投资巴西持续井喷 政策风险不容忽视

　　对天赋之国的资源渴望背后，是不容忽视的文化、政策等诸多风险

　　□ 财新《新世纪》记者 沈乎 | 文

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　　中国为保持经济继续增长而寻求资源供应保证，中国巨额外汇储备资产配置的多元化，以及中国企业对先进技术、发达国家市场的进入需求，决定着中国未来海外投资的规模必将有增无减，步伐只会越迈越大。中国企业如何总结在初期“走出去”过程中的教训与经验，尽快走出“付学费”阶段，实现金融与产业资本互动，国企与民营企业协力，找到一条现实的海外投资之路，建立与被投资国家的共生关系，是中国也是世界未来一段时期面对的共同课题。本刊从本期开始刊出“中国经济在海外”系列报道，力求通过本刊海内外记者在非洲、欧洲以及美洲的走访，对企业的深入采访与报道，为后来者提供镜鉴。第一站从巴西开始。

　　——编者

　　仿

　　佛一夜间发现了南美第一大国的魅力，中国对巴西的投资在2010年出现了井喷。

　　中国发改委外资司司长孔令龙近期公开透露，巴西已成为2010年中国对外投资最多的国家之一。当年中国企业对巴西大型投资项目明显增加，仅经发改委核准的项目，投资额就达到126亿美元。相比之下，截至2009年底，中国企业对巴西累计投资额仅有3.6亿美元。

　　中国企业对巴西投资，目前主要集中于石油天然气、输电、矿业和农业几个领域。中石化集团通过香港公司收购西班牙雷普索尔（Repsol）巴西公司40％股份，投资总金额达71.09亿美元，是迄今中国企业在巴西最大投资项目。

　　由于口径不同，巴西央行与中国发改委的统计数据有所出入。据新华社报道，巴西央行统计显示，2010年巴西吸引外国直接投资为484.62亿美元，较2009年增长86.7％，创历史新高。据巴西本土投行百达（BTG Pactual）的统计，2003年至2011年3月，中国共向巴西投资371亿美元，其中大部分投资于大宗商品行业，2010年的投资占了总投资的46％。

　　这表明巴西正加速吸引全球资本。在非经合组织国家中，作为“金砖四国”（BRICs）之一的巴西吸收的FDI仅次于中国。如今，中国也打响了向巴西输出FDI的发令枪。

　　中信证券国际董事长、董事总经理兼投资银行委员会主任德地立人，将2010年称作中国对巴西直接投资的“元年”。他在接受财新《新世纪》记者专访时预计，中国对巴投资的增长势头在未来几年将持续。

　　不过，此前投资巴西多年的欧美投资界有不同的看法。Helios Investment Partners的合伙人Mark Hartmann就表示，对私募股权基金（PE）而言，应该认识到巴西的泡沫正在形成，币值过度高估。他甚至警告，未来两年内都不要投资巴西。

　　只缺资金

　　“拉美是一个处于快速发展中的地区，其中最引人注目的是巴西。”提到巴西，商务部美洲大洋洲司副司长徐迎真如此评价。

　　因华丽的桑巴和足球为世人熟知的巴西，国土面积854.7万平方公里，为南美第一大国，世界第五大国，人口近2亿。巴西是联邦制国家，分26个州和一个联邦区（巴西利亚），历史上经历多次政变、长期军政府和痛苦的抗通胀之路，终于步入相对稳定的快速发展期。（参见本刊2011年第15期“另一种崛起”）

　　《上帝之城》是一部描绘巴西第二大城市里约热内卢犯罪的电影。抛开电影制造的恐怖，如果着眼于自然资源禀赋，巴西可谓名副其实的“上帝之国”。其油气矿产之雄厚毋庸赘言，森林覆盖率高达36.7％，木材储量658亿立方米，拥有世界18％的淡水，农业生产条件的优厚也令人艳羡。

　　巴西对于中国的最大魅力，正在于两国在资源、资金、需求方面的高度互补。百达方面的人士不断强调这一点。中国在发展过程中对能源、矿产和大宗商品的渴求，可以从巴西获得；而巴西人消费高、储蓄率低的特点，造成其对外国资本的渴求，恰好迎合了中国资本全球配置的胃口。

