弦又崩紧 惊弓难免

　　脉冲式反弹预示休整进入后期，上周市场企稳回升。在“U型两步走”分析框架下，6月底~7月属于预期改善推动的“小行情”，三季度末有望迎来“被压抑需求释放”带来的第四波上行，两段行情中间则是阶段性休整。7月底以来，动车事故和欧美债务问题两次事件性冲击使市场调整速度和幅度超出预期，而受上周央行调整存准基数和银行补缴准备金影响，短期市场或在资金面波动下仍有最后一跌，但我们认为市场休整正在步入后期。虽然各种潜在风险的明确导致市场反复振荡寻底，但脉冲式、结构性的反弹正在展开，预示市场情绪的回暖和对未来机会的显现，建议继续关注三季度末的再次上行时间窗口，如短期出现剧烈调整构成较好加仓和布局时机。

　　第四波上行依赖于流动性改善。目前市场的悲观者认为，8月份后通胀数据回落和经济软着陆均在此前预期范围，而通胀环比在高位、缺乏新增需求、政策不会放松反而使市场中枢有继续下移的风险。对此我们持不同看法：首先，正面因素未超预期，但负面因素同样也未超预期，上半年以来市场就一直在利多利空因素的交织中运行，这并非判断阶段性行情的关键；其次，通胀回落和经济企稳只是市场回升的前提，流动性和流动性预期的变化才是关键。短期有补缴准备金的冲击，我们相对偏谨慎。而坚持三季度末上行时间窗口的逻辑同样在于资金面的改善：首先，短期事件性冲击过后，政策求稳和公开市场净投放将推动流动性逐步回归正常化；其次，未来社会资金链重构都有利于提升股票资产配置价值，在政策调控继续驱动地产资金流出，而监管趋严引导民间借贷从资金流入转为流出的背景下，股票资产的关注度将逐步提升。

　　建议逢低加仓，继续关注三季度末的上行时间窗口。配置上建议风栺和行业逐步转向均衡，短期推荐“消费+确定性成长”的组合，中期建议逢低布局金融股，等待估值修复机会。

　　平安证券1分2分3分4分5分