斗南锰业IPO被否探因 前景不明朗资金缺口大

　　经济导报财经研究员 周艳啸

　　 证监会发审委5日否决了云南文山斗南锰业股份有限公司（下称“斗南锰业”）的首发申请。这一结果并不出人意料，斗南锰业发展前景不明朗或是其被否的主要原因。

　　 经济导报财经研究员发现，斗南锰业目前的经营状况并不被业内看好。一方面，斗南锰业的营业收入受多方因素影响波动较大，毛利率也呈下降趋势；另一方面，公司的经营活动现金流量净额持续为负值，运营资金依靠借贷。

　　经营状况不稳

　　 斗南锰业拟招股说明书显示，公司是国内锰铁合金行业最大的采、选、冶炼一体化锰业公司。但作为国内行业龙头，斗南锰业的经营能力却有些“名不副实”。

　　 数据显示，斗南锰业的营业收入波动较大，毛利率总体呈下降趋势。

　　 报告期内，受钢铁市场剧烈波动的影响，公司锰铁合金和锰矿石销售价格和销售规模出现了较大波动，并导致公司整体营业收入和利润水平发生明显波动：2009年、2010年和2011年1-6月，公司的营业收入分别比上年同期减少31.59%、增长20.24%和增长0.33%，归属于母公司股东的净利润分别比上年同期下降36.48%、增长10.97%和增长18.96%。

　　 值得注意的是，钢铁行业是周期性较为明显的行业。自2008年下半年以来，受国际金融危机影响，国内钢铁行业景气度急速下滑。斗南锰业的营业收入和利润水平在报告期内大幅波动就是一个证明，这说明钢铁行业前景对其可能产生较大影响。

　　 此外，公司的毛利率水平呈现出下降的趋势，2008年、2009年、2010年主营业务毛利率分别为27.43%、21.65%、20.14%。

　　资金缺口超过3亿

　　 斗南锰业拟招股说明书显示，公司经营活动产生的现金流量净额除2008年为正值外，其余各期均为负值。2008-2010年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.36亿元、-5275.58万元和-1.68亿元，而2011年上半年经营现金流量达到-1.27亿元。2009年至今，公司经营活动累计造成的资金缺口约-3.48亿元。

　　 据分析，斗南锰业目前的资金缺口是正常的融资手段无法控制和缓解的，公司只能寄希望于资本市场。

　　 斗南锰业拟招股说明书显示，从2009年开始，公司的运营资金即全部依靠筹资解决。2009年、2010年和2011年1-6月，筹资活动产生现金流分别为3.84亿元、3.57亿元、2亿元。筹资活动包括股东投资、商业借贷和银行贷款，但主要还是依靠商业借贷和银行贷款。

　　 斗南锰业筹资额从2009年起，每年都有近4亿元。财务状况并不良好的斗南锰业为何能够如此顺利融资？导报财经研究员查阅公司拟招股书时发现，斗南锰业的股东兼董事梁勇曾历任中国银行个旧支行办公室主任，中国银行云南省分行人事处劳资科长、办公室秘书科长。