。

　　今年二季度，从消息面还是从资金面看，均隐现社保基金有新资金入股市迹象；而8月份欧美债券危机影响下，A股市场持续下跌并创下2437点阶段性低点，这又让市场多了几份茫然：此次社保基金“抄底”失灵了，还是大底就在眼前？

　　而将时间线拉得更长一些，可以发现，市场对于社保的高度关注，有着充分的理由。

　　在股市疯狂的2007年，社保基金已实现收益1129.20亿元，已实现收益率高达38.93%；而在股市萧条的2008年，基金权益投资收益仅仅亏损393.72亿元，投资收益率为-6.79%，但相对于同时期跌幅超65%的上证指数，亦可谓超赢。

　　而社保基金在股市强劲反弹的2009年以及跌宕起伏的2010年表现亦不俗，社保基金权益投资分别实现850.49亿元和321.22亿元，投资收益率为16.12%和4.23%。

　　社保基金作为中国老龄化社会的养命钱，全国社会保障基金理事会如何让其保值增值成为焦点。

　　2011年，欧债、美债危机能奈何？

　　2011年，08年全球金融海啸余波未消，紧随而至的或是一场席卷全球的国家主权信用债务危机。犹如美国次贷危机引发的全球金融危机一样，如今欧美债务危机也正处星火燎原之势。

　　欧债未了，美债袭来。8月5日，标准普尔将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，评级前景展望为“负面”，以致引发了美国股市的暴跌。

　　国内A股市场未能独善其身，8月5日上证指数暴跌3.79%，创年内最大跌幅；而上证指数自二季度3067点阶段性高点以来持续下跌，截至8月9日，最大累计跌幅超20%。

　　全球经济环境前景不乐观下，全国社保基金能否再次踏准节奏上演“抄底“大戏？

　　据今年5月公开消息，社保基金新增100亿元入市，其中60亿元为权益投资额度。

　　而从上市公司已披露的中报统计数据看，可推测社保基金的确亦有资金入市之迹象。

　　截至8月19日，已有1197家上市公司披露中报，约为总数的五成。统计数据显示，在这1197家上市公司中，社保基金入围其十大流通股股东持股市值和持股数分别达199.05亿元和12.34亿股。

　　今年一季度社保基金持股市值和持股数分别为399亿元和24.6亿股，可预计二季度社保基金持股市值和持股数较一季度数据基本持平；但考虑上证指数二季度下跌5.67%因素下，二季度社保基金唯有加仓才能保持一季度399亿元相当的市值。

　　从2011年持股的行业看，受“十二五”行业规划政策影响，一季度社保基金主要增持机械设备和石油化工，其中预计受保障房铝制品需求的影响，一季度南山铝业为社保基金最大建仓对象，持5000万股，占南山铝业流通股的4.5%。

　　新能源概念股亦受追捧，一季度受社保基金110和604投资组合新持生物质发电股凯迪电力涨幅颇大，从1月21日的13元，涨至5月17日的25.25元，累计涨幅超94.23%；而据凯迪电力二季度流通股股东显示，今年二季度社保110和604各增仓440.90万股和145.98万股，共计持仓1520.89万股和1080.96万股。

　　而截至8月19日，今年二季度社保基金共现身177家上市公司十大流通股股东，其中对房地产行业重新热捧，社保102组合103组合分别建仓招商地产和万科A2343.64万股和7804.02万股，此外社保109组合增仓地产股荣盛发展451.98万股。

　　招商地产、万科A和荣盛发展三股，自二季度至8月19日期间，最大的累计涨幅为25.31%、12.35%和17.78%，且8月份以来在美债危机影响下尤为抗跌。8月19日，上证指数大幅跳空低开收盘跌幅0.98%下，上述三只社保基金持有的地产股尾盘强势拉升，其中荣盛发展半小时内振幅超6%。

　　此外，二季度招商基金管理的社保110组合和社保604组合潜伏重金买“兰花”，分别持有兰花科创640.63万股和495.00万股，二季度末持仓市值分别已达2.68亿元和2.07亿元。

　　兰花科创股价自6月中旬35.60元在一个月半内飙至49.10元，涨幅超37.92%。给予二季度社保基金两组合平均37.10元的建仓成本，其在“兰花”一役合计账面最高可浮盈1.36亿元。