　　美银美林集团国际企业和投资银行部执行副主席詹姆斯?奎格力（James B. Quigley）接受财新《新世纪》记者专访时说，拉美只缺资本。巴西市场有全世界最大的跨国建筑公司，有精湛的技艺、充足的科技和劳动力。他预计，巴西未来十年内因基础设施投资产生的资本需求是2万亿美元，资本缺口巨大。

　　巴西百达首席策略师卡洛斯?塞奎拉（Carlos E. Sequeira）介绍，按照巴西的能源发展规划，发电量将从2010年底的11万兆瓦上升到2020年底的17.1万兆瓦，需要投入超过1200亿美元，在此期间将有额外300亿美元投资用于提升输电能力；巴西的石油产量将从目前的210万桶/天上升到2020年的610万桶/天，此间石油勘探方面的投资将达3300亿美元。

　　“光看正面条件，巴西在拉美地区肯定是最好的。”一位曾数次考察南美的央企美洲投资负责人对财新《新世纪》记者表示。他认为，目前巴西在电力上85％都依靠水电，能源结构存在调整的需求，预计未来一段时间能源行业的投资机会很多。

　　此外，巴西基础设施建设薄弱，现有水平滞后于发展需求，而联邦政府财力较弱，因此无论是铁路、公路和港口建设，也都提供了很多投资机会。巴西央行的数据显示，2010年工业仍是巴西吸引FDI最多的部门，达193亿美元；其次为农业、矿业和石油等初级产品行业。

　　爆发性投资

　　中国对巴西直接投资看似突然井喷，其实已有多年贸易和承包铺垫，并一直处于加速态势，年平均增速高达43.3％。徐迎真介绍，巴西是中国在拉美的最大贸易伙伴，中国则是巴西全球的最大贸易伙伴、第一大出口市场和第二大进口市场。2005年至2010年，中国对巴西的年进口额从100亿美元增加到380亿美元，年出口额从48亿美元增加到244亿美元。2010年中巴贸易额625亿美元，创历史新高。

　　巴西还是中国在拉美重要的投资目的国和第二大工程承包市场。根据商务部统计，2011年上半年中国企业在巴西的各类投资将近100亿美元，中国与巴西签署的承包劳务和设计咨询合同总额83.46亿美元，完成营业额达到48.64亿美元。

　　与在其他国家投资的轨迹类似，中国对巴西投资依然以国企先行、资源先行为特色。除中石化集团，近期对巴西较大规模的直接投资主要来自中化集团、国家电网、武钢集团和重庆粮食集团等，多为收购兼并。

　　根据百达统计，在2010年发生的中国在巴西172亿美元总投资中，有131亿美元是并购交易。如按行业分，57％的投资集中于金属与采掘行业，28％的投资在石油天然气行业，5％的投资在电力行业，还有4％在汽车行业。

　　德地立人透露，中信证券联手巴西本土投行百达，希望开拓对中企投资巴西的投资中介、融资甚至上市等服务，目前项目集中于原材料、能源和农业等行业，“很多企业表示了浓厚的兴趣”。

　　在中化集团旗下勘探子公司斥资约40亿美元，收购挪威石油公司巴西石油资产的权益后，中化集团其他子公司也有兴趣跟进投资。“对我们而言，在巴西投资主要出于全球布局的考虑，并不特别关注投资项目是否能很快盈利。”中化集团下属一子公司的人士对财新《新世纪》记者表示，“因为对当地缺乏了解，主要通过收购在当地已有运营经验的欧洲公司的少数股权来进行，不做控股股东，在合作中逐渐学习本地管理经验。”

　　三一重工一位海外投资部门的人士也对财新《新世纪》记者表示，南美是一个重要市场，而巴西是南美市场的立足点。在巴西全款销售较为困难，因此三一重工除了在巴西兴建生产基地，还想投资于融资租赁等金融服务行业，以便支持集团销售。此外，三一重工还有计划在巴西挂牌上市。

