何志成：9月末前后 宏观经济政策将微调

　　何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 8月份大事多，全球股市包括中国股市都反反复复大幅度波动，但相比人家的股民坐上了 “过山车”，中国的股民却没有那么幸运，8月9日以后的几天虽然A市有所反弹，但沪指并没有越过2620点这个第一阻力区域，很多在2600点一线抢反弹的股民还没有解套，就眼看着股市又深幅下跌。近期，我参加一些研讨会，很多人非常悲观，认为A股的底部绝不是沪指的2420点。

　　抗通胀有可能变为抗滞胀

　　 必须承认，中国股市持续低迷状态的确反映了中国经济下行的趋势，但更主要反映的则是中国宏观经济环境的紧缩趋势。在CPI仍然高企的8月份，很难相信宏观经济环境能出现微调，更难想象央行会开闸放水。本周A股沪指收盘接近2500点，加息预期高涨。会不会很快加息，加息是否意味着更严厉的紧缩出现呢？

　　 我们先来看看本周的国务院常务会议内容，会议指出，当前国际金融市场出现急剧动荡，世界经济复苏的不确定性、不稳定性上升。我们要冷静观察，沉着应对，做好防范风险的准备。做怎样的准备？我注意到会议对未来宏观经济政策重点的排序悄悄地作了改变——首次没有将抗通胀作为宏观经济调控的首要任务，并把继续保持经济稳定增长放在了重要位置。这是一个重要的改变，它应该给股市以比“四连阳”更强烈的刺激。

　　 问题是，很多人将这个措辞的改变仅仅理解为是被“美债危机”吓的。当全球股市都反弹，而且市场相信美债危机只是虚惊一场时，抗通胀又会成为首要任务，还是要加息，提高存准率。由于有消息称，央行发行的央票利率上调了8个基点，预示加息在即，于是股市立即掉头向下，继续寻底。

　　 而在我看来，这是典型的弱市心态，也是技术规律使然。我必须纠正一下市场的看法：本周的国务院常务会议，对下半年宏观经济政策的定调不会轻易地改变，因为它不仅是由于美债被降级所采取的短期政策，它更多考虑的是中国经济自身的表现，继续紧缩不仅对抗通胀没有作用，而且有可能使中国经济的主动减速变为被动减速，使抗通胀变为抗滞胀。

　　资金链可能在9月份断裂

　　 实践已经证明，单纯依靠货币紧缩政策来抑制高通胀预期实效有限。一年多来，中国央行已经连续10次提高准备金率、6次加息，而通胀率却是月月高。与之相反的是，经济增速在缓慢地下降，进入7月后还出现加速下降迹象。

　　 多项数据显示，8月的宏观经济数据不会改观向坏的趋势，相反，有可能出现急跌——绷了大半年的资金链有可能在9月出现断裂。从国际环境看，当前最大的危险已经不是美债危机或欧债危机会不会爆发的问题，而是全球主要经济体经济增速一律下滑的问题。美国上半年经济数据不好有目共睹，欧洲最好的国家——德国7月的经济增速只有0.1%，出乎很多人的意料。实际上，与中国经济相关度最高的一些国家经济增速都是下滑的，包括澳大利亚和日本，比如日本刚刚公布的出口数据，下降了3.3%，经济继续保持负增长，说明中国的进口在减少，这预示了未来几个月中国经济有可能急剧减速。

　　 中国经济的情况表面上看似乎还可以，但实际情况却是隐患重重，尤其是资金面的紧张状况已经由中小企业向国有企业和重大基本建设项目蔓延。上半年以来，很多国有企业已经开始靠拖欠维持生存，很多地方政府在靠卖股票维持运转，这种情况很难持续到中秋节以后。很多地方政府融资平台的还款高峰在10月份到来，很多工地要给农民工发工资，给经销商结账，资金链断裂在即。在这种时候，继续出台货币紧缩政策无异于选择经济跳水。因此，我以为，抗通胀需要转变思路，不能人为地制造滞胀。而避免滞胀的唯一出路是货币政策要及时微调，同时更好地发挥股市的蓄水池作用，将市场多余的流动性疏导到股市中去。

　　 中国经济的问题是结构性的，综合性的，高通胀则是长期性的，而中国经济目前所处的外部环境比全球金融危机爆发时更差。

　　 中国经济无急险有长忧，急需休养生息，急需降低增速。但减速只能一点点减，从10%降到8%是急跌，是滞胀。正是因为中国经济所处的国内外环境出现逆转的可能性，领导层才决定“冷静思考，沉着应对”，才决定短期内暂缓出台重大政策，同时保持政策面“灵活性”。因此，准备金率是不能提了，越提越乱。

　　震荡市更符合经济基本面

　　当然，所谓的冷静观察不代表不着手准备，也不代表不会加息，但必须强调，在市场利率已经高达20%以上的时候，稍微加一点点利息怎么能当做利空来理解呢？这是基准利率向市场利率靠拢。

　　 预计，全球主要央行在三季度末都会出台相对更宽松的货币政策，各国的主要经济政策将迅速地转为保增长，甚至不排除美联储出台QE2.5的可能性。全球货币宽松必将冲击中国，因此加息也不是长效手段，下半年加一次，至多两次。对全球经济来说，未来的希望就在中美两国，只有中国的经济稳住了，美国的经济复苏加快了，下半年的全球经济才有希望。9月份，美国将出台全面刺激经济复苏的政策，中国的宏观经济决策也将更注重保增长。因此，宏观经济政策尤其是货币政策出现积极的微调是可以预期的大概率事件。我预计，9月份货币政策将出现明显的改变，包括加速人民币升值，全力化解中小企业面临的资金困局，给保障房建设开辟资金绿色通道等——实际是缓解地方政府的资金难题。预计房地产调控虽然会加强，例如出台二三线城市限购令，但这不是主基调，只是示意性的。而且，一旦加息、二三线城市实施限购令，将被认定为宏观经济环境紧缩结尾的信号。

　　 我还是相信，8月份是中国股市黎明前的黑暗，沪指不会再度跌向2420点，在2500点一线应该坚决买入；股市急跌，更应该大胆的买入，中长期持有。中国股市的大周期未必有大牛市，但小牛市是可期的，震荡市更符合中国经济的基本面。