　　值得一提的是，因突发“瘦肉精门”使得双汇发展股价瞬间从86.6元跌至55.6元，社保102组合持有的580万股惨遭被套。然而，二季度社保102组合不仅固守，反而底部精准增持200万股，另社保108组合持420万股亦首现二季度双汇发展前十大流通股股东。

　　双汇发展自5月4日55.60元低点以来，其走势一路稳步上扬，截至8月19日，报收73.20元。

　　2007年，社保“逃顶”真正成名的一年。

　　2011年的社保依然光环四射，而回溯过往，可以发现，这个庞大的身体，从来都敏捷而具有预见性。

　　在2007股市暴跌的“大逃杀”游戏中幸存的，那是勇者；而巧避“大逃杀”游戏规则而幸存的，那是智者。

　　当疯狂的中国股市攀上6000点而继续奢望10000点时，全国社保基金恰是急流勇退。

　　或许2007年前社保基金也有若干成功的“逃顶”战绩，但能准确把握中国资本市场20年中最大的牛熊转换，足可享机构“逃顶智者”之誉。

　　2007年前三季度，上证指数呈单边上扬走势，从年初的2675点一路飙涨至5552点，三个季度涨幅分别为18.99%、20.12%和45.34%。

　　从上市公司前十大流通股东看，2007年前两季度全国社保基金持股市值亦是水涨船高；而在快速上涨的三季度社保基金已隐现撤资迹象。

　　据万德资讯，2007年一季度，其重仓持有的股票数为203只，持仓市值为291.18亿元；而二季度末，社保基金虽重仓股数降至172只，但其持仓市值却有增无减，金额达到330.47亿元。而截至三季度末，社保基金持有的重仓股数大幅降至137只，市值亦较二季度末减少36.19亿元。

　　2007年10月上证指数悄然筑底6124点，并在当年四季度一度下探至4778点，跌幅21.98%，而年末反弹至5261点，上涨幅度为10.11%。

　　2007年四季度，大盘上演“冲高-回落-反弹”走势，社保基金持股市值缩水并非主要来自市场的涨跌，而为减持所致。据万德数据，四季度社保基金的重仓持股市值数据较三季度进一步缩水，仅为181.78亿元。

　　社保基金大肆斩仓出货，锁定了其年内收益；据2007年社保基金年报显示，2007年社保基金已实现收益1129.20亿元，已实现收益率为38.93%，经营业绩为1453亿元，经营收益率为43.2%。

　　2007年社保基金如此华丽的增值保值数据，与2001-2005年社保基金收益率不到4%的暗淡战绩形成了对比。据资料显示，2003-2007年，全国社保基金年已实现收益率高达10.7%，是同时期年均通货膨胀率2.59%的4.1倍。

　　而进入2008年后，股市呈单边下泻之势，社保基金在2008年一季度继续抛售股票，成为其精准抄1664点大底的前奏，也使得2008年其权益投资收益额仅亏损-393.72亿元，投资收益率锁定为-6.79%。

　　另据2008年上市公司一季度报十大流通股东统计显示，社保基金持股闪现95只，持有市值为125.4亿元，较2007年其持股市值181.78亿元继续减少。

　　从2007年持股的行业看，在2007年四季度的大逃顶中，对机械设备制造业和交通运输业大幅减持， 其中对传统重仓的机械制造社保抛售最多，据记者不完全统计，截至2007年底，2007年社保基金一度闪现在机械制造板块的十大流通股东中达37只个股，而下三季度下降为22只，截止2007年末仅为15只。

　　2007年三季度社保基金持有的机械制造22只个股在四季度无一增持，其中在12只个股中淡出十大流通榜单，包括石油济柴、东源电器、风帆股份、科达机电、秦川发展、东方电气等。

