餐饮旅游业发展回归本性　重点子行业表现较好

　　■国泰君安　许娟娟

　　 2011上半年行业收入利润增速较为稳定，凸显行业属性。

　　继续推荐景区、酒店、免税（峨眉山、中国国旅、锦江股份、中青旅）。近期关注假期效应（丽江旅游、桂林旅游）。

　　整体情况：收入同比增长23%，营业利润14.7%。

　　2011上半年旅游餐饮行业19家重点公司的收入增长23%，处于历史较高水平；营业费用增长吞噬盈利，营业利润增长14.7%，处于正常水平。

　　收入和利润增速较2010年均有所回落，但我们认为2010年高增长的基础是2009年的异常低点。餐饮旅游行业收入很难出现爆发性增长，收入增速应该在15%左右。

　　传统旅游业属于劳动密集型行业，毛利率较高、但净利润率较低，人力、租金、折旧摊销的占比较高，在劳动力成本、租金以及物价水平快速上升的背景下，需要提升收入规模和管理水平才能释放盈利。

　　此外，总资产周转率大幅下滑导致净资产收益率下降，稳定的主业现金收入带来较高的收益质量，财务杠杆比率过低影响投资回报。

　　景区：客流增速整体向好，景区收入增速放缓。

　　丽江旅游2011上半年收入增速很快、基于2010年上半年大索道停业；其余5家景区类公司主业收入增长较2010年均略有下降，处于10%左右。

　　主景区客流量增速中，丽江、桂林银子岩增速较高，分别为28%、42%。

　　传统景区峨眉山、黄山的实际客流增速均应该在20%，处于较高水平。

　　南山客流增速明显放缓，只有8%，这与三亚上半年客流同比增速基本一致。推荐中青旅、峨眉山，近期可关注丽江旅游、桂林旅游。

　　经济型酒店：开店速度放缓，成本压力显现。

　　四家经济型连锁酒店收入同比增长20%，增速继续有所放缓；人工租金成本的上涨压力已经体现，净利润率ｄｅｎ数据较2010年均有所下滑。

　　各家开店速度均在放缓；入住率较2010年均有不同程度回落；REVPAR均较2010年有所回落，但与历史均值相比，仍处于较高水平。目前锦江之星的开店较往年提速、成本控制见成效、激励到位，给予推荐评级。

　　免税业：看好高精品消费前景，中免将维持长期政策优势。

　　综合海南三亚离岛免税店后，2011上半年中免收入同比增速达28%。免税业的毛利率维持稳定，净利润率因盈利能力较强的零售业态三亚店加入而有所提升。

　　继续看好高精品的消费前景和公司垄断地位，维持对中国国旅的“增持”评级。

　　餐饮业：有待战略转型后规模提升抚平盈利波动。

　　投资策略：目前行业估值略低于2004年以来37倍的历史估值中枢，9月份是传统旅游旺季、旅游行业的景气度仍然可以持续，但本轮行情启动较早，可适当防御。

　　长期推荐中国国旅、中青旅、峨眉山、锦江股份，近期关注受益于假日出行的峨眉山、丽江旅游、黄山旅游、桂林旅游。