　　消费的机会

　　“我们要唤起注意的是，巴西由消费强劲带来的市场机会。”巴西本地投行百达首席经济学家、巴西央行前任副行长艾德瓦多?罗约（Eduardo Loyo）说。

　　2010年，巴西GDP增长达到7.5％，2011年预计可达到4％。虽然这个速度慢于上世纪六七十年代，但是罗约认为也不算低。巴西的GDP增速在70年代一度超过10％，但八九十年代通胀也完全失去控制。进入21世纪，巴西政府在对通胀的战斗中逐渐赢得主动。

　　强劲的消费成为巴西经济增长的主要动力，2010年贡献了GDP的60.6％，出口占GDP比重不到10％。巴西的中产阶级比例数年前已超过50％，零售收入和劳动力收入同步稳步增长。从2010年开始，巴西失业率降到7.5％以下的水平，今年以来更是下降到6.5％以下。

　　以汽车市场为例。2003年至2010年的复合年均增长率达13％，但渗透率依然很低，人均汽车拥有量仅13％。奇瑞汽车便是巴西市场的受益者之一。

　　2010年9月，奇瑞成为首家在巴西投资的中国汽车企业，首期投资1亿美元在巴西建立一个汽车组装厂，目标年产五万辆。奇瑞计划总投资4亿元，最终目标是建立一个汽车工业园，年产15万辆。

　　在奇瑞的海外战略中，奇瑞汽车总经理助理金弋波称巴西是“目前最重要的市场”，对其他发达国家的策略则是“审慎进入”，因为风险大、门槛高。“巴西是拉美最大、全球第四大汽车消费市场，年汽车销售360多万辆。奇瑞具有性价比优势。我们在这里的直接竞争对手是韩国现代。”金弋波对财新《新世纪》记者表示。

　　对比建厂之前在巴西的销售，金弋波认为，当时面临着几个问题：一是销量不大，需要拼海运船的船期；二是整车出口关税高；三是巴西本地竞争对手抱怨造成冲击。奇瑞投资建厂后，受到巴西政府的欢迎，并给予了土地和税收方面的优惠。

　　汽车之外，巴西的移动电话、宽带和智能手机市场均有很大潜力。在医疗卫生服务方面，百达预测医疗保险行业收入有望从2010年的450亿美元上升到2020年的1300亿美元。

　　潜在挑战

　　巴西向外国投资者抛出的也并非都是阳光与花环，百无禁忌。在各种国际调查中，巴西从未被特别列入“容易做生意的国家”，程序繁琐、税负较高、政府腐败、政府采购倾向于本地品牌等问题多多，“跨国公司往往花费大量时间和资源用于解决合规问题。巴西的税法是世界上最复杂的税法之一。”渣打银行在9月的一份报告中称，“格力电器提到它在巴西早年的经营中，由于中国化的管理模式及对当地税务法规认识不够充分，遇到过政府罚款、劳工矛盾以及产品风格不符合当地时尚等尴尬。”

　　据巴西百达介绍，巴西禁止外国投资者全资拥有的领域包括核能源、邮政服务、医疗卫生服务和航空航天工业；限制经营和所有权的领域包括土地、靠近国界的房地产物业、金融机构和保险公司、运输服务、对媒体产业某些领域的投资或管理、采矿业、发电厂和输电网、海关和航站楼、公路和水坝的经营等。

　　罗约说，一些特定领域需要获得政府颁发的牌照，例如在银行业，外资在巴西设立银行机构就需要政府的特殊许可，但并非无法取得。此外，外国投资者在巴西购买土地也面临着严格的限制。

　　巴西对土地投资严格控制始于去年。2010年6月，彭博社援引圣保罗一家报纸报道称，巴西总统卢拉要求准备一项法案，收紧外国投资者在巴西的土地所有权，甚至连已经被授予土地许可证的也有可能被撤销。报道引述巴西农业发展部部长卡塞尔（Guilherme Cassel）话称，“我们不想让他们在这里拥有土地。不想让外国人在这里生产。这就是总统卢拉宣布的政策。巴西土地必须留在巴西人的手中，因为这关乎食品安全。”