　　2008年，社保“抄底”名声大噪的一年。

　　乱世出英雄，暴跌出机会。而股市卧薪尝胆者，方能东山再起，而运筹帷幄者，可决胜千里。

　　如今市场对社保基金“精准打击式”抄底手段叹为观止，一切或来自2008年其缔造的1664点抄底神话。

　　在迷茫和恐惧的下跌中，2008年上证指数一路破关4000点、3000点、2000点，而全国社保基金或是先知先觉，已加仓布局股市暴跌严冬后的反弹春天。

　　2008年4月24日，A股市场因调低印花税而迎来了一路下泻过程中的“井喷”行情，截至5月6日，反弹至3786点，反弹幅度达26.62%。

　　而5月当时，全国社保基金投资部则是“看空”定调，其表示“2007年，由于股票市场大幅上涨，社保基金股票投资比例，在进入目标比例区间后一度超过目标比例，较大偏离了资产配置的比例区间，使社保基金整体风险超出资产配置计划要求的风险承受水平，需要通过再平衡操作来降低股票投资比例。因此社保基金进行了纪律性再平衡操作，使股票投资比例回到了资产配置目标区间。”

　　时隔半年后，社保基金却精准地释放出积极的入市信号。

　　2008年10月28日，上证指数已悄然筑底1664点，而时隔一月，社保基金理事会于11月28日提出了五大举措支持经济发展，其中有一条为“逐步扩大指数化投资规模，同时追加部分股票投资，以稳定市场信心并追求资本市场长期发展中的稳定收益”。

　　同时，社保基金自11月起连续三个月新增开户或隐现跑步入市之迹象。在11月、12月、1月分别开户8个、8个和16个；而自2007年10月以来，除2008年7月新开24个打新账户外，其余月份均为零开户。截至2009年1月，社保基金账户累计达148个。

　　从A股绝地反击走势看，2008年四季度自10月初的2294点，筑底1664点，截至2008年上升至1820点，反弹涨幅9.38%，而2009年第一、二季度的涨幅分别为30.38%和24.69%。

　　相应地，从各季度上市公司十大流通股东榜单看，社保基金持仓数亦是发生了微妙的变化。

　　据统计显示，2008年三季度末，社保基金共持有5.72亿股，；而到四季度末社保基金共持有155家上市公司的12.86亿股，而到了2009年一季度持181家上市公司的股量高达14.01亿股，持股量环比增加8.86%。

　　而从持股市值看，2008年三季度入围十大流通榜单合计持股市值为93.78亿元，而2008年四季度持股市值为102.06亿元，2009年一季度持股市值则为151.05亿元，环比各增加8.83%和48%，而相应2008年四季度和2009年一季度上证指数走势为-20.66%和30.38%，可以推断社保基金市值增加一方面来自于大盘的上涨，而更大的则来自于新资金底部精准的建仓。

　　更有数据显示，社保基金组合在2009年一季度开始增仓或建仓126只股票，占其上述181家重仓股的近七成，其中有108家属首次入围十大流通股股东之列。

　　从具体持股看，社保基金大抄底主要布局在房地产、基础建设、医药和石化等行业，而对房地产板块尤为青睐。

　　2009年房地产现货市场交易火爆，全国销售面积9.37亿平方米，同比增长42.1%，商品住宅价格上涨25%，而全国社保基金对房地产二级市场布局在2008年下半年便逐渐升温。

　　2008年三季度社保基金已对荣盛发展、北辰实业、银基发展等房地产个股增持，而于2008年四季度社保基金对房地产板块则大幅突击潜伏。

　　据万德数据，2008年四季度，社保基金出现在15只房地产个股中，其中四季度新持的有世茂股份、华联控股、浦东金桥、天保基建、天房发展、香江股份等6只个股，而增持最多的为万通地产的1200.02万股。

　　上述15只四季度持有的地产股在2009年一季度平均涨幅达76.45%，其中四季度重仓增持的万通地产涨幅高达107.68%；而同期上证指数仅上涨30.38%。

　　2009年，神话背影的延续。

　　因上市公司各定期报告以及社保基金年报披露迟于市场行情走势，市场只能延迟回味社保基金神话般的“逃顶”和“抄底”路径，而其背影仍在延续。

　　自1664点的反弹于2009年三季度上证指数3478点后便偃旗息鼓，累计反弹涨幅达一番余。而随后整整两年里中国A股市场变得相对沉寂；但在这相对沉寂的波段中，社保基金依旧屡屡“逃顶”和“抄底”成功，为中国的“养命钱”保值增值。

