长城汽车首日跌8% 泰康8产品斥资167亿很受伤

　　张建

　　覆巢之下，安有完卵？

　　即便是在上市前夕汽车股集体上涨的助推下，长城汽车（601633.SH）似乎也很难抵挡市场整体估值下移的重压。9月28日，以发行价13元启动A股之旅的长城汽车开盘即遭破发，短短两分钟就急跌至12.05元，跌幅达7.31%，及至收盘，该股下跌达8.85%，收于11.85元。

　　受此连累，一众网下申购机构集体被套。据长城汽车此前公告的网下申购情况，提供有效报价的13家询价机构共26个配售对象，首日收盘即浮亏逾7000万元。其中，以8只理财产品斥资167.7亿元而赢得网下申购桂冠的泰康人寿，在获得配售3317.62万股后也成为最惨烈的打新者，浮亏达3815.26万元。

　　梦魇或许并未结束。据记者采访机构了解，基于目前市场估值震荡下移的趋势，汽车股整体市盈率仍长期徘徊于10倍左右，长城汽车发行后近15倍市盈率可能将在一定时间内受到市场压制。

　　值得注意的是，在该公司网下初步询价过程中，东方证券自营账户竟给出了6.96元的地板价，较最终发行价折价达46.46%，而46家询价机构的86家配售对象给出的申报价有近七成低于发行价，市场估值看低程度可见一斑。

　　泰康人寿“最受伤”

　　方正证券、中海基金次之

　　在网上发行中签率7.52％创下近期新股新高后，长城汽车网下发行配售比例也预期高达25.72％，认购倍数为3.89倍。

　　这或许已经提前预示了不妙的前景。

　　占据网下有效申购比达55.29%的泰康人寿无疑是最受伤的打新族。在网下发行的6000万股新股中，其通过旗下八只保险理财品种一举拿下3317.62万股，持股比例占到发行后公司总股本的1.09%。以首日收盘价计算，泰康人寿也由此浮亏达3815.26万元。

　　事实上，从长城汽车网下初步询价看，泰康人寿对此次打新，可谓做足功课。其通过旗下的泰康资产管理有限公司总计动用9只保险产品，竟有8只获签配售，成功率占到九成。

　　申报信息显示，泰康人寿出价大多处于在12元-13元间，且资金砝码精准定位于13元。略显异常的是，旗下有一款名为“泰康人寿—分红—个险分红”的险种申报价却高达16元，仅次于主承销商推荐的南京洲亚实业有限公司自有资金投资账户最高19元的申报价，只是申报数量仅为100万股。

　　从有效申购看，仅次于泰康人寿的是方正证券，旗下自营账户收获1028.72万股。其中因有257.18万股属溢价申购，价格为14元。这也间接使得其浮亏程度加深，由此粗略计算，总计亏损达1440.2万元。

　　除此之外，持股超过百万股的机构还有富国基金、易方达基金、中海基金、阳光保险、嘉实基金，分别约为385.77万股、334.33万股、282.9万股、205.74万股、102.87万股。但因此次获配售的有效申报价格中，溢价申报较为明显，有的最高达14元，最低为13.2元。由此也使得获得不同配售的对象在首日浮亏情况不一。

　　据记者计算统计，排在第三位的是中海基金，亏损额为325.34万元，其次四到十位的分别是阳光保险、富国基金、易方达基金、兴业国际信托、嘉实基金、国泰基金、山西证券等。分别亏损236.6万元、227.6万元、209.62万元、172.95万元、118.3万元、110.59万元、110.59万元。

　　股价面临重估

　　汽车板块市盈率普遍在10倍左右

　　长城汽车首日破发与其上市之前市场估值的重重分歧不无关系。记者发现，截至目前共有21家券商及研究机构就其2011年估值区间作出预测，其中最高达到19.8元，最低仅为10.3元。而达成共识的是，市场普遍认为，长城汽车发行市值过大，且市盈率较汽车板块整体偏高，因此在二级市场并不存在优势。

　　在今天发布的新股上市首日定价报告中，华泰证券分析师程艳明确指出，弱势下大市值新股存在破发的可能性。“建议中签的投资者不要期望太高，尽量在首日将新股卖出。”

　　而早在公司询价初期，各询价对象出具的申报价格也侧面反映出市场对于该公司的估值存在诸多分歧。其中东方证券自营账户申报价仅为6.96元，而南京洲亚实业有限公司自有资金投资账户给出的最高价却高达19元。

　　不过，从86家询价对象给出的报价区间来看，最终仅有30.23%高于公司锁定的13元发行价，也就是说，有近七成的市场机构对公司估值持谨慎态度。

　　而长城汽车主承销商国泰君安证券研究员出具的《长城汽车投资价值研究报告》综合DCF估值以及相对估值法，认为公司合理的投资价值区间为18.27元-22.04元。

　　不难看出，上述区间显著高于市场普遍给出的市场估值。而该研究员选取的8家可比上市公司市盈率对比情况显示，平均市盈率2010年为21.71倍，2011年为19.37倍。相较则高于公司定价所采用的市盈率。

　　但事实上，在大盘持续弱势的情况下，汽车类板块的整体市盈率与前述情况相差甚远。截至目前，其市盈率普遍波动在10倍左右，估值已然走低。在此情况下，作为新股的长城汽车将不可避免接受市场重估。

　　“长城汽车的估值明显要较其他汽车个股偏高，尽管其成长性表现较好，但只能从长期来看，短期来说，如果市场行情仍然偏弱，而车市环境没有较大利好，其仍将向汽车板块整体估值靠拢。”安信证券某投行人士如此对记者说。