央行存准新政+中石化500亿新债 双重利空刺激 可转债市暴跌

　　乔加伟

　　 钱赚多了，融资的胃口反而变大了。

　　 28日晚，中国石油化工股份有限公司（简称中石化）公布了半年报，上半年公司实现净利润人民币411.7亿元，创下该公司最佳半年业绩。

　　 获取巨额利润的同时，该公司另行发布公告，计划发行可转换公司债券以筹资至多人民币300亿元，为石油和天然气项目融资。公司还计划通过发行境内公司债券筹资人民币200亿元，以补充流动资金和偿还到期债务。

　　 英大人寿固定收益部投资经理李婷婷称，“年初中石化才发行230亿可转债，现在又发行300亿新债，投资者认购积极性会受到很大挫伤。”

　　 “这个消息进一步恶化了债市的供给预期。”申银万国一位金融工程部人士称，“市场预期被打破，按最糟糕情况预期的悲观投资者数量会增加。”

　　 29日，债券市场的行情印证了该人士的判断。截至收盘，可转债价格普跌，石化转债（110015）更是跌破面值，收于95.6元。

　　 左手派息右手发债

　　 截至29日收盘，多只可转债价格跌破100元，整个市场跌声一片。石化转债更是暴跌至95.6元。

　　 但上述金融工程人士仍认为，石化转债也只有跌到95元左右才具有配置价值。

　　 “目前来看，机构已经对石化可转债的天量发行显示出反感和恐慌。”该人士称，“这300亿元的可转债真的出来，对市场冲击会很大。”

　　 “中国石化上一期230亿元可转债发行申购资金达到2.84万亿元。本次预计冻结资金估计至少1.5万亿，甚至超过2万亿。”平安证券固定收益部一位人士表示。

　　 事实上，在“天量”发行的同时，石化转债通常维持着“地价”。

　　 据公告，中石化正筹划发行总额不超过500亿的天量债券，其中包括300亿可转债，票面利率不超过3%。与此同时，中石化提出每股派息人民币0.10元（含税）红利的方案，按其总股本计算，合计派发的现金红利约86.7亿元人民币。

　　 上述金融工程人士称，“中国石化似乎已习惯用可转债来筹集资金。根据年初230亿石化转债的利率说明，6年可转债的累进票面利率最高仅为2%。”

　　 李婷婷也认为，可转债的成本低，只是稀释股权，一般不需要到期偿还本金，因为过去可转债都是最终转股了。

　　 “这样低成本的资金如果转手出去，一般都会有利差赚，当然这是违规的。另外，资金就算用于内部资金优化，也可以降低整体公司成本。”某业内人士称。

　　 根据中石化半年报，截至6月底，上期230亿可转债已经使用115.31亿，还有一半左右资金未予使用。

　　 不过，“今天转债的暴跌，除了中石化可转债发行预期的影响外，还有资金面多种因素影响，包括央行决定要扩大存款准备金缴存范围，一下子要收缩掉8000亿的流动性，虽然现在还没有开始缴存。另外月末也是资金相对紧缺的时候。”李婷婷认为。

　　 可转债成增发替代品？

　　 “目前可转债价格较低，这种可转债基本跌到面值附近，进可攻退可守，基本是风险锁定；即使赔钱也知道自己输多少。如果股价上涨，也就可以赚上一笔。而且可转债本身具有一定的配置价值。”上述平安证券固定收益部人士称，“但是现在有的公司定增发不出来了，逐渐把卖可转债当成替代手段了。”

　　 李婷婷表示，“从历史看，可转债都是最终转股了，只是稀释股权，不需要到期偿还本金的，相当于增发了股票。”她称，一些公司的这种发债动机让很多投资者不满，包括不少机构。

　　 因此，“中石化这期300亿可转债认购的人我认为不会那么多，更何况上市折价可能性也很高。”她说。

　　 另外，今年可转债供给量较大，也使得机构重新评估转债市场。近期来看，上周，国电可转债申购资金才刚刚解冻，中石化便公告了300亿发债计划，接下来还有民生转债。

　　 “下半年债市承受很大供给压力。已基本确定发行的大型债券包括广发、国开、浦发、建行、邮储、中国人寿的次级债，中石化和民生的可转债，铁道、国网的新债，国开行每周还保持发行两只金融债。”上述平安证券固定收益部人士称。

　　 他表示，“目前来看，央行保证金存款上缴准备金政策直接打压包括可转债在内的债市，债基赎回压力很大，一些机构城投债卖不掉，债券市场短期内很难走出熊市”。