机构抢反弹 提前布局高杠杆基金

　　《投资者报》记者 岳永明

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　　2011-9-26

　　对短线交易者或对反弹比较敏感的投资者而言，带杠杆的分级基金无疑是目前市场中重点考虑的对象之一。

　　9月21日，上证综指放量反弹，上涨2.66%，杠杆基金信诚500B、申万进取、双喜B、银华鑫利、建信进取、银华锐进、国泰进取涨幅均超过4%，其中信诚500B大涨6.4%、申万进取大涨5.7%。

　　A股寻底过程中，权益类的杠杆基金大受欢迎，这其中不乏机构资金。

　　八成杠杆基金溢价交易

　　杠杆基金，也称分级基金，进入9月份，分级基金中带杠杆的份额八成以上溢价交易，其中最高的溢价达40%以上，火爆程度可见一斑。

　　分级基金是公募基金近两年来最好的产品创新领域之一，从2007年国投瑞银推出第一款分级基金以来，目前已经运作的超过19只。

　　一般而言，分级基金由两部分组成，以国投瑞银瑞和沪深300基金为例，该基金的基础份额瑞和沪深300，该份额就是普通的跟踪沪深300的指数型基金，可以申购赎回。

　　通过场内场外转换，瑞和沪深300又可以按照1:1转换为稳定收益的瑞和小康份额与风险收益的瑞和远见份额（最高杠杆1.6倍）。瑞和小康和瑞和远见不能申购赎回，只能在二级市场上交易，当然也可把一份瑞和远见和一份瑞和小康，转化为瑞和沪深300，通过基金代销渠道赎回。

　　这过程中会出现折价溢价现象，所以也可以通过转换来套利。但由于配对转换是需要一定的申购赎回费，因此大部分情况下，套利机会相对有限。

　　和普通基金相比，杠杆基金中，机构投资者比重较大，以银华锐进份额为例，该基金机构持有比例一直保持在三成以上，今年二季度末，机构持有比重上升，达到45%。根据大智慧软件， 9月以来，该基金规模继续上升，截至9月15日，规模为26亿元。

　　“大多数反弹前夕，总有一些机构资金进来。”北京一位参与杠杆基金管理的基金经理说。

　　据国金证券数据，截至9月16日，11只权益类杠杆基金中，9只溢价交易，其中申万进取、银华鑫利、银华锐进溢价率分别达到40%、26%和23%。

　　最近一周，溢价进一步抬高，截至9月19日申万进取、银华鑫利和银华锐进收盘溢价率分别为45%、30%和26%；而申万进取的溢价率更是打破了在2011年8月份创下的历史高点，再次创出新高。

　　分析人士指出，高杠杆份额溢价率趋高，一方面显示了部分投资者的市场信心，然而，一旦市场下跌，溢价率收缩，杠杆基金投资者将受到双重影响。

　　权益类最高杠杆2.9倍

　　杠杆如何体现？各个分级基金杠杆高低从哪里来？

　　瑞和300份额的年阀值为基金份额初始面值的10%。而年阀值指预先设定的各个运作周年内划分瑞和小康份额与瑞和远见份额不同分成比例的临界点。

　　该基金契约规定基金份额净值超过1元但不超过1.1元的部分按照8:2的比例分成给瑞和小康和瑞和远见，照此计算，此时瑞和远见的杠杆倍数为0.4，瑞和小康的杠杆倍数为1.6。

　　而当瑞和300基金份额净值超过1.1时，则按2:8的比例分成给瑞和小康和瑞和远见，此时瑞和远见的杠杆倍数为1.6，瑞和小康的杠杆倍数为0.4。

　　可以看出，杠杆因基础份额的划分比例不同而产生差异，因为基金净值随时发生变动，所以杠杆系数也随之发生变化，比如说瑞和远见的最高杠杆为1.6倍。

　　截至9月16日，11只权益类杠杆基金杠杆倍数最高三只分别是申万进取、银华锐进、银华鑫利，杠杆率分别为2.9倍、2.6倍、2.6倍。

　　另外，杠杆率从高到低依次是国泰进取、同庆B、信诚500B、双喜B、建信进取、和润B，分别为2.2倍、1.9倍、1.9倍、1.8倍、1.7倍、1.7倍。

　　目前运行的债券型杠杆基金8只，杠杆率最高的两只是博时裕祥B和嘉实多利进取，杠杆率分别为6.88倍、6.17倍。

　　另外，杠杆率从高到低依次是大成景丰B、万家添利B、富国汇利B、泰达宏利聚利B、富国天盈B以及天弘添利B，杠杆率分别为4.6倍、3.8倍、3.7倍、3.6倍、3.5倍和3.2倍。

　　高杠杆受宠低杠杆遇冷

　　进入9月，高杠杆基金以及能配对转换的基金越来越受到宠爱。

　　“配对转换”机制的秘密就在于，其不但能够起到平复折溢价的作用，同时也为投资者提供了双向套利的机会。

　　在市场触底的呼声下，近一段时间来，具有配对转换的高杠杆基金溢价越来越高。

　　8月最后一个交易日，11只股票型杠杆基金平均溢价率为7%，然而及至9月16日上升到13.77%。

　　其中股票型杠杆基金中杠杆最高的申万进取、银华锐进、银华鑫利溢价率分别由8月初的26.8%、13.4%、17.1%上升至40%、26%和23%；债券型杠杆基金中，杠杆最高的嘉实多利进取溢价率分别35.2%，上升至43.4%。

　　好买基金认为，即使在债券市场比较乐观的情况下，该基金的溢价已经透支了未来一年以上的收益，因此需要警惕。

　　相比，没有配对转换的、债券型基金却冷落很多。

　　8月底，7只可比的债券型杠杆基金平均折价为1.6%，截至9月16日，折价进一步增大，为2.6%，其中折价最大的是泰达宏利聚利B、天弘添利B、万家添利B，三者的折价率均达到16%。

　　股票型杠杆基金中的国泰进取和同庆B，因没有配对转换也折价交易，折价率分别为0.32%、1.1%。

　　对于投资者而言，高杠杆意味着高收益，但也意味着高风险，比如9月15日，博时裕祥B当天净值就蒸发了13.6%；高溢价体现了市场的追捧，但也意味着更高的风险，反而，高折价的品种或许值得关注。