美国的政治秀

　　外汇储备投资的多元化并不容易，看看全世界美国之外的国债市场，欧洲国家的国债和日本的国债的流动性是比较好的，但这些国债的风险不一定小于美国。

　　文/北京航空航天大学教授   任若恩

　　美国东部时间2011年8月2日中午的消息，距离最后期限不到10个小时，总统奥巴马正式签署了获两院投票通过的提高债务上限议案，避免债务违约严重冲击本已疲弱的美国经济。在此之前美国参议院以74票对26票通过提高政府债务上限的议案，而众议院则在8月1日已经以269票对161票通过此议案。根据议案，美国政府债务上限将获上调2.1万亿美元至2013年，同时分两步削减赤字约2.4万亿美元。

　　这场政治秀是在今年5月16日开始的。我当时就在一个内部报告中指出：最终提升举债上限应该没有疑问，引人关注的是达到这个结果的过程和其中两个党派之间的讨价还价的结果，特别是在未来减少财政赤字方案中的妥协结果。目前来看，上述判断就像这场政治秀的脚本，过去两个多月事情就是这样演进的。

　　对于目前所达成的协议，由于人们比较关心政治秀的戏剧性结果，而没有太关注问题的关键，即美国的财政赤字问题解决得怎么样，债务上限在2013年再次达到后，如何再重演这场政治秀。5月16日问题爆发时，美国媒体揭示了一些美国财政方面的细节：按照有关研究机构的估计，在9月30日本财政年度结束之前，美国政府还需要借债7380亿美元。这个数字相当于本财政年度后六个月政府计划支出的40%，同时也相当于这六个月中政府可能获得税收的66%，其含义是如果不通过举债来弥补这个亏空，而要通过减少支出来解决，则必须减少支出40%，而如果要通过加税来解决，则需要加税66%，当然也可以是上述两个措施的组合。从这一组数字可以看出，美国如果没有在财政运作中做根本性的改革，继续产生财政赤字，从而积累债务的前景是不可能改变的。而任何大的改革都是对于已经很弱的经济复苏的摧残，而在经济继续萧条的过程中改善政府财政状况的可能性都是很小的。这才是这场政治秀后留给美国经济政策指定人的难题。

　　在这场政治秀中，中国的舆论也在担忧中国外汇资产中的美元国债资产的保值问题，其中也不乏关于中国人民的血汗钱被侵蚀的激烈说法。但我们同意外汇管理局的解释，这不是中国人民的血汗钱。中国外汇储备的形成可以大致归于以下三个来源：经常账户的盈余(其中主要是贸易的盈余)、合法的资本流入(如FDI,QFII,这些外国资金到中国来从事实业投资和金融投资)、非法的资本流入(其中主要是热钱)。

　　对于以上三个来源分别进行分析可以看出，第二个来源和第三个来源显然不是中国人民的血汗钱，他们将自己的外国货币投入中国，换取中国央行发行的人民币，在这个过程中中国方面也就是印钞之劳。对于第一种来源，那些出口获得了外汇的公司在兑换人民币的时候已经获得了他们所付出劳动的报酬，而中国央行在获得这些外汇的时候所支付的也是印钞之劳。

　　解决了这个问题，就可以比较理性地考虑这笔外汇储备的保值增值问题。首先要说明的是并不存在外币和人民币汇率的风险，例如中国外汇一直主要投资美国国债，很多人认为这种投资面临较大的汇率风险，因为人们有一种误解，认为人民币的升值会使外汇储备缩水。但实际上因为中国的外汇储备本来就是美元资产或其他外币资产，人民币和美元之间汇率的波动并不影响中国外汇储备的购买力，也不影响它的价值。影响中国外汇储备购买力的因素是有关国家的通货膨胀。

　　为何投资美国国债的理由也很明显，首先债券的波动风险小于其他金融产品，谨慎的投资者多半会优先投资债券。对于债券来说，首要的风险是违约风险。由于国债的特殊性，其信用评级高于其他债券，因此违约风险也小于其他债券，人们甚至认为国债的违约风险几乎不存在，因此称国债为“金边债券”。而美国国债的评级一直是最高等级，同时流动性和规模都特别大，因此中国的外汇储备投资其他国家的国债，包括美国国债符合金融学的基本原则。

　　当然这次事件发生后，人们不再将美国国债具有最高评级看做不可改变的事情，因此中国央行再次强调外汇储备投资的多元化问题。其实多元化也不是那么容易的，看看全世界美国之外的国债市场，欧洲国家的国债和日本的国债是流动性比较好的，但能够认为这些国债的风险就一定小于美国吗？最后一招是什么也不投资，就以外币现金的形式保存在外汇管理局，这时主要要防备的是各国的通货膨胀，也就成为了一个跑赢各国CPI的问题。但是任何理财专家都会告诉你，不投资是不可能跑赢各国CPI的，于是问题又回到了原点，投资什么，如何投资的问题。