　　2009年7月上证指数承接二季度24.69%涨幅的牛势，从2959点一路攀升，直至8月4日，创下自1664点反弹以来的新高。

　　然而，社保基金曾疯狂上涨的行情，其仓位亦发生了微妙的变化，为再次“逃顶”瞒下伏笔。

　　据深交所数据，2009年1-2月，大举底部减持，合计净流入11.19亿元；而随着股指的上涨，社保基金从3-5月份为净流出，其中5月份净流出额2.47亿元。但在6月社保基金再次大肆加仓或以博7月份“逃顶”行情，其买入额为55.46亿元，净流入12.59亿元。

　　2009年7月据社保基金理事会官方消息，1-6月全国社保基金权益投资收益为512亿元，收益率达9.99%。

　　一边是2008年抄底的丰收战果，而另一边是2009年新一轮“逃顶”策略。

　　另据深交所数据，同年7月社保基金买入50.7亿元，卖出57.4亿元，净卖出6.7亿元，而同期深市也创下年内最大月度净流出。

　　而随着三季度8-9月后股市的剧烈下挫，社保基金则是“反向”操作，再次积极加仓。

　　2009年8月股市亦呈单边下挫之势，在一个月内从3478点跌落至2639点，而9月份则展开剧烈的先扬后抑震荡行情，截至9月29日，上涨指数报收2754点而筑双底，成了2009年四季度的反弹走势的最低点。其间，已连续5个月未开户的“抄底先生”社保基金备受市场关注，其8月份在深市再次新增3个账户，这给了当时市场足够的想象空间。

　　万德前十大流通数据亦显示，社保基金三季度持股数量为17.4亿股，较二季度末9.4亿股增加8亿股，增加幅度为85.5%。而其持股市值亦从二季度的90.7亿元增至122.3亿元，增幅达74%。相比，同时期三季度上证指数下挫6.08%。

　　2009年度社保基金不俗的收益率或再次证明了在三季度迅雷不及掩耳之势的“逃顶-抄底”。2009年社保基金投资收益849亿元，投资收益率为16.1%，较2009年上半年512亿元的战绩多贡献337亿元。而2009年下半年上证指数仅涨10.75%的背景下收获337亿元似乎要比上半年在上证指数涨幅达62.58%的收获512亿元效率更为惊人。

　　2009年社保基金经历了二季度的逃顶和三季度的抄底，凸显其在短期内调仓手法颇为娴熟。

　　2009年二季度社保基金较一季度显得较为谨慎，从上市公司十大流通股股东看，对电力、高速公路、钢铁等防御性品种，其中二季度对钢铁增持力度最大。

　　据万德数据统计，2009年6只社保基金闪现在8只钢铁股中，合计持有股数为17096.26万股，较一季度增幅为92.93%。凌钢股份、八一钢铁、莱钢股份、鞍钢股份、三钢闽光为二季度新增对象，而对新钢股份、华菱钢铁和包钢股份持股较一季度也是有增无减，其中持股最多的为包钢股份，社保110组合和社保604组合分别对包钢股份持有4976.87万股和2643.31万股。

　　突击入“钢”，又一次成功的行业抄底。

　　上述8只社保重仓股，进入三季度后短短一个月内高达41.92%，其中凌钢股份涨幅高达57.92%，而同期上证指数仅涨17.54%。

　　声称“长期投资”的社保基金在行情急转直下的情况下，却又做了“漂亮”的逃顶。

　　据记者完全统计，在三季度8月份内，上述8只钢铁股平均跌幅达38.27%，其中鞍钢股份跌幅近43.00%。

　　巧合的是，“先知先觉”的社保基金在三季度大幅减持钢铁股，上述8只二季度重仓的钢铁股，在三季度减持多达7只，其中5只已消失在各钢铁股十大流通股股东之列。

　　2010年，巧取“连环双坑”

　　综观2010年1月至2011年4月行情，A股市场先后挖了两个“V字大坑”，自2010年1月至2010年11月为“1号坑”，自2010年10月至2011年4月为“2号坑”。

