投资拉动增长潜力仍大 今明两年“软着陆”可期 外资银行专家热议美欧经济下行对中国影响

　　记者 袁蓉君

　　最近的金融市场风波加大了发达经济体增长前景面临的下行风险。鉴于欧美下行风险陡增，8月25日，诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞在接受媒体采访时预计中国经济将受到拖累，从而导致负面效应迅速扩散至其他新兴经济体。他认为，世界经济出现这样的“二次衰退”的几率为50%。对此，与本报记者连线的外资银行经济学家表示，在外需不振的大趋势下，尽管下半年中国经济增速会放缓，但是，短期内“硬着陆”的风险很小。其主要依据是，内陆产业化、保障房等各项措施将支持投资增长，而投资对中国经济增长至关重要。

　　全球经济“二次探底”几率上升

　　记者注意到，与数月前相比，欧洲债务危机的扩散和美国债务危机的一触即发让眼下全球经济增长前景明显趋弱。由于经济数据以及增长前景均弱于预期，花旗、高盛、摩根士丹利、瑞银等外资银行的全球宏观经济团队已分别下调了美国、欧元区经济增速预测。

　　斯宾塞对世界经济前景的基本判断是二次衰退的几率为50%。他说，与2008年全球金融危机后中国利用刺激措施弥补了发达经济体下行留下的需求缺口不同，眼下中国通胀正处于高位，决策者不会为进一步的信贷增长助燃添薪。同时，美联储正处于尴尬境地，操作空间很有限。

　　因为发达经济体增长更为疲弱影响到中国的外需，部分外资银行也下调了中国今明两年的GDP增长预测。8月25日，瑞银将预测值分别从从9.3%和9%下调至9%和8.3%，并预计2012年净出口对GDP增长的贡献将为-1%。此前德意志银行已把中国今明年经济增长的基本情景（欧美增长缓慢）预测分别从9.1%、8.6%下调为8.9%、8.3%，并得出增长放缓至7%的可能性从5%增加到15%这一结论。

　　投资增长可免经济“硬着陆”

　　众所周知，在拉动中国经济的“三驾马车”——投资、出口和消费中，从更广义的层面来看，投资起到了至关重要的作用。根据野村证券的数据，2010年中国投资占GDP的比例已经攀升至49%，远高于日本（1970年的39%）和韩国（1991年的40%）经济快速发展时的峰值水平。正因如此，一旦占GDP近一半的投资停止增长，中国经济很难避免急剧下滑的后果。

　　虽然意识到风险的存在，但几位外资银行专家仍相信中国经济有望在今明两年实现“软着陆”。

　　野村证券中国首席经济学家张智威的理由是，投资增长得到了三大支柱的支撑。第一个支柱是现在尚处于初期阶段、可能会持续多年的内陆省份的工业化。第二个支柱是保障房建设。中央政府正在履行2011年建设1000万套保障房的承诺，仅仅这个项目就可以让GDP增长率加快1个百分点。因为中央政府在敦促地方政府采取行动，同时银行监管机构也鼓励银行向保障房建设项目提供贷款，下半年会有更多的保障房建设项目开工。第三个支柱是新项目计划投资金额在近几个月不断攀升，原因是“十二五”规划下的新项目开始纷纷上马。

　　瑞银证券中国经济研究主管汪涛则认为，出口的显著下滑或将发生在2011年四季度，这也将影响到制造业投资和消费。不过，一旦出口、投资和工业生产显著放缓，政府现行的宏观政策基调将会有所放松。因此，她预计2012年固定资本形成总额将比此前预计表现得略为强劲。

　　事实上，外部不确定性可能帮助降低了短期内中国投资增长显著放缓的风险。自2010年12月以来，中国政府一直尝试收紧货币和信贷供给，以遏制通胀并控制投资。然而，欧美最近的金融风波使得政策态度发生了微妙的变化：国务院总理温家宝在8月9日的国务院会议上表示，政策需要具备“灵活性”，政府要“做好防范风险的准备”。不仅如此，8月份货币市场利率骤跌，而金融监管机构则表示，鼓励银行向部分行业（包括保障房建设）提供贷款。

　　张智威表示，野村证券基本预期的核心观点是中国投资活跃增长的基本面因素仍保持不变。首先，利率仍非常低，实际存款利率为负数。这一局面显然更适合投资而不是消费，并表明了宏观失衡问题的严重程度，中国的投资热潮会继续存在。其次，由于较低的资本成本以及慷慨的政府补贴，以及中国的资本存量仍处于很低的水平，中国制造业的盈利能力仍然相当不错，投资的边际回报率仍然很高。

　　财政政策或先松动

　　总的来说，基于强劲的房地产建设活动和国内经济，以及目前出口对经济的重要性弱于2008年，汪涛认为，本次全球经济增长放缓对中国经济的影响将相对较小。即便是在最坏的情况下，即欧洲发生了巨大的信用危机事件并将发达经济体带入深度衰退，她也这样认为。当然，由于中国刚刚经历了一轮由信贷扩张带动的大规模经济刺激，并且仍然在处理上一轮刺激政策所遗留下来的副作用，包括资产和商品通胀以及政府治理问题，汪涛认为即便需要，中国目前也没有足够的政策空间再去推动一个同样庞大的经济刺激政策。

　　考虑到目前的政策限制，尤其是对通货膨胀以及与地方政府债务相关的银行业资产质量的担忧，汪涛预计，在未来的政策放松过程中，财政政策或将先行。许多分析师都提出，刺激国内消费的措施，包括转移支付和减税，应当成为关注的重点。由于前一轮的经济刺激已然推动了大量的交通基建投资，汪涛认为，保障房、水利系统、灌溉项目以及环保和其他社会项目将成为下一轮刺激政策的主要目标。

　　尽管不担心中国经济短期会“硬着陆”，但张智威提醒关注在长期“硬着陆”的风险。

　　“近50%的投资占GDP比重是很少见的，的确值得担忧。决策者和经济学家达成的共识是中国需要调整经济结构，改变由投资推动的增长模式，但调整经济失衡问题的有效政策行动仍然缺失。未来的宏观经济平衡在很大程度上取决于今后几年经济结构调整改革的具体实施。”张智威如是说。