　　寄生公司与创业板风险

　　一家公司将自己的主业依附在另一家公司或几家公司的身上，这种“傍大款”的做法决定了其发展要看“大款”的脸色，也决定了风险到来的必然性。

　　文/皮海洲

　　目前正值上市公司2011年半年报披露期，随着半年报披露进程的推进，上市公司的业绩也逐步明了。作为创业板的上市公司——恒信移动来说，虽然其半年报的披露日期约定在8月18日，不过7月15日该公司发布了业绩预告，今年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损400万元到600万元，比上年同期下降138%到157%。这是创业板诸多寄生公司中首家报亏的公司，它向投资者揭示了投资寄生公司所面临的风险。

　　应该说，寄生公司投资风险的到来是一种必然。一家公司将自己的主业依附在另一家公司或几家公司的身上，这种“傍大款”的做法决定了寄生公司的发展要看“大款”的脸色，一旦“大款”不让“傍”了，公司的发展也就失去了方向。

　　尤其重要的是，这类寄生公司的上市，不排除是“大款们”送给寄生公司的一份礼物。上市前，“大款们”在业务上尽力支持寄生公司，而一旦寄生公司上市成功，“大款们”又转而支持其他的公司。如此一来，这类寄生公司风险的爆发也就更加不可避免。

　　恒信移动就属于此类。上市前，在河北移动的力挺下，该公司2008年、2009年净利润同比增长分别为36.94%和52.95%，其中2009年的每股收益达到0.84元。但公司上市后，业绩马上变脸，2010年每股收益降为0.39元，今年半年报更是每股预亏0.06元~0.09元。

　　恒信移动的业绩变脸让投资者对创业板的投资风险有了进一步的认识。而实际上，对于创业板的投资风险，管理层还是有所防范的。这一点最明显体现在创业板上市公司的门槛设置上。在国外市场，创业板公司上市是不受利润限制的，但国内创业板对此作出了明显的界定，规定在创业板上市的发行人必须符合“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者是最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”的条件要求。这样的门槛设置有利于降低创业板的投资风险。

　　不过，这个门槛设置也存在一定的不足。至少对企业业务的独立性没有作出明确的规定，以致让恒信移动这种在业务上完全依附于另一家公司的寄生公司得以挤进创业板市场，给投资者带来不必要的投资风险。

　　当然，创业板市场最大的风险应该是包装上市。包装上市实际上是一种弄虚作假行为，但这种做法却是A股市场的公开秘密，在创业板更是大为盛行。每一家公司上市，都要把自己精心包装一番，不仅让自己符合创业板上市的条件，更重要的还是要争取到最高的发行价格，达到最大化圈钱的目的。这种过度包装的业绩，早晚都会变脸，这对于创业板市场来说，无疑是最大的风险。

　　创业板市场还有一个重大风险就是限售股解禁后的减持。每家创业板公司都有大量的限售股，而且这些限售股成本低廉，甚至是零成本。这些限售股的持有者往往因此一夜暴富，上市公司的董事长以及部分高管甚至因此跨入到亿万富翁的行业。因此限售股解禁后，持有者的套现意愿非常强烈。有的高管甚至不惜辞职套现。这种做法，不仅动摇投资者的信心，而且也影响到公司的稳定发展。一旦上市公司控股股东套现完毕或大部分套现，公司未来走向何处就是投资者必须面对的现实问题。

　　此外，由于中国股市的不成熟，市场投机炒作成风，这又进一步放大了创业板的投资风险。比如同样属于寄生公司的神州泰岳，发行价高达每股58元，发行市盈率高达68.8倍，这原本就是一个被高估的价格。但就是这家公司，股票上市后股价甚至被炒高到每股237.99元，该股票的投资风险由此急剧增加。

　　正是基于创业板的种种风险，作为普通投资者来说，远离创业板无疑是理性的选择。而作为管理层来说，也有必要从制度上来防范创业板的投资风险。

　　一是完善创业板直接退市制度，将包装上市、业绩变脸等纳入到直接退市范围。同时引入集体诉讼制度，以保护投资者的合法权益。

　　二是将公司业务的独立性作为考核企业能否上市的标准之一。凡一家公司的主营业务对另一家公司业务的依赖程度达到30%(或对几家公司业务依赖程度达到50%)的公司，一律不得上市。

　　三是加大对保荐机构的监管力度，凡出现包装上市、业绩变脸的公司，没收保荐机构的保荐费收入，同时作出不低于3倍的罚款，并取消保荐机构及当事保荐代表人的保荐资格五年。

　　四是规范限售股减持。凡出现业绩变脸的公司，其解禁限售股一律不得减持。辞职高管持有公司股份的，其股票的套现仍然按《公司法》的规定进行，每年套现数量不超过所持股票总数的25%。让高管辞职可以，但提前套现不行。