　　面对长达1年之余的连环双坑，社保基金接连的“逃顶-抄底”发挥到淋漓尽致。

　　2010年一季度上证指数跌中有升，下挫幅度为5.13%，为社保基金2009年抄底资金的出逃提供平台。

　　据万德资讯，2010年一季度社保基金持有上市公司十大流通股东的持股市值为296.85亿元，较2009年四季度338.43亿元减少41.58亿元，减幅达12.29%，超于上证指数5.13%的下跌幅度，这数据凸显了社保基金减仓之势。而从持股数量看亦有下降，一季度社保持股17.25亿股，较2009年四季度下降1.13%。

　　二季度下跌尾随而至，自4月15日3181点在短短不到三个月内下挫至2319点，跌幅达27.10%；而7月2日当天探新低便绝地反击，直至2010年11月创下3186点一轮反弹新高涨幅达37.39%。

　　在半年之内A股市场演绎如此杀跌急涨走势，社保基金却又在微妙地抄底“1号坑”。

　　社保基金抄底“1号坑”较屡次暗地“逃顶”较为高调，或有提振股市之效应。

　　据7月份公开资料及券商研究报告，全国社保基金有超过20亿元资金通过管理人基金公司已入市。

　　无空穴不来风。据万德资讯显示，2010年二季度社保基金入围前十大流通股东持股市值为238.39亿元，较一季度296.85亿元的市值减少幅度为19.69%，若考虑二季度上证指数累计跌幅22.89%，也不排除社保基金在二季度逆市抄底的可能。而从持股数看，加大了社保基金二季度即抄底“1号坑”的可能：二季度持股数18.08亿股较一季度17.25亿股增加4.81%。

　　2010年7月份的“1号坑”反弹未能持续，而是进行了长达两个月的横向整理，二季度累计涨幅仅为10.73%，这也给社保基金二季度未能重仓抄底而留下了机会。

　　2010年三季度，社保基金持股市值高达375亿元，较二季度增加57.59%，创历史新高；此外，持股数亦从二季度的18.08亿股升至24.66亿股，增幅为36.40%。

　　自2010年9月30日至2010年11月11日26个交易日内，上证指数累计涨幅超22.02%，而上证指数疯狂上涨的背后，社保基金资金已无声撤退，备战2010年末的“2号坑”。

　　“2号坑”再一次完美演绎——社保基金从下跌过程中抄底，从上升过程中逃顶。

　　万德数据显示，趁2010年四季度股指回调，社保基金持股市值及持股数分别较三季度增加13.86%和9.00%；而随着2011年一季度“2号坑”的反弹，其持股市值及持股数分别较2010年四季度下降7.00%和9.27%。

　　面对跌宕起伏的2010年行情，社保基金具体持仓表现为迅速而精准的风格转换。

　　在大盘下跌的2010年二季度，社保基金增持防御性“大消费”领域个股增持最多。

　　医药板块在二季度合计增仓5657万股，较年内一季度环比增长55%，其中广济药业、片仔癀分别受到两只社保基金的重仓追捧，社保602组合和社保109组合分别持有广济药业210.84万股和185.8万股，社保100组合和社保604组合分别持有片仔癀400.35万股和174.15万股；而“喝酒”方面，社保108组合在二季度大肆加仓五粮液1226.24万股。

　　进入三季度后，社保基金二季度埋伏的医药、酿酒板块超赢大盘，上述广济药业、片仔癀、五粮液累计上涨63.23%、193.14%和86.85%。

　　一边潜伏收获，一边是再潜伏。

　　2010年三季度，机械设备成为社保基金三季度增持重点；其中家电股达11家，而汽车股亦受社保青睐，社保107组合均新入围万向钱潮、星马汽车十大流通股东，分别持有1008.17万股、100万股；而社保501组合社保504组合各持万里扬39.08万股，列流通股东第六、第七位。

　　社保基金增持的周期性个股进入三季度均有表现，其中上述万向钱潮、星马汽车一度上涨达77.70%和101.12%。

　　值得一提的是，因2010年10月糖价疯涨800元左右，涨幅为14%，社保基金对此或为“先知先觉”。

　　社保112组合提前在三季度悄然建仓贵糖股份120万股，而贵糖股份股价在10月26日摸高15.16元，若保守给其9.00元建仓成本，此役社保112组合账面浮盈739万元。

　　又是成功的逃顶？贵糖股份2010年四季度股价迅速回落，进入前述“2号坑”周期，但社保112组合并不恋战，已消失在贵糖股份四季度十大流通股中。