中国水电低位发行 复制“农行效应”？

　　简俊东

　　大盘股来袭。

　　9月20日，中国水电开始路演，而早在8月29日已过会的陕煤股份也上市在即。

　　两只个股预计将分别融资173亿元和172亿元，这将成为A股今年以来融资规模最大的两个IPO项目。而随着中国水电招股意向书的发布，9月19日，上证指数在最后三分钟跌破前期2437.68点的低点，9月20日，上证指数盘中再创新低，最低跌至2426.7点。

　　天相投顾认为，伴随中国水电招股意向书发布，今年来A股最大一笔IPO已进入冲刺阶段。如果中国水电与陕煤股份超募，则两笔大单很可能超400亿元融资规模，市场资金面更紧张，指数会承压。“股市在惯性下跌后，在没有重大利好消息又缺乏流动性支撑的情况下，市场在节前将维持弱势盘整的态势。”

　　蹊跷的底部发行

　　从2002年至中国水电发行前，实际募集资金超过百亿元的超级大盘股合计有34只，剔除2006年到2007年的大牛市中发行的17只超级大盘股，在2002年到2005年的熊市中发行的有3只，在2008年的大跌中发行的有3只，而2009年后的震荡市中发行的有11只。

　　纵观17只弱市发行的超级大盘股，大部分都选择了大市短暂回暖的时候发行。

　　如2002年发行的两只超级大盘股招商银行（600036.SZ）和中国联通(600050.SZ)，分别实际募资109.5亿元和115亿元。

　　虽然两只个股发行时间相差约半年时间，但是它们的发行公告发布前一个交易日，上证指数分别位于1623.88点和1604.08点，这在当年已经是相当不错的发行时机，2002年全年，上证指数一路下行，从年初的1643.48点跌至年底的1357.65点，全年跌幅达到了17.52%，当年上证指数到过的最高点位是1748.89点，最低是1339.2点，由此可见，两只超级蓝筹股的发行时机的精妙。

　　2009年后的超级大盘股的发行同样是选择了最好的时机。

　　2009年后募集成立的11个超级大盘股中，集中在2009年7月发行的有两只，集中在2009年11月到2010年2月之间发行的有6只，这些时间段上证指数都位于3000点附近，是A股最近三年表现最好的时间段。

　　Wind资讯的数据显示，这一阶段上市的超级大盘股，公布了预计募集资金均实现了超募，其中超募比例最高的是中国重工（601989.SZ），中国重工2009年11月25日公布招股意向书，预计募集资金64.35亿元，但是实际上最终的募集高达147.23亿元，实际募集规模是预计规模的2.29倍。

　　但是此次中国水电和陕煤股份的发行，却选择了低位发行。对此，有分析师认为，虽然二级市场表现不好，但是一级市场的发行市盈率仍相当高，因此一级市场具备承受能力。

　　国信证券分析师黄学军就认为，在一级和二级市场之间两种估值差距还是存在。二级市场的估值水平远远低于新股发行的市盈率。

　　中国水电低位发行复制“农行效应”？

　　实际上，选择在市场处于底部时发行超级大盘股，并非没有先例。

　　2003年10月28日发行的长江电力(600900.SZ)；2009年8月31日发行的中国中冶（601818.SZ）；2010年6月17日发行的农业银行（601288.SZ）以及2010年7月30日发行的光大银行（601818.SZ）均选择了底部发行。

　　剔除3只2008年单边下跌市发行的超级大盘股，2002年以来弱市发行的14只超级大盘股中，有十只的发行预示着指数顶部的形成。而剩余四只的发行时机却选择了另一个极端，预示着指数的底部。

　　长江电力2003年10月28日发布发行公告，当时上证指数位于1369.31点，其后一波行情启动，上证指数在2004年4月7日最高涨至1783点，指数的区间涨幅达到30%。

　　2009年8月27日过会的中国中冶也是一个见底指标，2009年8月31日中国中冶发布发行公告。而这时A股正受“黑色8月”的冲击，上证指数整个2009年8月跌幅达到22%，到8月31日收盘，上证指数已经跌至2667.75点。

　　但是到中国中冶上市时，指数已经回到2900点上方，并在随后的三个月内，超越了3300点。

　　农业银行和光大银行的发行时间相差一个月左右，农业银行6月17日发布发行公告，当时的指数位于2560.25点，6月29日，A股出现一波暴跌行情，到7月2日，上证指数最低已经跌至2319.74点，这是2009年二季度至今的最低点位。

　　指数的下跌和农业银行的询价和申购时间基本吻合，农业银行6月29日公布询价结果，7月1日到7月6日是网下和网上申购缴款，因此，农行上市的抽血被视为A股暴跌的原因之一。

　　农业银行的发行结果显示，网上和网下分别冻结2974亿元和1829亿元。如此少的冻结资金规模，远远低于别的超级大盘股的冻结资金规模，由此可见当时市场的低迷。

　　但是农业银行成功上市后，一波新行情开始萌芽，在光大银行发行时，A股在2500点到2600点之间震荡盘整，但是“十一长假”之后，一波行情骤然而至，指数在2010年11月11日涨至了3186.72点。

　　中国水电和陕煤股份的上市，能否复制农业银行和光大银行的故事？