寿险公司抢跑PE

　　一些寿险公司迎来了保监会针对未上市股权投资能力的现场验收，2000亿元未上市股权投资开闸在即

　　□ 财新《新世纪》记者 陈慧颖 | 文

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　　经

　　过了近一年的准备，一些寿险公司迎来了保监会针对未上市股权投资能力的现场验收。中国人寿（601628.SH/2628.HK）率先通过了现场验收，而就在上个星期，中国平安寿险等公司也迎来了保监会的现场验收团队。

　　据接近监管机构的人士表示，验收合格的机构将获得盖有保监会备案章的资格文件，这是获得未上市股权投资的必要步骤。

　　几乎与此同时，中国人寿所选定的第一单投资项目弘毅人民币二期基金也进入了实质性的推进程序。多位接近事件进程的人士表示，虽然保监会对保险公司投资未上市股权仅要求报告，但仍然脱不了“一事一议”的报批程序。“不过，中国人寿目前确实已经非常接近完成整个报告流程。”

　　2010年9月，保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》（下称《暂行办法》），允许保险资金投资未上市企业股权，可投比例设定为“上一年度保险资产的5％可用于投资股权投资基金（PE），其中用于委托投资的部分应不少于4％。”2010年底，中国保险业总资产已经超过5万亿元。仅以适合长期股权投资的大型保险集团计算，可用于投资PE的资产达2000亿元，而这些资金，将侧重配置于对PE的委托投资。

　　正因如此，《暂行办法》甫一发布，便激发了各家保险公司的兴趣和争夺。

　　“在国内，与弘毅一样完全符合保监会监管规定的PE并不多，各家团队可能在一些具体条件上与保监会的要求有所出入，因而在上报的时候也会有所顾忌。”上述人士说，“是把握保监会政策的精神，还是在执行上力求每一条都符合规定，这需要选择。”

　　等待险资

　　中国人寿正在考察的，是规模超过百亿元的弘毅二期人民币基金。该基金原计划在今年4月截止募集。不过为了等待中国人寿，弘毅二期人民币基金目前仍未结束募集（close）。

　　弘毅一期人民币基金规模50亿元，得到了全国社保基金的20亿元投资，在当时亦引领社保投资PE的风气。

　　待到弘毅二期基金募集之时，保险公司投资未上市股权的相关规定已经出台。据接近中国人寿的人士介绍，弘毅在2010年底接触中国人寿时，已经在情况介绍中做了有针对性的讲解。

　　据路透社今年5月的报道，弘毅投资总裁赵令欢当时公开表示，旗下二期人民币基金总规模稍逾100亿元。其一期的投资机构几乎全数再度参与，社保出资30亿元，整个募集过程超过预期。

　　今年6月，苏宁电器（002025.SZ）公告称，弘毅投资将以12亿元认购其9756万股定向增发股份，这也是弘毅二期人民币基金的首个投资项目。

　　据财新《新世纪》记者了解，弘毅二期的募集并未一次完全截止，而是在等待中国人寿。最新的消息显示，弘毅二期人民币基金的100亿元额度早已获得了超额的认购意向，仅社保基金、联想控股等几家大机构认购的金额就超过60亿元，已经签署投资协议的资金量达到80亿元。

　　根据《暂行办法》，保险资金在单一基金中的持有比例不得超过20％。这意味着中国人寿能够在弘毅二期中投资至多20亿元。

　　据知情人士透露，目前还有一些个人投资者与弘毅接洽，但未能正式签署投资协议。他们所获得的额度多少，要看中国人寿的最终出资情况。

　　路线图

　　2006年底，第一家官办人民币基金渤海产业基金在天津成立。当时经特批，中国人寿、全国社保等机构就作为发起人，投资并参股基金管理公司。这是中国机构投资者参与人民币基金的最早尝试。

　　此后，中国平安等保险公司借道股权投资计划投资京沪高铁，中国平安还通过信托平台与三山合作，成立了涛石基金。几乎与此同时，中国人寿、中再保险已获国务院特批，可投资国开金融正在筹备的复合基金（FOF），其中中国人寿的投资总规模或达百亿元，第一期资金也将不少于10亿元。

　　这些投资或特批，或借道。要想真正让保险公司投资未上市股权正常化，最终都绕不开《暂行办法》指定的路径。

　　监管机构在《暂行办法》起草过程中曾多次向各家保险公司征求意见。保险公司希望设立专门的股权投资子公司，并以其为依托发起设立PE。但这些条款并没有出现在最终版本中。这出乎市场的意料。

　　“曾经想通过参股股权管理公司、参与跟投，来积累一些经验，以后可以自己操作。但从《暂行办法》看，保险公司直投的通道又被堵住了。”一家保险公司的投资负责人说，因为《暂行办法》中明确规定“保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。”这意味着，委托投资成了保险公司参与PE的主流。

　　据接近保监会的人士介绍，保险资金运用的投资主体只能是保险公司和资产管理公司。在股票债券等领域，资产管理公司受托管理保险资产。另外保险公司还可以购买保险资产管理公司发行的产品，比如债权投资计划。

　　“但未上市股权投资的主体必须是保险公司，所以这一次现场验收的也都是寿险公司。”上述人士说，“相关的专业团队也希望能直接隶属于寿险公司。当然有些情况下，可以接受资产管理公司做寿险公司的投资顾问。”

　　取得备案文件之后，保险公司将拥有投资未上市股权的资质。不过，《暂行办法》还规定，保险公司进行非重大股权投资和投资基金投资的，应当在签署投资协议后5个工作日内，向保监会报告。这意味着，此后保险公司每投向PE，仍需要向监管机构报告。

　　“因为这个规定，各家保险公司与基金管理人签订的投资协议都是有条件的。都注明了需要等待保监会批准方才生效。”一位律师说。

　　投资平台争议

　　这一轮针对寿险公司投资主体资格的能力验收，多少有些出乎业界的预料。很多保险集团原本都成立了单独的子公司，拟将其作为PE运作的主要平台。而寿险公司的主体资格确立，让其中一些专业PE投资平台处于尴尬境地。

　　通过访谈和资料整理，投中集团近期发布报告，列举了几家主要保险公司的PE投资团队的筹备情况。其中平安信托旗下子公司平安创新资本投资有限公司是目前平安集团主要的股权投资平台，团队规模在50人以上。中国人寿集团和中国人保集团旗下也有独立区别于资产管理公司的运作平台。

　　投中集团的研究报告还列举，太平洋资产管理公司设有一支超过10人规模的股权投资团队；泰康资产管理有限公司设有非上市股权投资部。此外，中再资产、新华资产、华泰资产等公司也均设有股权投资业务，但目前并未设置独立的股权投资部门，而是作为创新业务部或者综合投资部门的一部分。

　　“投资专业化的问题，行业还可以讨论。但目前的投资能力验收，已经明确了寿险公司的主体地位。未来也可由寿险公司购买资管公司发行的股权投资产品，但还要等相关的规范进一步完善。”一位接近监管机构的人士说。

　　投资平台选择方面仍有争议，但并不妨碍保险公司在PE领域进一步推进。很多保险公司已经与PE管理团队签下了出资意向。不仅中国平安、中国人寿、泰康寿险等公司吸引了大批的PE团队，生命人寿、幸福人寿等小型寿险公司也表现出极大的兴趣。

　　据财新《新世纪》记者了解，仅泰康一家公司就在同时接触多家PE管理团队，其中不乏已经获得全国社保投资的PE基金。