　　渣打银行报告称，“中国企业如能成为巴西合资企业的少数股东，就能参与购买土地以锁定长期资源。在基础建设投资项目上，巴西则要求中国企业能参与到项目的股份投资上。虽然中国国有企业对此兴趣有限。”

　　在巴西有些经验的中国企业，也意识到投资巴西面临的诸多困难。9月14日，在拉美论坛的早餐会上，中国出口信用保险公司业务部主任王旭总结了以下几点：政府决策慢、地方保护主义、环境与劳工问题，以及基础设施需要改善等，这也是其他不少中国企业几乎共识的挑战。

　　“仅因为环评原因，巴西政府便可否决一个项目，中国过去已不乏因此败退的先例。”前述央企美洲投资负责人表示。

　　奇瑞汽车的金弋波认为，目前最大的担心就是“文化的融合”。“中国工人很刻苦，俗称‘712’——一周七天、每天12个小时，而南美人比较休闲，周六日不工作。

　　但奎格力认为，中国人必须尊重投资目的国的文化，谨慎输出价值主张，强加文化的做法只会引起反感。“中国是这个市场的后来者，需要让拉美政府、监管者和产业里的公司解除疑虑。”奎格力说。现在拉美对中国投资的错误印象是，中国采取了非常短视和机会主义的路径。

　　“拉美国家的政府感到害怕，因为中国太大了。中国在拉美需要更好地管理自己的声誉。”奎格力说。中国需要让拉美国家感到，其资本的投入是可持续的和长期的。

　　在这方面，中国也可以借鉴日本经验，如从少数股权的战略性合作开始。他举例说，日本一家公司在淡水河谷有10％的股权投资，获得了一个董事会席位，帮助了日本从淡水河谷的铁矿进口。另外一个例子是，新日铁（Nippon Steel Corporation）多年以前对巴西米纳斯吉拉斯钢铁公司（Usiminas）做了25％的战略性股权投资，其后向巴西转移了大量技术，对巴西工人提供教育和培训，建立了良好口碑，业务也做得非常好。

　　谨防泡沫

　　前往任何陌生的国家投资，都必然要面对不同环境带来的挑战，中国企业最需要警惕的可能还是自身盲目的热情。欧美等发达地区的资金早已逐鹿巴西长达数年，刚开始起步的中国显然是后来者。目前发达地区的投资者对巴西是否过热已经产生争论，一些专注于新兴市场投资的美国PE，今年上半年甚至提出巴西币值高估，投资过热，应该暂时回避的观点。

　　“当看到12家国际主流期刊都在讨论巴西起飞的时候，我简直吓倒了。”Vanterra Capital的执行合伙人Shad Azimi在一次会议表示。

　　“让我们在今后的两年中不要投资于巴西。”Helios Investment Partners的合伙人Mark Hartmann说，“所有在泡沫期投资的PE都血本无归，灰飞烟灭。”

　　百达首席策略师塞奎拉也对财新《新世纪》记者表示，通胀可能是外国投资者对巴西投资面临的最大风险。罗约则认为，巴西的通胀压力与大宗商品价格暴涨等国际性因素有关。他表示，巴西政府正在使用所有传统工具来为经济降温，使通胀走低。包括紧缩性的货币政策和有节制的财政政策等。

　　作为经验尚不丰富的后来者，中国投资者尤其是国有企业，当前也许不应急于求成，而是做足功课，寻找战略性的和结构性的机会。前述央企人士说，中国企业感兴趣的首先肯定是巴西的资源，其次毕竟要看到巴西这个市场的容量和需求的转型。但是，投资更多败于最初的战略和意图不清。为了领导政绩和公众形象，屈从于长官意志所作的投资，在央企、行业牵头公司和上市公司中屡见不鲜，且有愈演愈烈的趋势。要防止出现这样的情况：在一个没有经验的陌生国家，领导定进度，质量不清楚，项目上了之后费率大增，预期收益率大降，最后变成烂摊子。“我们现在关注巴西，是为了两三年以后的战略储备。”他说。