抛售美债的最佳时机到了

　　聂伟柱

　　究竟该按兵不动，还是主动减持？

　　一直以来，多元化是外汇储备的主要经营原则之一。而根据美国财政部的最新数据，在当前中国持有的3.2万亿美元外汇储备中，约有1.2万亿美元为美国国债。当前中国是美国国债的最大持有国，并且持有量已连续14个月稳定在1万亿美元以上。

　　从分散投资的角度考量，不将鸡蛋放在同一个篮子里，降低美元资产比重，减少美国国债的持有量显得必要且紧迫。

　　然而，问题的另一面却是，中国外汇储备体量巨大，可供投资的市场极其有限。此外，若大量抛售美债将引起市场恐慌，最终伤及中国的存量美债。因此，对抛售美国国债，中国一直慎之又慎。

　　但这种两难困境，在近期正悄悄发生着变化：上周，美联储推出“扭曲操作”；欧洲债务危机的爆发使美元避险需求激增，中国抛售美国国债的最佳时机或许已经到来。

　　抛售窗口初显？

　　上周，美联储推出“扭曲操作”——卖出短债，买入长债，即在2012年6月前买入4000亿美元的6~30年期美国国债；出售4000亿美元3月~3年期美国国债。

　　在联储的声明发布之后的第一天，10年期美国国债收益率就下降16基点至1.72%，创下了历史新低。事实上，除了10年期美国国债收益率远低于2%之外，30年期美国国债收益率也不到3%。

　　债券价格和债券收益率成负相关关系，美国国债收益率正处于市场底部，这意味着，美国国债价格正处于市场的顶部，即价格较高。因此，若此时抛出美国国债，中国将实现高位套现。

　　当前，中国持有美国国债规模极其庞大，今年7月末，中国持有美国国债1.1735万亿美元。持有巨量美国国债的中国，若其抛售美债，会引起市场恐慌抛售吗？

　　从接盘者的构成看，由于美联储已经推出扭转操作，将购买长期债券，规模高达4000亿美元。如果中国抛售美债，任由美元下跌，美联储将进场。

　　事实上，当前世界经济动荡的情况下，避险资金开始追捧美元。就在上周，美元指数已经上涨超过2%。而据海外媒体报道，早在9月初，因预计本周美联储将宣布购买长期国债以刺激经济增长，华尔街的各大债券交易商们正在大幅增持美国国债，创下2007年9月以来最快增速。

　　因此，尽管中国持有美国国债的规模庞大，当前美元受市场追捧，若将减持的规模控制在一定的范围之内，中国的抛售并不会引起美元资产恐慌性抛售。

　　社科院金融研究所金融实验室主任刘煜辉表示，若认为欧洲发生极端事件的可能性较小，危机能找到一个正确解决方式的话，趁避险需求旺盛，中国持有的美国国债可以做一部分调整。

　　对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰也认为，从一定程度上，如果市场上还有足够流动性，则确实是一个减持的时机。

　　但也有相当一部分学者，并不认为当前是减持美国国债的好时期。国际问题专家赵庆明表示，金融资产不仅仅要考虑市场的收益率。“抛了之后，能买什么？”

　　根治双顺差症结

　　刘煜辉认为，假如抛出美国国债的话，可以购买一些股票、大宗商品等风险资产。“例如购买大宗商品基金等。”他解释称，微观层面看，美国的上市公司情况要比金融危机时期好得多。“这些公司的现金流情况良好。”

　　事实上，从规模上看，中国持有美国国债的规模高达1.17万亿美元。即使中国采取减持操作，也肯定的是，减持规模并不会很大。

　　此前早些时候，德意志银行大中华区首席经济学家马骏曾在《中国外汇储备分散化不可冒进》一文中指出，突然大规模减持美元没有实际操作上的可行性。

　　马骏称，即使中国希望在外汇储备中增加其他货币资产的份额，其他货币的固定收益市场的深度和流动性也都难以承受中国如此之大的外汇储备的快速分散化。例如，德国国债市场的规模只有美国国债市场规模的14%。

　　若不增加其他货币资产份额，能否大幅增持黄金、大宗商品？对此问题，外管局曾在7月表示，黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大、市场容量相对有限、交易和收储成本较高。

　　外管局还认为，我国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于我国居民消费和经济发展。

　　赵庆明认为，当前形势继续不明朗的话，下一步美元还是会继续走强。在外汇储备继续增长的情况下，增持美国国债是一个不可避免的选项。

　　赵庆明认为，解决问题的关键在于增量，即要改变中国国际收支持续双顺差问题。