加盟依赖触监管预警 百圆裤业直营店扩张隐现风险

徐亦姗

　　核心提示：监管层最为关注的两大风险为，一是自营店占比企业规模，二是短期内快速扩张风险。

　　9月16日，又一家连锁服饰企业山东百圆裤业连锁经营股份有限公司（以下简称“百圆裤业”）即将闯关主板上市。

　　值得注意的是，2011年上半年以来，已有山东舒朗服饰、上海利步瑞服饰、珠海威丝曼服饰公司和维格娜丝时装四家连锁服饰公司冲击IPO不幸折戟。

　　服装连锁经营企业由于依赖加盟商销售实现营业收入，其营收确认真实性饱受市场争议。有接近监管层人士对记者表示，“监管部门对于连锁类企业上市销售数据真实性的警惕度正在提高，并提醒保代关注大宗采购、主要客户的供销是否市场化，关注是否存在操纵利润的情形。”

　　其中，监管层最为关注的两大风险为，一是自营店占比企业规模，二是短期内快速扩张风险，具体指连锁经营类公司上市前业绩和门店数量波动。

　　而记者发现，在这两方面，百圆裤业均存触线现象：其对加盟业务依赖严重，截至2011年6月末，公司加盟店占公司所有门店数量的94.99%；另外，仅2010一年，公司直营店数量较年初突击扩增3.5倍。

　　另外，记者发现，在百圆裤业抛出的将近2.95亿元募投项目中，有超过2.7亿元用于开设220家直营店，但由于拟开设的直营店与加盟店多数同处一地，未来同室操戈的竞争风险也将随之产生。

　　加盟依赖或触预警指标

　　记者从投行人士处了解到，出于对企业利用加盟商调控利润的考虑，监管层对连锁服饰企业加盟店情况和短期扩张风险两方面尤为关注。

　　“归根结底关注是否存在虚假销售”，上述接近监管层人士透露，“对于以渠道为主经营模式的连锁经营类企业，会里原则上要求核查所有经销商（门店），同时建议保代利用信息系统核查；如果企业客户出现比较集中的情况，则要求保代对主要客户实地考察。”

　　有消息表示，对于未来计划上市的服装连锁类企业，销售终端的数量和自营（直营）店面销售占比，将是监管部门关注要点。

　　百圆裤业的预披露资料显示，报告期内其对加盟业务依赖严重。截至2011年6月末，公司拥有加盟商720名，加盟店1517家，占公司所有门店数量的94.99%。

　　另外，报告期内（2008-2011年6月），加盟业务占全部销售终端的比重更分别达到99.83%、98.38%、95.87%和91.41%，尽管呈现下降趋势，但占比仍在九成以上。

　　蹊跷的是，公司加盟业务比重在2009年后却突然下滑，主要因为2010

　　年公司骤增63家直营店，是2010年初直营店数量的3.7倍，而大规模开店之举也致使公司直营业务比重迅速增大，由此前的1.62%上升至4.13%。

　　与上述情况产生鲜明对比的是，在此前的2008、2009年，公司直营店每年仅增加了7家和9家，而2011年上半年，直营店数量也仅就期初增加了8家。

　　对此，百圆裤业解释，直营店骤增主要因为2010年股东樊梅花解决关联交易问题时，公司在其关闭的54家加盟店中，选择了客流稳定、经营较好的39家，并在原址上重新开设了直营店。

　　然而，即使去除上述39家因特殊方式被动新建的直营店，2010年直营店增加数量仍达到24家，远超过报告期内其他年度的开店数量。

　　值得注意的是，证监会有关部门人士今年两次保代培训中表示，要求保荐机构关注短期内快速扩展的连锁经营类企业，尤其对于近一年内门店异常增长的情形要重点关注。

　　此外，在监管层关注的另一指标——公司规模方面，相较上半年相继挂牌上市的森马服饰（002563.SZ）、步森股份（002569.SZ）和九牧王（601566.SH）3家服装连锁经营类企业，百圆裤业也颇为尴尬。

　　其中规模最大的要数森马服饰。森马服饰2010年的营业收入高达62.87亿元，净利润更突破10亿元；九牧王2010年主营收入和净利润则为16.75亿元和3.61亿元；即使是规模稍弱的步森股份2010年主营收入和净利润分别约5.37亿元和4216万元。

　　相比之下，百圆裤业与2个月前申请过会被否的维格娜丝情况类似，2010年主营业务才勉强冲过4亿元大关，净利润也随之达到4344.08万元新高，而此前的2008年至2009年，公司净利润只有2101.17万元和2852.52万元。

　　而前述维格娜丝2010年虽实现3.13亿元主营收入和5374万元净利，但其前两年营收仅1.41亿元和2亿元，净利润仅约2000万元。

　　220家直营店扩张风险

　　根据预披露，百圆裤业拟发行1667万股，募集2.95亿元分别用于营销网络建设和信息化系统建设项目。

　　其中约2.7亿元将在将在长沙、南京、太原、南宁、郑州、合肥、兰州和贵阳八个省会城市开设220家直营店；预计项目建成后实现年销售收入约3.75亿元。

　　记者注意到，在上述拟开店的八家省会城市中，长沙、南京、太原、郑州、合肥、兰州等正是公司主要加盟商聚集地。

　　随着未来募投项目的达产，骤增的直营店或将与老牌加盟店同室操戈。由于公司经销的裤子产品主要面向二三四线城市中25-55 岁中等收入的消费群体，并主打低价战略，因此重点开拓的市场或将出现重叠现象。

　　目前，在上述六城市所处的湖南、江苏、山西、河南、安徽和甘肃等省中，公司加盟店数量已分别达到47家、99家、136家、144家、65家和48家。

　　而公司也承认了上述项目风险，其表示由于直营店从开业到正常盈利，需要一定的时间积累，预计前三年净利润分别为-1970.87万元、60.75万元和4615.51万元。

　　这意味着，即使公司成功上市，也存在因新开直营门店微利甚至亏损，而导致其上市后业绩不能高速成长的风险。