东阿阿胶“双回归”

　　《投资者报》分析员 孔飞 施路

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　　2011-8-29

　　面对市场的质疑，东阿阿胶（000423.SZ）总经理秦玉峰很坦然：“有依据的质疑能促使我们反思，是好事”。

　　8月16日，东阿阿胶公布了2011年中报，9亿元投资银行理财产品的议案也同日披露。随之而来的并非一片叫好声，市场普遍质疑其提价后销售遇阻，且银行理财属不务正业。

　　东阿阿胶连续三年入选《投资者报》“TZ50公司”，在对比此前五年的数据后我们发现，2010年上半年东阿阿胶的销售量并非常态，不能以该数据来判断其2011年销售不畅。

　　“去年上半年，由于经销商有涨价预期而提前囤货，至少多卖了300吨”，秦玉峰在接受《投资者报》独家专访时对此予以了确认，“如果去掉这300吨，今年上半年销量实际上是恢复到正常”。

　　销量回归正常

　　“今年以来，仅原料成本就增加了1.8亿，如果没有相应提价，利润势必大幅下降”，秦玉峰认为，已公布半年报的中药企业中，就利润而言，云南白药第一，东阿阿胶第二，这证明提价是正确的选择。

　　2011年中报显示，东阿阿胶上半年实现营业收入12.8亿元，同比增长2.92%；实现净利润4.56亿元，比上年同期增长46.57%。

　　质疑者将销量同比下滑归结于东阿阿胶年初提价。与去年同期相比而言，2011上半年阿胶块平均出厂价上涨60%，收入仅同比增长16.23%。质疑者由此推断，东阿阿胶今年的销量同比下降35%左右。

　　若仅对比2010年上半年数据，2011年上半年东阿阿胶的销量下降是事实，但综合分析2006年至2009年的销量情况，《投资者报》发现，2010年上半年的销售量大增并不寻常。

　　从已经披露的2006年至2009年年报不难发现，东阿阿胶每年上半年的净利润占全年的40%左右，阿胶产品对公司盈利贡献率约90%，根据其价格推算，上半年销售量约占全年的四成。但是，在2010年情况发生了变化，其上半年利润占全年的52.33%，以阿胶块的计价情况计算，2010年上半年阿胶的销量占全年销量的六成。

　　这意味着去年上半年阿胶的销量比正常年份多卖了两成。东阿阿胶每年的产量几乎都维持在1800吨左右，上下半年的销量比例一般为4:6。以此粗略计算，2010年上半年比往常年份同期多卖了360吨。

　　投资回归主业

　　就在披露中报的同日，东阿阿胶发布了关于投资银行理财产品的公告，拟利用自有资金9亿元投资银行理财产品，投资期限为一年，预期收益率为6.5%。

　　此举普遍被市场质疑是“不务正业”，可秦玉峰却认为，“公司自有资金充裕，理财产品是比较保守的投资，是为了最大限度地发挥资金效益。”

　　其实，这并不是东阿阿胶第一次投资银行理财产品。2010年公司前后两次共投6亿元购买中国农业银行聊城市分行“本利丰”人民币信托理财产品，投资期限为1年；3亿元购买华夏银行“华夏理财-创盈资产池”理财产品，投资期限为2年。今年上半年累计购买银行理财产品人民币2.22亿元，收回理财投资本金并实现收益约793.8万元。

　　在秦玉峰看来，东阿阿胶的投资思路已经非常明确，即“投资要向主业回归”，“主要有两个方向，一是投资阿胶的产品和品牌，做大做强市场，促进阿胶价值的回归；二是投资自己的团队，提升员工的专业性。”

　　中报显示，截至6月30日，东阿阿胶账面货币资金超过17亿，较之年初增长5.67亿元。依据公告，投资银行理财产品是“公司自有资金较为充裕，提升自有资金使用效率，增加自有资金收益”。

　　公司资金充足对投资者而言并非坏事。8月6日，东阿阿胶公布2010年分红派现方案，以2010年末总股本为基数，向全体股东10派3现金。事实上，自1996年上市以来，除1997年和1998年外，东阿阿胶每年都进行现金分红。这也是其入选《投资者报》“TZ50”公司的重要原因，该评选的标准可以简单表述为“会赚钱的老大爱分红”。

　　“银行理财是比较保守的投资，投资产品、品牌和团队都比这个回报率要高。”秦玉峰相信，以投资的视角加大对产品、品牌及团队的投入可以一举三得：聚焦主业、做大做强品牌、做大市场。