汽车股：有限回调 后期乏力

　　李永钧

　　日前，中国汽车工业协会下调了汽车销量增速的预测，将此前两位数的增长调低至5%。兼之下半年将出台汽车政策刺激的传闻，被相关部门否认，因此，尽管业界对汽车股后市走势看法不一，但整体看起来，低位调整或成常态。

　　后市表现可期

　　随着“金九银十”销售旺季的到来，汽车股估值有望逐渐修复，迎来新一波行情。

　　做出如下判断的依据是，7月为汽车消费淡季，受宏观经济预期和大盘拖累，汽车股7月表现相对低迷，主流公司估值水平处于9～11倍之间，再次接近历史估值底部。由于8月下旬开始进入汽车消费旺季，八九月份汽车销量有望环比持续提升，“预期转好”与“旺季来临”有望驱动板块主流公司估值修复。

　　8月由于工作日较多，且总体高温假天数也将少于7月，预计8月汽车销售将环比有所反弹。11月起，由于去年基数较高，同比增速将会有所放缓。四季度行业结构性调整机会依旧存在，而欧美系品牌在新车型不断推出的背景下仍将维持强势。

　　下半年，汽车行业将迎来政策、成本、销售、业绩的向好变化。三季度及下半年汽车行业面临的外部环境将逐步改善。首先，汽车消费政策继续收紧的可能性很小，行业在政策层面的底部已现。其次，居民对于宏观经济增速回升和通胀回落的预期，以及固定资产投资的持续，都将有利于汽车需求的释放。第三，大宗商品价格回落，将缓解原材料方面带给行业的成本压力。

　　2011年国内汽车需求增速接近7%，狭义乘用车需求增速接近14%；预计2011年中高端乘用车产能将维持紧平衡，企业盈利能力有望维持相对稳定；优势公司2011年有望实现接近10%~15%的销量增长和15%~20%的盈利提升。未来3~5年中国汽车销量有望维持接近10%的复合增长。显著偏低的保有率水平、快速提升的购买能力和购买意愿是核心驱动因素。

　　此外，基于汽车股的整体PE（市盈率）已达9倍左右的历史低点，汽车行业估值修复行情有望展开，主流公司估值从10倍修复至12~13倍，后市表现可期。

　　整体行情有限

　　不过纵观历史数据说明，汽车股股价处于下行周期时，销量基本也处于下降通道，当汽车销量回升时，汽车股价会提前回升。因此本轮汽车股启动的前提在于：预期政府出台支持政策，汽车销量后续增长有预期。

　　2007～2009年抑制经济过热的政策与美国次贷引起的全球经济危机不期而遇，汽车的销量在危机阶段出现负增长，随后国内出台了极其宽松的财政与货币政策，令汽车销量增速在2009年7月～2010年3月月均达50%以上。

　　但是销量增速对宽松货币政策的反应是滞后的，从政策作用看，2009～2010年汽车销量增速的异军突起又透支了未来的消费力。汽车销量增速与M 2(广义货币)有很强的同比相关性，如果政府没有放松货币政策的可能性，M 2上不来，汽车销量增速仍将处于疲软状态。

　　在此形势下，2011年下半年将出台汽车政策刺激的传闻被相关部门否认，国家短期内也不太可能再推政策刺激。汽车行业在2011年增速放缓已成定局。

　　可以断定，汽车行业已进入了调整期之后的理性发展周期，在道路、停车等资源不充足的情况下，未来产能过剩更成为行业发展隐忧，所以，汽车股上攻乏力，后市整体行情有限，更多是阶段性机会。